La rentabilidad de los bonos, el nuevo factor a vigilar para saber qué hará la bolsa

Los rendimientos de los bonos están cotizando a sus niveles más altos en más de una década. Esto supone otra amenaza para un mercado de valores que ha luchado por encontrar el equilibrio este año.

Cuando los tipos de interés estaban por los suelos, como ocurrió después de la crisis financiera de 2008 y después de la pandemia, era fácil para los inversores justificar inversiones en un mercado de valores que conllevaba un riesgo relativo. Los rendimientos que obtenían de las acciones casi siempre superaban a los que podían obtener de los bonos del Estado, que no rendían casi nada, lo que llevó a Wall Street a declarar que "no hay alternativa" a las acciones.

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Esta dinámica se ha visto alterada este año. Tras varias subidas de los tipos de interés de la Reserva Federal, los rendimientos del mercado del Tesoro han alcanzado máximos de varios años. Ahora, menos del 16% de los valores del S&P 500 tienen una rentabilidad por dividendos superior a la del bono del Tesoro estadounidense a dos años, según Strategas. Menos del 20% tiene una rentabilidad por dividendos superior a la del billete a 10 años, que el lunes alcanzó el 3,489%, su nivel más alto desde 2011. Esas cifras marcan la cuota más baja desde 2006.

"Muchos inversores optaron por arriesgarse en el mercado de renta variable porque no había rentabilidad disponible en ningún otro sitio. Ahora es el momento en que la gente está pensando: '¿Realmente necesito asumir ese riesgo?", expone Katie Nixon, directora de Inversiones de Northern Trust Wealth Management.

Las acciones estadounidenses abrieron a la baja el lunes, pero luego se deshicieron de las pérdidas, y el S&P 500 cerró el día con una subida del 0,7%, y el Promedio Industrial Dow Jones subió un 0,6%, o 197,26 puntos. Los principales índices aún mantienen una bajada en lo que va de año: el índice de los 'blue-chips', valores de primera categoría, ha caído un 15% en 2022, mientras que el S&P 500 ha bajado un 18%.

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Que los mercados obtengan o no un respiro depende en parte de lo que ocurra al final de la reunión de política monetaria de la Fed del miércoles.

Para los operadores, es inevitable que la reunión concluya con una subida de los tipos de interés. Los futuros de los fondos federales que sigue CME Group muestran que el mercado asigna una probabilidad del 100% a que la Fed suba al menos un 0,75% los tipos de interés.

Lo que es menos seguro, según los inversores, es lo que dirá el presidente de la Fed, Jerome Powell, en la conferencia de prensa posterior a la reunión del banco central. Los mercados se desplomaron el mes pasado después de que Powell dijera que el banco central seguiría subiendo los tipos de interés hasta que estuviera seguro de haber frenado la inflación, incluso si eso acababa perjudicando la economía. Los inversores, que han desechado en gran medida las esperanzas de que la Fed diera un giro en su política, están ahora ansiosos por saber hasta dónde llegarán los tipos de interés al final de la campaña de subida y durante cuánto tiempo se mantendrán a ese nivel.

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"La declaración de la Reserva Federal lo será todo", asevera Louis Navellier, director de Inversiones de Navellier & Associates. "Necesitamos una luz al final del túnel".

Navellier calcula que este año ha colocado el 60% de su cartera en el sector energético. Esta estrategia ha dado sus frutos, ya que las fuertes presiones inflacionistas han hecho que los valores energéticos sean, con diferencia, el sector del S&P 500 que mejor se ha comportado este año.

"Lo único que me importa es encontrar un resquicio de esperanza. Pero el resquicio se hace cada vez más pequeño", se lamenta Navellier, añadiendo que se ha vuelto más difícil elegir los valores ganadores.

Hasta ahora, los datos no han estado del lado de los inversores

Los gestores de fondos vislumbraron un rayo de esperanza el mes pasado, cuando el informe del índice de precios al consumo del Departamento de Trabajo mostró que la inflación había retrocedido ligeramente tras alcanzar los máximos de varias décadas en julio. Pero el informe más reciente del departamento, publicado la semana pasada, no mostró una continuación de esa tendencia. El IPC subyacente, que excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía, aumentó un 0,6% en agosto con respecto al mes anterior, el doble que en junio.

"Yo diría que eso pone el reloj a cero", opina Brad Conger, subdirector de Inversiones de Hirtle Callaghan & Co, refiriéndose al deseo de la Fed de ver datos de varios meses antes de aceptar que la inflación esté disminuyendo lo suficiente como para ralentizar su ritmo de subidas de tipos. "Para los inversores en renta variable, se trata de un escenario realmente complicado", añade.

Mientras tanto, las subidas de los tipos de interés de la Fed también amenazan con ejercer más presión sobre una economía que ya se está ralentizando. La semana pasada, los tipos hipotecarios subieron por encima del 6% por primera vez desde la crisis financiera de 2008. El aumento de los costes de los préstamos ha provocado un descenso de las ventas de viviendas existentes durante seis meses consecutivos.

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El gasto de los consumidores en otros ámbitos, como la ropa, los alimentos y los artículos de gran valor como los coches, se ha mantenido elevado. Los beneficios de las empresas también han sido mejores de lo que se temía, a pesar de que estas se han visto afectadas por el aumento de los costes de todo, desde el transporte hasta las materias primas y los salarios, y el mercado laboral ha seguido siendo un punto positivo para la economía.

Sin embargo, según los inversores, no pueden evitar preguntarse cuánto durarán estas tendencias, sobre todo porque el final de las subidas de tipos de la Reserva Federal aún parece estar lejos.

Según FactSet, los corredores de bonos ya incluyen en sus precios un tipo de interés final —el tipo máximo de los fondos federales en un ciclo de subida de tipos— de en torno al 4,41% para el mes de abril.

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Algunos economistas consideran que la Reserva Federal va a elevar aún más el tipo de interés final. Los economistas de Nomura prevén un tipo de interés final de entre el 4,5% y el 4,75%, lo que supone un aumento de medio punto porcentual con respecto a su previsión anterior. El economista jefe de Deutsche Bank en EEUU considera que el tipo de los fondos federales puede llegar al 5%.

Según Nixon, llegados a este punto, muchas de las malas noticias que penden sobre los inversores parecen haber sido ya descontadas por los mercados.

No obstante, añade que, incluso teniendo esto en cuenta, es difícil ver un camino fácil de subida para los mercados, dada la combinación de una política monetaria más estricta, la desaceleración del crecimiento tanto en Estados Unidos como en el mundo y una inflación por encima de la tendencia.

"¿Cuál es el catalizador que impulsará los mercados al alza? A corto plazo, las cosas siguen siendo muy oscuras", advierte.

*Contenido con licencia de 'The Wall Street Journal'.