Olvídate de los pesimistas: las bolsas tienen razones para seguir subiendo

Al entrar en 2023, los escépticos argumentaban que se esperaba que las acciones sufrieran una caída a medida que se tambaleaba el "rally del mercado bajista" desde los mínimos de octubre. La Reserva Federal había subido rápidamente los tipos de interés, aumentando el coste del capital para todo, desde las nuevas empresas hasta los bancos. La economía se ralentizaba hasta el punto de que la recesión se había convertido en una cuestión de "cuándo", no de "si". Los beneficios de las empresas se habían estancado y las acciones, aparte de un puñado de grandes nombres tecnológicos, se habían tambaleado.

A pesar de la debilidad subyacente, el índice S&P 500 parecía caro, sobre todo teniendo en cuenta hacia dónde parecían dirigirse los beneficios. Para aumentar la sensación de inquietud, el índice parecía incapaz de superar los 4.200 puntos, lo que sugería la existencia de algún riesgo desconocido que limitaba las subidas del mercado.

Sin embargo, a pesar de todo -el estancamiento del techo de la deuda, una minicrisis bancaria y un posible desplome de los beneficios-, el mercado ha resistido y con creces. Y lo que los bajistas parecen haber olvidado es que las acciones siempre miran hacia delante, no hacia atrás. Toda la preocupación por una posible recesión no puede ocultar el hecho de que el S&P 500 ya sufrió un mercado bajista en 2022.

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Las valoraciones, por su parte, podrían resistir si la Fed deja de subir los tipos y los beneficios empiezan a recuperarse. Incluso la barrera de los 4.200 ya no es tal. El S&P 500 ha subido un 19,5% desde su mínimo del 12 de octubre, a un paso de entrar en un mercado alcista.

Y con el crecimiento económico demostrando su resistencia, la Reserva Federal a punto de hacer una pausa, los beneficios a punto de reacelerarse y la media de las acciones dispuestas a unirse al rally, éste podría tener recorrido. "La idea de que estamos en un mercado alcista se ha vuelto más convincente y más difícil de rebatir", afirma Ed Yardeni, de Yardeni Research.

Curiosamente, ese argumento comienza con una recesión, que puede ser inevitable. La Reserva Federal ha subido los tipos desde cerca del 0% hasta una horquilla del 5%-5,25% en los últimos 15 meses, y esas subidas se están dejando sentir en toda la economía. Su impacto también puede verse en el mercado inmobiliario, que se ha visto afectado por el aumento de los tipos hipotecarios, y en el sistema bancario, donde la quiebra de Silicon Valley Bank, First Republic Bank y Signature Bank ha provocado un endurecimiento de las normas de concesión de préstamos. Pero una posible recesión no significa que el mercado tenga que derrumbarse.

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"Sabemos que el mercado toca fondo cuando la economía aún está en recesión y comienza la recuperación", afirma David Donabedian, director de inversiones de CIBC Private Wealth US. "La segunda mitad [de 2023] tendrá pésimos titulares económicos, pero será el comienzo de un mercado alcista más duradero".

Los inversores están preparados para lo peor. La encuesta de la Asociación Americana de Inversores Individuales muestra que los bajistas superan a los alcistas en casi ocho puntos porcentuales; los alcistas suelen superar a los bajistas en 6,5 puntos. Es más, desde la llegada del Covid19, los inversores nunca han sido alcistas por más de 30 puntos netos, según RBC Capital Markets, muy por debajo del típico pico prepandémico de unos 50. El posicionamiento también sigue siendo bajista, con los fondos apalancados casi tan cortos como durante la pandemia.

El único problema: pueden estar posicionados para un mercado bajista que ya se ha producido. Y cuanto más suba el S&P 500 -ya ha subido un 11,5% en 2023-, más probable es que los inversores bajistas tengan que empezar a comprar, ayudando a que el mercado suba aún más.

"Con la carnicería [de ventas] que tuvimos en el S&P el año pasado ya se estaba cociendo en una recesión", opina Lori Calvasina, estratega jefe de renta variable estadounidense de RBC, que recientemente elevó su objetivo para el S&P 500 a 4.250. "Aproveche los pullbacks si es un inversor a más largo plazo".

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Los inversores tienen mucha pólvora seca para hacer precisamente eso. El gestor de cartera medio, en una encuesta de Bank of America a gestores que supervisan billones de dólares en activos, tiene ahora casi el 6% de la cartera en efectivo después de todas las ventas, por encima de menos del 4% a finales de 2021 y cerca del máximo medio de poco más del 6%. Y tienen muchas acciones para elegir. Es un secreto mal guardado que las ganancias del S&P 500 han sido impulsadas por las acciones de las grandes compañías tecnológicas, incluidas Apple, Nvidia y Meta Platforms. Los siete valores más grandes ganaron un 77% este año hasta finales de mayo, mientras que la media de las acciones del índice cayó un 1,2%. Esa "mala amplitud", como se conoce en Wall Street, tiene a muchos inversores esperando que el mercado se desplome cuando la tecnología finalmente se tambalee.

No tiene por qué ser así. Es posible que Apple, Microsoft y el resto pierdan fuelle, pero los valores que han obtenido peores resultados -y son muchos- podrían alcanzar al mercado y ayudar a impulsar el índice general, afirma Brian Belski, estratega jefe de inversiones de BMO Capital Markets. Señala que cuando cinco valores superan al S&P 500 en la medida en que lo han hecho en 2023, el S&P 500 pasa a ganar un 11% en los 12 meses siguientes.

"[Nuestro] trabajo muestra que una vez que el rendimiento relativo de estas megacotizadas ha disminuido, el mercado en general se ha mantenido históricamente bien, con más ganancias que pérdidas", explica Belski.

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Los fundamentales también parecen estar recuperándose, aunque por poco. Es posible que gran parte de la caída de las previsiones de beneficios ya se haya producido, ya que las estimaciones de beneficios por acción del S&P 500 para 2023 cayeron casi un 12% el año pasado, según FactSet. La situación ha empezado a estabilizarse, y las estimaciones de beneficios por acción (BPA) han subido casi un 1% en el último mes. Ahora, los analistas prevén un crecimiento de los beneficios el año que viene, con una previsión de que los BPA agregados del S&P 500 crezcan un 12%, hasta 245 dólares, en 2024.

Parte de ese crecimiento estará impulsado por Nvidia, Microsoft, Meta y Alphabet, que deberían crecer a un ritmo anual del 36% en conjunto durante los próximos tres años naturales, según nuestros cálculos de las estimaciones del consenso de analistas de FactSet. Pero también se verá impulsada por el crecimiento de los BPA en los sectores de consumo discrecional, industrial y otros.

"La recesión de los BPA de 2023 es conocida", afirma Victor Cossel, estratega macro de Seaport Research Partners. "A medida que el año avance hacia la segunda mitad, el mercado pasará a descontar un repunte de los BPA".

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Hay riesgos, por supuesto. El estratega de Morgan Stanley Mike Wilson, que calificó 2022 de mercado bajista, sostiene que los beneficios podrían sufrir un descenso del 16% este año, hasta 185 dólares por acción, ya que las empresas luchan por subir los precios para mantenerse al día con la inflación de los costes. Si tiene razón, el S&P 500 podría caer hasta 3.700. "[Esa] reaceleración en el crecimiento de los beneficios está ahora integrada en las expectativas de consenso tanto en el lado vendedor como en el lado comprador", escribe Wilson. "Baste decir que discrepamos respetuosamente con esa conclusión".

El mayor riesgo para el mercado es la Fed. Con la inflación a la baja y gobernadores de la Fed como Philip Jefferson abogando por una pausa, el mercado de futuros de los fondos federales estaba valorando en sólo un 25% la posibilidad de una subida de tipos de interés en la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del 13-14 de junio. Una pausa sería una buena noticia para el mercado bursátil porque daría a la economía, los beneficios y las valoraciones la oportunidad de estabilizarse. Pero la Fed podría optar por subir los tipos de todos modos esta próxima semana, o tomarse una pausa de una reunión antes de reanudar las subidas.

"Tendríamos cuidado de no ceder completamente al FOMO (miedo a perderse algo), ya que una subida omitida no es una pausa, la inflación sigue siendo un obstáculo para la Fed... y una recesión en EEUU sigue en el horizonte", escribe Benjamin Bowler, jefe de investigación de derivados de renta variable global de BofA Securities, que recomienda utilizar opciones de compra para obtener exposición al alza.

Opinión

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Pero si la Reserva Federal se mantiene a la espera durante el resto de 2023, podría resolver muchos de los problemas del mercado, incluyendo lo que parece ser la fuerte valoración del S&P 500. El índice cotiza a 18,6 veces los beneficios a 12 meses, por debajo de las 21,5 veces de finales de 2021, pero aún por encima de su media de 20 años de 15,7 veces. Si la Fed hace una pausa, permitiría que los ratios precio/beneficios se estabilizaran y quizás incluso crecieran. El objetivo de Belski de 4.550 para el S&P 500 a finales de año, por ejemplo, prevé que los beneficios del índice aumenten sólo un 0,4%, hasta 220 dólares, pero que los inversores estén dispuestos a pagar 20,7 veces por esos beneficios.

Las mejores oportunidades podrían estar en los valores económicamente sensibles, conocidos como cíclicos, que se han visto especialmente afectados este año. El fondo cotizado SPDR S&P Bank, que agrupa a JPMorgan Chase, Citigroup y otras grandes instituciones financieras, ha caído un 26% desde que alcanzó su máximo en febrero, ya que el aumento de los tipos de interés hizo que los depositantes buscaran alternativas de mayor rentabilidad a las cuentas corrientes y de ahorro. Sin embargo, los grandes bancos no son los únicos que han visto alejarse el dinero de los depositantes, e incluso los regionales se han visto tan afectados que empiezan a resultar interesantes. Es más, a 7,9 veces los beneficios a 12 meses, el ETF bancario cotiza muy por debajo de su media quinquenal de 10,8 veces.

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Cotizalia

Los valores petroleros también parecen dispuestos a subir si la economía se mantiene mejor de lo esperado. El ETF XLE (Energy Select Sector SPDR ETF), en el que cotizan las grandes petroleras Chevron y Exxon Mobil, ha caído un 14% desde su máximo de 2022. Los precios del petróleo son la clave de un repunte. El crudo West Texas Intermediate, de referencia en EEUU, ha caído un 11% este año en medio de la preocupación por una recesión en EEUU y un crecimiento más lento de lo esperado en China. Pero si el petróleo logra mantener el soporte y subir tras haber tocado fondo este año en torno a los 66 dólares por barril, impulsaría las estimaciones de beneficios de las empresas energéticas y también sus acciones.

Según Scott Chronert, estratega de Citigroup, "la debilidad de la confianza [y] las atractivas valoraciones normalizadas... justifican que el dinero nuevo se invierta en valores cíclicos".

El mercado adivina el futuro con bastante rapidez. Si parpadeas, podrías perderte el mercado alcista.

*Contenido con licencia de "Barron's"