La bolsa no para de cambiar el relato de por qué sigue subiendo

A medida que los Siete Magníficos son degradados a los Cuatro Fabulosos, tal vez la lista de los principales valores tecnológicos debería incluir un nombre de la vieja escuela: Exxon Mobil.

Las acciones de la petrolera ocuparían el cuarto lugar del septeto este año con una subida del 21%, tras Nvidia y Meta y muy cerca de Amazon . Detrás de la subida de Exxon a un nuevo máximo el viernes hay un cambio importante en el mercado, una nueva narrativa a la que los inversores harían bien en prestar mucha atención, por si vuelve a cambiar.

Exxon está en el centro de dos historias: La fuerte demanda de petróleo debido a que la economía mundial es más fuerte de lo esperado, y los problemas de suministro debido a las guerras en Ucrania y Oriente Medio. Ambos factores se han puesto de manifiesto esta semana, ya que el petróleo subió el viernes gracias a los buenos datos de empleo, un día después de que el jueves se viera impulsado al alza por la preocupación de una escalada entre Israel e Irán. Los valores petroleros salen ganando con ambas historias, mientras que la mayor parte del mercado prefiere una u otra.

Hasta hace poco, los inversores se habían centrado en que la caída de la inflación reduciría los rendimientos de los bonos. Eso era bueno para los valores de crecimiento, ya ganadores gracias al entusiasmo por la inteligencia artificial.

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Los mercados no se han olvidado de la inflación, pero la han dejado de lado para centrarse en una economía más fuerte de lo esperado, que impulsa la demanda de petróleo. El sector energético del S&P 500, cuyo mayor miembro es Exxon, se encuentra ahora por delante del sector tecnológico en lo que va de año y el viernes superó a los servicios de comunicaciones, en el que se sitúan Meta y Alphabet, si se incluyen los dividendos.

La valoración del sector energético ha subido a su nivel más alto desde que la Reserva Federal empezó a subir los tipos de interés en marzo de 2022, utilizando la relación precio/beneficios a plazo.

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A los inversores les encanta destilar las desconcertantes variables que mueven los precios en un único relato. Una vez que un número suficiente de personas se ponen de acuerdo sobre "qué es lo que mueve los mercados", la narrativa puede autocumplirse, hasta que, por supuesto, algo interrumpe la historia y la narrativa cambia. El petróleo, al igual que el oro, se encuentra en la inusual posición de beneficiarse de dos temas que compiten entre sí: una economía caliente y las amenazas geopolíticas.

Es útil observar la historia reciente del mercado. En octubre, cuando los bonos del Tesoro a 10 años alcanzaron el 5% y los funcionarios de la Reserva Federal, hasta entonces halcones, se volvieron pesimistas y temieron que los elevados rendimientos de los bonos frenaran la economía, se produjo un gran cambio en el discurso. Los rendimientos cayeron y el mercado bursátil despegó, apoyado por el "pivote Powell" del presidente de la Fed, Jerome Powell, hacia los recortes de tipos. A principios de enero, los inversores preveían seis recortes de tipos este año, y cada indicio de bajada de tipos hacía subir aún más las acciones.

En enero, la historia comenzó a trasladarse a la economía. Quedó claro que el crecimiento era más fuerte de lo que se pensaba, y la Reserva Federal subrayó su previsión de sólo tres recortes de tipos. En lugar de preocuparse por que los tipos fueran más altos de lo previsto, los inversores celebraron la perspectiva de menos recortes como señal de una economía sólida. Las buenas noticias sobre la economía pasaron de ser malas noticias para la renta variable a ser buenas noticias para la renta variable.

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El problema del crecimiento es que tiene límites, y en el centro de esos límites está el precio del petróleo. Cuando la demanda aumenta de forma generalizada en la economía, el precio del petróleo sube, y más dinero de los consumidores se gasta en el surtidor. Si la demanda es excesiva, el aumento del precio perjudica al resto de la economía.

Lo mismo ocurre con otras materias primas, en menor medida: los fabricantes consultados en la última encuesta de directores de compras de S&P declararon que los costes de los insumos habían subido mucho en marzo y que sus precios habían subido al ritmo más rápido en casi un año.

El peligro para los inversores es que las recientes subidas del petróleo, la gasolina, el cobre y el oro —el metal amarillo alcanzó un nuevo máximo el viernes—, sensibles a la inflación, sean una señal de que el crecimiento económico dará lugar a una segunda ronda inflacionista, obligando a los inversores a volver a preocuparse por la subida de los precios.

El fortalecimiento de la economía también ha empujado los límites financieros del crecimiento, encapsulados en los tipos. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años subieron bruscamente esta semana hasta alcanzar brevemente el 4,4% el martes, asustados en parte por las cifras de los PMI, y se acercaron a ese nivel el viernes tras las sólidas cifras de empleo, aunque siguen estando muy por debajo del máximo del 5% alcanzado en octubre.

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Una advertencia de que la narrativa podría estar cambiando de nuevo: el aumento de los rendimientos de los bonos del martes hizo que los inversores en bolsa volvieran a considerar el aumento de los rendimientos como una mala noticia, y las acciones cayeron cuando subieron los costes de los préstamos. Esto se produce después de meses en los que los mercados han considerado el aumento de los rendimientos como un síntoma de mayor crecimiento y, por tanto, como una buena noticia.

Shamik Dhar , economista jefe de BNY Mellon Investment Management, cree que el gran cambio de discurso se producirá si los mercados pasan de valorar menos recortes de tipos por parte de la Fed a prepararse para subidas reales. "Entonces se producirá un gran cambio en la narrativa", afirma. "A los mercados les gustan las historias relativamente sencillas".

Entonces, ¿pertenece Exxon al grupo de las grandes tecnológicas? No es un valor tecnológico, pero Amazon es un minorista, Apple vende música y bienes de consumo y Tesla fabrica coches. La diferencia es que los productores de petróleo no sólo prosperan con la inflación impulsada por el crecimiento. También se benefician de los problemas de suministro, que son muchos. Los ataques ucranianos a instalaciones petrolíferas rusas, los ataques yemeníes en el Mar Rojo y la amenaza de un conflicto entre Israel e Irán apoyan los precios del petróleo, así como el refugio del oro.

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Los valores no energéticos, especialmente los más baratos, deberían funcionar bien en un periodo en el que el crecimiento presiona al alza la inflación, pero no de forma escandalosa. Pero una crisis del suministro de petróleo sólo ayudaría a los valores petroleros, mientras que el resto sufriría un menor crecimiento, recesión o incluso estanflación.

Es demasiado pronto para saber hacia dónde se dirige la narrativa. Yo sigo apostando por una inflación estancada que empuje a los bancos centrales a contener los recortes de tipos, lo que acabaría ralentizando la economía. Por ahora, los valores petroleros ofrecen una alternativa para apostar por el crecimiento y cierta protección si la geopolítica pone fin a la historia del crecimiento.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal