Los bancos centrales no pueden con la inflación... y seguirán sin poder

FRANKFURT-Los bancos centrales del mundo subestimaron la inflación el año pasado. Ahora intentan no cometer el mismo error dos veces. En todos los países ricos, los banqueros centrales están elevando drásticamente las previsiones de inflación, previendo nuevas subidas de los tipos de interés y advirtiendo a los inversores de que los tipos de interés se mantendrán altos durante algún tiempo. Algunos han dejado de lado sus planes de mantener los tipos de interés.

Aproximadamente un año después de comenzar su campaña contra la alta inflación, los responsables políticos están lejos de poder cantar victoria. En EEUU y Europa, la inflación subyacente sigue rondando el 5% o más, incluso a medida que se desvanecen las vertiginosas subidas de los precios de la energía y los alimentos del año pasado. A ambos lados del Atlántico, el crecimiento salarial se ha estabilizado en niveles elevados y muestra pocos indicios de descensos constantes.

De hecho, el impacto de las agresivas subidas de los tipos de interés del año pasado parece estar remitiendo en algunos lugares, y hay señales de que los mercados de la vivienda se están estabilizando y el desempleo está reanudando su descenso. El crecimiento se suavizó en la eurozona, que ha entrado en una recesión técnica, pero el bloque económico aún añadió casi un millón de nuevos empleos en los tres primeros meses del año, mientras que la economía estadounidense ha añadido recientemente unos 300.000 empleos al mes. Canadá, Suecia, Japón y el Reino Unido evitaron por los pelos la recesión tras un repunte inesperado del crecimiento. Las encuestas empresariales sugieren unas perspectivas relativamente optimistas.

TE PUEDE INTERESAR

La Fed de Powell está perdiendo el respeto en casa y en el extranjero

The Wall Street Journal Mohammed El-Erian

Todo ello pone a los principales bancos centrales en una situación delicada. Tienen que decidir si la inflación se ha estancado muy por encima de su objetivo del 2%, lo que podría requerir tipos de interés mucho más altos para solucionarlo, o si el descenso de la inflación sólo se ha retrasado.

Si se equivocan, podrían empujar al mundo rico a una profunda recesión u obligarle a soportar años de inflación elevada. "La situación de los bancos centrales no es envidiable", afirma Stefan Gerlach, ex subgobernador del banco central de Irlanda. "Podrían cometer un grave error de cualquier manera".

Añade que la dificultad se ve agravada por el hecho de que los bancos centrales pasaron por alto el aumento de la inflación en primer lugar. Los denominados errores de política dañan la reputación de los funcionarios y podrían llevarles a cuestionar sus decisiones, mientras ambos bandos del debate sobre la inflación luchan por saber por qué los economistas se han equivocado tanto con la inflación.

La semana pasada, la Reserva Federal mantuvo estables los tipos de interés, pero anunció dos subidas más este año, lo que elevaría los tipos estadounidenses a su nivel más alto en 22 años. La inflación de los precios de los servicios básicos, excluida la vivienda, un indicador muy vigilado de las presiones subyacentes sobre los precios, "sigue siendo elevada y no ha mostrado signos de moderación", escribió la Reserva Federal en su informe semestral de política monetaria de la semana pasada.

TE PUEDE INTERESAR

La Fed frena las subidas de tipos en el 5,25%, pero prevé que superen el 5,5% a final de año

Marcos Lema

Los bancos centrales de Australia y Canadá sorprendieron recientemente a los inversores con subidas de los tipos de interés, este último tras una pausa de un mes. El Banco Central Europeo aumentó la semana pasada los tipos de interés en un cuarto de punto porcentual e indicó que seguiría subiéndolos al menos hasta el verano. "No estamos pensando en hacer una pausa", declaró la presidenta del BCE, Christine Lagarde.

El Banco de Inglaterra se mostró dispuesto a interrumpir su larga serie de subidas de los tipos de interés desde principios de año, pero ahora se espera que suba su tipo de interés básico por decimotercera vez consecutiva esta semana, a medida que el crecimiento de los salarios y de los precios al consumo se muestra pegajoso. Los inversores prevén otras cinco subidas, lo que situaría el tipo de interés oficial en el 5,75%.

"Seguimos subiendo, el BCE sigue subiendo, todo el mundo sigue subiendo, y la economía estadounidense sigue avanzando a buen ritmo en su mayor parte", declaró el viernes Christopher Waller, Gobernador de la Reserva Federal, en un debate moderado en Oslo.

TE PUEDE INTERESAR

El BCE hurga en la herida de las familias y escoge la vía dura

Carlos Sánchez

A los legisladores británicos se les ha agotado la paciencia. El comité de legisladores encargado de examinar al banco central pidió el martes una revisión independiente de sus previsiones de inflación, con vistas a averiguar qué falló. Con señales económicas contradictorias, los bancos centrales están entrando en una nueva fase: tienen que esperar lo suficiente para que los efectos de las subidas de tipos anteriores se noten en la economía sin volver a subestimar la inflación.

Hay buenas razones para esperar. Por un lado, el ahorro acumulado por los hogares y las empresas durante la pandemia podría haber apoyado el gasto y contrarrestado el impacto del aumento de los costes de los préstamos. Las empresas son muy rentables, lo que les ha permitido retener a los trabajadores en una economía difícil. A medida que se agoten los ahorros, el gasto disminuirá y la inflación podría reanudar su descenso.

Además, es posible que las subidas de los tipos de interés no hayan hecho más que empezar. Es posible que las empresas y los hogares no reaccionen cuando los costes de los préstamos aumenten de cero al 1%, pero podrían recortar más el gasto cuando los tipos suban al 5%. "Podría ser muy poco lineal", afirma Gerlach.

TE PUEDE INTERESAR

Lo que el BCE puede aprender de la pausa de la Fed

Valor Añadido. Agustín Monzón

Y lo que es más importante, las economías siguen recuperándose de la pandemia. El retraso de la reapertura de la economía china apoyó el crecimiento en todo el mundo, el cual podría recibir un impulso con nuevas medidas de estímulo.

Según Holger Schmieding, economista jefe de Berenberg Bank, muchos servicios de proximidad, como la restauración y el comercio minorista, aún tienen margen para repuntar tras su enorme caída durante el periodo de cierre patronal y distanciamiento social. En el Reino Unido, la producción de servicios orientados al consumidor sigue estando un 8,7% por debajo de su nivel prepandémico, mientras que la producción de todos los demás sectores es un 1,7% superior. El mayor gasto en servicios orientados al consumidor amortiguará durante un tiempo el impacto de las subidas de los tipos de interés. Pero estos efectos no durarán mucho si el crecimiento económico sigue debilitándose, lo que reducirá los ingresos y el gasto.

"El punto principal ahora es la transmisión de nuestras decisiones monetarias pasadas, que se reflejan fuertemente en las condiciones financieras, pero cuyos efectos económicos podrían tardar hasta dos años en sentirse plenamente", declaró el viernes François Villeroy de Galhau, que forma parte del comité de fijación de tipos del BCE como gobernador del Banco de Francia.

TE PUEDE INTERESAR

¿Cuándo frenará el BCE? Como mínimo, queda una subida en julio

Óscar Giménez

Otras consideraciones, sin embargo, sugieren que la inflación podría seguir siendo rígida. Algunos funcionarios de la Reserva Federal creen que los tipos de interés están afectando a la economía más rápidamente que en el pasado, lo que significa que las subidas anteriores podrían haber hecho ya efecto en el sistema y que se necesitarían aún más.

¿Por qué? Los banqueros centrales comunican ahora claramente lo que están haciendo y lo que piensan hacer en el futuro, lo que permite a los inversores reaccionar inmediatamente, argumentó Waller el viernes. En ciclos de subidas de tipos tan recientes como la década de 1990, la Reserva Federal ni siquiera informaba a los inversores de sus últimas decisiones políticas. Como resultado, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EEUU a 2 años había aumentado en 200 puntos básicos en marzo de 2022, antes de que la Fed subiera los tipos en absoluto, expuso Waller.

Además, las nuevas políticas de los bancos centrales podrían amortiguar el impacto de las subidas de los tipos de interés. Los economistas del Bundesbank argumentaron en un documento reciente que, a medida que suben los tipos, los bancos están ganando más por su gran stock de exceso de reservas aparcadas en los bancos centrales, que reflejan los programas de compra de activos a gran escala de los bancos centrales. Esto ayuda a los bancos a seguir concediendo préstamos.

TE PUEDE INTERESAR

Erdogan ficha a una ex de Goldman y First Republic para dirigir el Banco Central de Turquía

Cotizalia EP

Y lo que es más importante, las empresas y los hogares podrían haberse adaptado a un nuevo mundo de precios al alza modificando permanentemente su comportamiento. De ser así, podría ser muy costoso volver al viejo mundo de la inflación baja y estable, ya que requeriría tipos de interés mucho más altos, advirtió Joerg Kraemer, economista jefe de Commerzbank en Frankfurt.

Los hogares y las empresas tienen que reaccionar de forma agresiva o arriesgarse a sufrir grandes pérdidas de poder adquisitivo. Las empresas pueden justificar fácilmente un mayor aumento de sus precios si todo el mundo hace lo mismo. Los sindicatos están luchando para compensar a los empleados de formas no vistas en décadas y atraer a nuevos miembros.

Los hogares y las empresas tienen que reaccionar de forma agresiva o arriesgarse a sufrir grandes pérdidas

Estos cambios significan que los bancos centrales tendrán que actuar con más contundencia, empujando a las economías a una recesión más profunda para romper la nueva mentalidad inflacionista, señaló Kraemer. El BCE, por ejemplo, podría tener que aumentar su tipo de interés oficial al 5% desde el 3,5% actual.

Por ahora, los inversores parecen dudar del tono agresivo que emana de los bancos centrales. Los mercados bursátiles resisten a ambos lados del Atlántico, y los inversores prevén recortes de los tipos de interés en Estados Unidos y Europa el año próximo. Según algunos economistas, esto podría ser un error.

"La conclusión es que la inflación del 5% sigue siendo demasiado alta, y está claro que los mercados infravaloran el compromiso de la Reserva Federal de volver a situar la inflación en el 2%", afirma Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management.

*Contenido con licencia de “The Wall Street Journal”