¿Acciones y recesión? Aunque EEUU evite la contracción, la bolsa puede sufrir

Imagina que no hay recesión. Es fácil si se intenta. Pero imaginarse un camino fácil para el mercado bursátil cuesta mucho más.

La gente lleva tiempo preocupándose por que la economía estadounidense pudiera estar a punto de entrar en recesión, pero lo realmente notable es que aún no ha sucedido. La economía sigue creciendo, el mercado laboral es fuerte y, al menos hasta ahora, los padecimientos de las grandes empresas tecnológicas y las consecuencias de las quiebras de Silicon Valley Bank, Signature Bank y, más recientemente, First Republic no han cambiado eso.

"En mi opinión, es más probable que evitemos una recesión, frente a la posibilidad de que tengamos que enfrentarnos a una", declaró el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, durante su rueda de prensa tras la decisión del banco central de subir los tipos el miércoles.

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¿Cómo podría ser? En primer lugar, y lo más obvio, es necesario contener los problemas a los que se enfrentan los bancos regionales y comunitarios, y resolver la inminente lucha por el techo de la deuda entre los republicanos de la Cámara de Representantes y la Casa Blanca. En términos más generales, el crecimiento del empleo debe moderarse sin que el desempleo se dispare, la inflación debe entrar en la zona de confort de la Reserva Federal y la economía debe seguir creciendo.

De momento, todo va bien. El Departamento de Trabajo informó el viernes de que la economía añadió 253.000 puestos de trabajo el mes pasado, el último indicio de que, aunque el mercado laboral se ha ralentizado, el empleo sigue creciendo sólidamente. La inflación sigue siendo alta, pero ha empezado a enfriarse. Los balances de los hogares parecen sólidos, ya que los ahorros acumulados en las primeras fases de la pandemia les proporcionan un colchón contra los tiempos difíciles. Las empresas que se beneficiaron de la pandemia, como muchas grandes empresas tecnológicas y las que se dedican a la fabricación, transporte y venta de bienes, están experimentando un debilitamiento de la demanda, pero a muchas del sector servicios parece irles bien, ya que la gente sigue retomando las actividades previas a la pandemia.

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En un escenario sin recesión, los servicios podrían seguir recuperando el terreno perdido por el sector de bienes, con lo que la cuota de ambos sectores en el gasto de los consumidores volvería a situarse en niveles similares a los de 2019. Si esto ocurriera de golpe, el gasto en servicios sería un 3,8% superior al del primer trimestre, y el gasto en bienes sería un 7,6% inferior.

No ocurrirá de golpe, pero parece razonable esperar que la demanda de bienes crezca mucho más despacio que la economía en general. Eso no sería una buena noticia para el mercado de valores en su conjunto, porque las empresas del mercado de valores están mucho más orientadas a los bienes que la economía. Por ejemplo, los fabricantes y los minoristas representaron cerca de la mitad de las ventas del S&P 500 el año pasado, según estimaciones de FactSet. Pero esas dos industrias representaron menos de una cuarta parte de las ventas totales del sector privado estadounidense, medidas por la producción bruta, según el Departamento de Comercio.

Además, en este escenario, la demanda de trabajadores de las empresas de servicios mantendría la firmeza del crecimiento salarial general mejor que una recesión, por lo que las empresas orientadas a los bienes tendrían más dificultades para recortar los costes laborales, con la consiguiente presión sobre los márgenes de beneficio.

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Si no hay recesión, la Reserva Federal tampoco tendría motivos para recortar drásticamente los tipos. En ese caso, los tipos de interés a largo plazo probablemente no bajarían de donde están ahora, e incluso podría decirse que subirían. Con su subida de tipos del miércoles, el banco central situó su objetivo para los tipos a un día entre el 5% y el 5,25%. En cambio, el rendimiento del Tesoro a 10 años, que debería reflejar la valoración de los inversores sobre el nivel medio de los tipos a un día durante la próxima década, es inferior al 3,5%. Por supuesto, unos tipos a largo plazo más altos podrán convencer a muchos inversores para que invirtieran más en bonos y menos en acciones.

Todo el mundo debería esperar que Powell tenga razón y Estados Unidos evite una recesión. Sin embargo, incluso si lo hace, las acciones aún podrían enfrentarse a dificultades.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal.