Los consejos de cinco gestores top para invertir en un mundo con tipos al 5%

¿Por qué invertir en acciones estadounidenses cuando la inversión más segura del mundo —la deuda pública estadounidense— es la que más paga desde 2007? Esa es la nueva pregunta que se hacen los inversores ahora que el rendimiento de la nota del Tesoro a 10 años se acerca al 5%.

Los tipos de interés por los suelos y la emisión récord de dinero por parte de la Reserva Federal han cambiado el panorama de las inversiones con éxito desde la crisis financiera de 2008. Alrededor de 15 años de liquidez casi libre, estimularon un auge tecnológico, ganancias exponenciales de los inversores de capital riesgo y una manía inversora ligada a los tokens digitales y las acciones al borde de la quiebra.

Los bonos eran una cobertura útil, que protegía a los inversores de esos extraños años de vacas flacas en el mercado de valores, y un refugio seguro para aparcar el dinero en tiempos de turbulencias. Ahora, los bonos han vuelto, ofreciendo los rendimientos más altos desde 2007. Y la Reserva Federal está endureciendo su política, habiendo subido los tipos al ritmo más rápido en cuatro décadas. En muchos sentidos, unos tipos más altos implican un alejamiento del exceso especulativo y una vuelta a la inversión fundamental. Aun así, Wall Street afirma que este periodo podría ser diferente a cualquier otro del pasado. Hemos preguntado a cinco inversores qué están comprando y dónde ven posibles escollos.

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Mario Gabelli

Mario Gabelli ha invertido durante más de seis décadas de altibajos económicos. El multimillonario gestor de fondos, que dirige Gamco Investors desde Rye (Nueva York), afirma que aún no está dispuesto a renunciar a las acciones estadounidenses.

Gabelli opina que la mayoría de los inversores están excesivamente centrados en la tensión entre la campaña de la Reserva Federal para frenar la inflación con tipos de interés más altos y el esfuerzo del gobierno para reactivar la fabricación y el crecimiento en EEUU. Aunque estas fuerzas afectarán a los mercados, afirma que el déficit federal es una preocupación a más largo plazo, sobre todo porque la carga del país para hacer frente a sus pagos aumentará con unos tipos de interés más altos y el incremento del gasto federal le obligará a pedir más prestado.

Los intereses netos de la deuda federal aumentaron un 34%, hasta 572.000 millones de dólares, en el último ejercicio fiscal, según la Oficina Presupuestaria del Congreso, duplicando el déficit presupuestario hasta la cifra récord de 1,6 billones de dólares del año pasado. Sin embargo, esto no significa que los inversores deban retirarse del mercado, afirma.

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Gabelli espera que el aumento de la deuda afecte a las acciones, impidiendo que se alcance el 10,2% de rentabilidad anualizada que la inversión en acciones ha proporcionado a los inversores en los últimos 100 años. Pero afirma que los inversores deberían sopesar las perspectivas de EEUU en relación con el resto del mundo: desde ese punto de vista, EEUU sigue siendo mejor que muchos otros países en términos de crecimiento demográfico y productividad.

"El mundo tiene un cortoplacismo extremo. Antes, cuando una empresa presentaba unos resultados mediocres, sus acciones bajaban de 20 a 19,50 dólares. Ahora, una acción de 20 dólares cae inmediatamente a 16 dólares; esos movimientos intradía se magnifican". La miopía y las operaciones reaccionarias han perjudicado históricamente a los inversores de a pie, que a menudo habrían hecho mejor dejando sus carteras intactas.

"Para los próximos tres o cuatro meses, ¿qué puedo decir? Para los próximos tres o cuatro años, es difícil saber cómo se ajustará el mercado a toda la deuda", opina. "Pero ¿para los próximos 30 años? Veo rendimientos del 8% al 9% en las acciones estadounidenses". Gabelli comenzó su carrera en Wall Street en la década de 1960, cuando las "nifty fifty" acciones estadounidenses de gran capitalización dominaban el mercado, y luego lanzó Gamco Investors Inc. en 1977. Invirtió durante múltiples episodios de inflación y cuando el entonces presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, subió los tipos de interés al 20%, hasta convertirse en el hombre mejor pagado de Wall Street como selector de valores a largo plazo.

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Steve Eisman

Desde que Steve Carell lo interpretó en "The Big Short", la película de 2015 basada en el best seller del mismo nombre de Michael Lewis, la gente le pregunta a Steve Eisman cuál —y cuándo— será el próximo gran estallido. Es natural, después de que apostara con éxito contra la locura de las hipotecas subprime antes de la crisis financiera de 2008-09.

Eisman, que gestiona el dinero de una de las mayores firmas de inversión del país, Neuberger Berman, afirma que, incluso con los tipos hipotecarios más altos de las últimas dos décadas, no hay crisis inmobiliaria por la que hacer sonar las alarmas. Está volviendo a lo básico para sus clientes, adquiriendo bonos por primera vez en su carrera y comprando acciones de la vieja economía, un juego con el gasto desenfrenado del Gobierno estadounidense.

"Esta es la primera política industrial que hemos visto en Estados Unidos en varias décadas", afirma Eisman. "El dinero aún no se ha gastado: es el Gobierno, no tarda una semana. No ha habido impacto en los ingresos en este momento y no creo que la mayor parte del gasto se haya incorporado a ninguna acción."

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Eisman llama a su tesis de inversión la "venganza de la vieja escuela". Está mirando acciones de constructoras, servicios públicos, industriales y materiales. "¿Qué hace Vulcan Materials? Fabrica rocas", declara. "No se trata de los minuciosos aspectos técnicos de la IA. Los fundamentos de estas empresas no son difíciles de entender, y tenderán a tener el viento a favor."

Esto es lo que Eisman evita: los bancos "ininvertibles" y las acciones de hipercrecimiento, una era de inversión que, según él, está muerta. Aunque los bancos puedan parecer baratos, no espera que sus perspectivas mejoren mucho. El hecho de tener que pagar a los depositante s tipos de interés más altos, las perspectivas de recesión y el aumento de la regulación merman su capacidad de inversión, afirma, aunque el sistema bancario no se encuentre bajo ninguna amenaza inmediata.

Aswath Damodaran

Se suponía que la subida de los tipos iba a aplastar a los valores tecnológicos de alto vuelo al dañar el valor de los beneficios futuros de esas empresas. Los costes de las empresas aumentarían, y se pensaba que los inversores no apostarían por la tecnología cuando podían obtener buenos rendimientos de los bonos del Tesoro sin riesgo.

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A Aswath Damodaran, profesor de finanzas de la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York que estudia las valoraciones de las acciones, no le sorprende que los grandes valores tecnológicos hayan brillado este año. Agrupar a todas las tecnológicas es una simplificación excesiva, afirma. "Dejemos de utilizar la tecnología como sinónimo de empresas en crecimiento", expresa. "Eso era cierto en los años 80, pero ahora la tecnología representa el 30% del mercado, está en todo. Los proverbiales cajeros automáticos son hoy grandes empresas tecnológicas. Nadie imprime dinero como Apple, Google, Facebook, etc.".

Gigantes tecnológicos como Microsoft han acumulado enormes cofres de efectivo y han reducido su carga de deuda, por lo que muchos se benefician ahora de tipos de interés más altos. Empresas como Amazon.com han ampliado sus negocios para incluir la computación en nube, la transmisión de vídeo por suscripción, la compra de comestibles y el comercio electrónico, generando enormes flujos de ingresos a partir de productos sin los que los consumidores no pueden vivir.

El repunte inflacionista del año pasado puso a prueba la capacidad de las empresas para repercutir los mayores costes a los clientes subiendo los precios. Muchas empresas jóvenes no se han enfrentado a una recesión o a una inflación más alta, y se acostumbraron a tener dinero fácilmente accesible. Damodaran afirma que las empresas que empezaron y prosperaron en la era de los tipos cercanos a cero podrían tener dificultades para soportar la ralentización de la economía que probablemente resulte de la campaña de tipos de interés de la Reserva Federal.

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"¿Estás seguro de que tu afiliación a Peloton no es cíclica? Descubriremos hasta qué punto es discrecional el gasto en algunos de estos productos", afirma.

Saira Malik

Saira Malik supervisa aproximadamente 1,1 billones de dólares en activos como directora de inversiones de Nuveen. Sus clientes dicen que tienen alrededor de una cuarta parte de sus carteras en efectivo —afirma que es una gran apuesta—, pero eso no significa que la gente deba deshacerse de las acciones. "La rentabilidad de la deuda a corto plazo está en los niveles más altos que hemos visto en décadas", afirma. "Pero los mercados de renta variable han superado significativamente al efectivo".

Malik afirma que algunos inversores han estado tratando de cronometrar la caída o subida del mercado de valores desde que la Reserva Federal comenzó a cambiar los tipos de interés, pero dice que la mayoría no logran hacerlo con éxito, a menudo entrando y saliendo del mercado precisamente en el momento equivocado.

Aunque Malik prevé una leve recesión en algún momento del año próximo, cree que la negatividad en torno a los mercados y la economía es exagerada. La crisis bancaria, que comenzó con la quiebra del Silicon Valley Bank y se extendió hasta derribar varios bancos regionales, resultó contenida y efímera, más que un problema estructural del mercado.

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Invertir en activos menos tradicionales, como tierras de cultivo, bosques, valores de mercados emergentes y crédito privado, son buenas ideas en este momento, afirma, especialmente ante la perspectiva de que el aumento de la deuda pública garantice que la inflación se mantenga alta en los próximos años. Aun así, no ve ninguna crisis inminente en el horizonte. "No veo el estallido de una burbuja", afirma. "Ahora mismo soy más alcista que bajista".

Mike Gitlin

Mike Gitlin se convertirá en presidente y consejero delegado de Capital Group a finales de este mes. La firma gestiona aproximadamente 2,3 billones de dólares, de los cuales más de 800.000 millones corresponden a pensiones y otros fondos de jubilación institucionales.

En estos momentos, el mercado de renta fija le inspira confianza. Los tipos a corto plazo son los más altos en años, los bonos a largo plazo tienden a prosperar cuando la Reserva Federal empieza a recortar los tipos. Incluso la deuda de las empresas con menor calificación está ofreciendo rendimientos que son competitivos con las acciones después de años de ofrecer sólo unos pocos puntos porcentuales.

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"La ventana se abre cuando la Fed termina de subir los tipos", afirma. En su opinión, los inversores no deberían tener demasiado efectivo al margen en lo que respecta a su cartera de bonos, ya que los recortes de tipos de los bancos centrales impulsan los precios de los bonos. Los bonos a corto plazo de alta calidad ofrecen rendimientos cercanos al 6% en algunos casos. Los bonos de alto rendimiento, que son más arriesgados, especialmente si llega una recesión y provoca el impago de algunas empresas, están ofreciendo rendimientos del 9%, compensando a los inversores dispuestos a ser un poco más especulativos.

Mientras que los inversores se han amontonado en activos a corto plazo y similares al efectivo, como los fondos del mercado monetario, Gitlin afirma que ahora es el momento de extenderse hacia los bonos a más largo plazo, que suben más de precio cuando bajan los rendimientos.

Aunque el rendimiento a 10 años podría oscilar entre el 3,5% y el 5,5% durante los próximos años, no espera que suba mucho más a partir de ahora. Sin embargo, tampoco cree que los tipos bajen drásticamente a corto plazo. Espera que el tipo de los fondos federales se sitúe en torno al 4,5% dentro de un año, no en cero. La inflación está cayendo, la economía se está ralentizando y el mercado laboral se está enfriando. Todas estas señales apuntan a la compra de bonos, afirma.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal