La Gran Desincronización: qué pasa cuando los tres grandes bancos mundiales van a su bola

En solo 24 horas, los bancos centrales de los tres mayores bloques económicos del mundo llegaron a conclusiones muy diferentes: la zona euro subió los tipos, Estados Unidos los mantuvo en suspenso y China los recortó. Cada vez es más difícil para los inversores entender la economía mundial, y potencialmente más difícil para la Reserva Federal contener la inflación.

Los movimientos contradictorios se deben a que las economías se mueven cada vez más a ritmos locales. Europa está en recesión técnica, pero el banco central espera que la inflación dure. China no tiene problemas de inflación, pero está sufriendo las secuelas de sus prolongados cierres patronales y su burbuja inmobiliaria. La economía estadounidense va sorprendentemente bien y la inflación se ha desplomado, pero el aumento de los precios subyacentes sigue siendo obstinadamente alto.

La divergencia mundial ya ha hecho oscilar las divisas. El yuan chino se ha debilitado este año, lo que debería hacer más competitivas sus exportaciones, reducir las importaciones y ayudar a su economía. Salvo cuando China recurre a estímulos o intervenciones totales, como en 2009 o tras el estallido de su burbuja bursátil en 2015, sus mercados tienen su propio ritmo. Los controles de capital y el miedo a la expropiación hacen que no estén estrechamente integrados en las carteras mundiales.

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Más importante para los inversores estadounidenses son los movimientos en Europa, donde el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra —que decidirá sobre su tasa la próxima semana— ahora son vistos por los inversores como más agresivos que la Fed. Esto está haciendo subir los rendimientos de sus bonos y presionando a la baja al dólar frente al euro y la libra esterlina.

En sí, estos movimientos son exactamente lo que debería ocurrir. El objetivo de tener una moneda flotante es dar libertad a los bancos centrales para fijar los tipos en función de los problemas a los que se enfrentan sus propias economías. El problema viene de la sensibilidad de los inversores a la debilidad del dólar y a la inyección de confianza que supone.

Los estadounidenses no están acostumbrados a pensar en sus inversiones en otras divisas. El papel del dólar como moneda de reserva mundial lo convierte en el patrón para medir el valor, así como para las transacciones globales. Pero el dólar sigue teniendo un efecto profundo, que los inversores estadounidenses suelen pasar por alto.

Cuando el dólar sube, los estadounidenses son más ricos en el sentido de que pueden comprar más cosas extranjeras con el mismo dinero. Pero últimamente es probable que se sientan más pobres, porque el dólar y las acciones se han movido en direcciones opuestas. Históricamente, ambos estaban estrechamente vinculados solo en las crisis, cuando el dólar se compraba como refugio y las acciones se desechaban por su riesgo. Después de 2008, la relación inversamente proporcional del dólar y las acciones se fortaleció, y desde que comenzó la venta de acciones en 2022 el vínculo ha sido aún más fuerte, con movimientos semanales en el dólar que explican aproximadamente la mitad del movimiento en el S&P 500.

Una forma de verlo es que, a medida que la Reserva Federal subía los tipos, el dólar, hasta el otoño, se fortalecía bruscamente, lo que perjudicaba a las acciones estadounidenses. Pero entonces el BCE y el Banco de Inglaterra se tomaron en serio las subidas de tipos, el dólar empezó a debilitarse y se inició el mercado alcista de las acciones estadounidenses.

Si se ven las acciones estadounidenses como lo hacen los europeos, en euros nunca cayeron el 20% que suele definirse como un mercado bajista, ni repuntaron tanto como para estar en un nuevo mercado alcista. El drama estaba en la divisa, no en las acciones.

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Esto puede parecer un resultado negativo, y pone las cosas más difíciles a la Reserva Federal. En principio, unos tipos más altos en Europa deberían frenar la demanda, incluso de exportaciones estadounidenses a la región, al tiempo que harían subir los rendimientos de EEUU, ya que algunos inversores se decantan por bonos europeos de mayor rendimiento. Ambas cosas deberían ser malas para la economía y para las acciones estadounidenses.

Pero mientras los inversores se aferren a la idea de que el dólar y las acciones se mueven en direcciones opuestas, la debilidad del dólar por sí sola significa que los accionistas estadounidenses se sienten más ricos, aunque tengan el mismo poder adquisitivo en divisas. Y los inversores que se sienten ricos tienden a pedir prestado y gastar más, apoyando a la economía, exactamente lo contrario de la desaceleración que desea la Reserva Federal. También aumenta la competitividad de la producción estadounidense, lo que vuelve a apoyar a la economía. Sin que la Reserva Federal haga nada, las subidas de tipos en otros países podrían impulsar a Estados Unidos.

La debilidad del dólar también tiene un impacto negativo en otros lugares. Como los mercados de capitales están integrados, muchos países y empresas piden préstamos en dólares y muchos grandes inversores mundiales piensan en dólares, un dólar débil hace que todos se sientan bien. Las acciones europeas en moneda local y los mercados emergentes, excluida China, han subido casi exactamente tanto como el S&P 500 a medida que el dólar se debilitaba.

Aunque las economías y los bancos centrales divergen, la mayoría de los mercados de capitales siguen estando estrechamente integrados y vinculados a una fuerza mundial común: el dólar.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal