Los mercados se lanzan hacia una colisión con la Fed... y no será bonito

Los inversores están apostando a lo grande a que la Reserva Federal será capaz de reducir con suavidad su lucha contra la inflación. La Reserva Federal tiene que hacer frente a esta situación para evitar que los mercados se relajen demasiado pronto como consecuencia de sus maniobras.

La semana pasada se puso de manifiesto la extrema sensibilidad de los mercados, cuando una inflación inferior a la prevista para octubre provocó la segunda mayor caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años de la que se tiene constancia, sólo por detrás del día de marzo de 2009 en que la Reserva Federal anunció que empezaría a comprar bonos del Tesoro a largo plazo.

TE PUEDE INTERESAR

La Fed vuelve a subir los tipos otros 75 puntos, pero abre la puerta a moderar el ritmo

Marcos Lema

Los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años vivieron su mayor caída desde la quiebra de Lehman Brothers en 2008, y antes de eso, desde los atentados del 11 de septiembre de 2001. El índice ICE del dólar estadounidense se desplomó un 3,85% en dos días, sólo un poco menos que el 4,08% de los dos días posteriores a la publicación del Acuerdo Internacional del Plaza, diseñado para debilitar el dólar en 1985.

Naturalmente, las acciones se dispararon: el S&P 500 subió un 5,5% y el ETF ARK Innovation, que contiene muchos valores de crecimiento con pérdidas, tuvo con mucho su mejor día, con una ganancia del 14,5%.

TE PUEDE INTERESAR

El IPC de EEUU frena más de lo esperado y abre la puerta a una Fed menos agresiva

J. T. G.

Creo que esto está muy exagerado, y no puede justificarse por una cifra ligeramente mejor de lo esperado en un solo mes de datos volátiles, aunque luego fuera respaldado por un aumento de los precios de producción menor de lo esperado el martes. Pero las ganancias del mercado le complican la vida a la Reserva Federal, porque la caída de los rendimientos del Tesoro equivale aproximadamente a subir los tipos 0,25 puntos porcentuales menos a finales del año que viene, uno menos de lo que solía contar como una subida completa de los tipos de la Reserva Federal.

En cierto modo es incluso peor que eso. La mejora de las condiciones del mercado provocó que las empresas que habían estado esperando se apresuraran a emitir bonos corporativos, inyectando dinero a la economía. El rendimiento adicional exigido para mantener los activos de alto riesgo también se redujo, y el diferencial sobre los bonos del Tesoro en los bonos basura de calificación CCC, la más baja, cayó de 12,61 puntos porcentuales el miércoles a 12,01 puntos el lunes.

La medida global de las condiciones financieras de Goldman Sachs, que combina las acciones, los tipos de interés, los diferenciales de los bonos corporativos y el dólar, se relajó a un ritmo que sólo se había visto en marzo de 2020 y durante la respuesta de emergencia de la Fed a la crisis financiera de 2008-9. El índice ha vuelto a situarse en el punto en el que se encontraba justo antes del endurecimiento de 0,75 puntos porcentuales de la Fed en septiembre, al que siguió otra subida de 0,75 puntos este mes.

TE PUEDE INTERESAR

Buenas noticias: la inflación en EEUU se enfría y esta vez podría ser la buena

The Wall Street Journal. Justin Lahart

Todo esto recuerda al rally del mercado bajista de este verano, sólo que mucho más rápido. La creencia errónea de los inversores de que la Reserva Federal dejaría pronto de subir los tipos relajó las condiciones financieras desde junio hasta mediados de agosto en una cantidad similar a la que acaban de relajarse ahora. En verano, los responsables de la política de la Fed se pronunciaron para poner fin a ello, y al menos un responsable de la política ya ha cuestionado el repunte de la semana pasada.

El problema de la Fed es que facilitar las condiciones financieras favorece a la economía, que incluso con unas cifras de inflación ligeramente mejores sigue estando demasiado caliente. Por descontado, el banco central tendrá que dejar de subir los tipos en algún momento para no ahogar el crecimiento, pero es poco probable que quiera proporcionar lo que equivaldría a un estímulo monetario ahora mismo, especialmente un estímulo que depende de los caprichos de los mercados.

En cierto sentido, los inversores tienen mucha razón en que las cifras de inflación influirán en la Fed. La subida de tipos del mes que viene ya estaba finamente equilibrada entre otra subida de 0,75 puntos porcentuales y una bajada a una subida de 0,5 puntos, y los responsables de la política de la Fed señalaron repetidamente que pronto llegaría el momento de reducir el ritmo. La cifra de la inflación podría ser suficiente para que la Reserva Federal se inclinara por un aumento menor, a la espera de nuevas pruebas de la repercusión de la política monetaria en la economía. Sin embargo, eso no conlleva necesariamente un pico más bajo de los tipos, como dejó claro el presidente de la Fed, Jerome Powell, en su última rueda de prensa.

TE PUEDE INTERESAR

La inflación de la zona euro escala a un récord del 10,6%, una décima menos de lo previsto

EP

Así mismo, incluso si lo conllevase, es difícil ver cómo podría ser suficiente para justificar movimientos tan enormes en los precios. Las caídas de un día que se acercan a la caída de 0,3 puntos porcentuales del jueves en los bonos del Tesoro a 10 años son rarísimas, y suelen estar impulsadas por acontecimientos aterradores: el cierre de 2020, la pérdida de la calificación crediticia AAA de Estados Unidos en 2011, la quiebra de Lehman. Una inflación intermensual, excluyendo los alimentos y la energía, del 0,3% en lugar del 0,5%, no es suficiente.

Los movimientos fueron tan grandes no porque los fundamentos lo justificaran, sino porque muchos inversores habían renunciado finalmente a tratar detectar el punto de inflexión de la inflación. Las subidas de precios, sorprendentemente bajas, provocaron el miedo a perdérselo, ya que los que habían abandonado la esperanza -así como los que apostaban en sentido contrario- se apresuraron a comprar. Los mercados reaccionaron con tanta fuerza porque demasiada gente esperaba una inflación mayor como porque muchos inversores tomaron las cifras como una razón para extrapolar un futuro de inflación decreciente.

Tal vez esta vez se demuestre que los inversores tienen razón y que la Reserva Federal está equivocada. Pero siempre es peligroso luchar contra la Reserva Federal. Ahora mismo, luchar contra la Fed crea el riesgo de que la propia Fed tenga que contraatacar, volviéndose más dura, al menos en lo que a retórica se refiere, para evitar que las condiciones financieras se relajen demasiado. Lo último que quiere la Fed es que los mercados contribuyan a inflar de nuevo la economía.

*Contenido con licencia de 'The Wall Street Journal'