Tesla crece por encima de sus posibilidades y vuelve a cotizar a niveles muy caros

Las acciones de Tesla vuelven a ser aburridamente caras. No había nada en los datos de volumen del primer trimestre del fabricante de vehículos eléctricos que moviera la aguja de las opiniones habitualmente arraigadas de los inversores. Tesla declaró el domingo que había producido algo menos de 441.000 vehículos y que había enviado casi 423.000. Esta última cifra supone un aumento del 4% frente al volumen del primer trimestre, y un 36% más que en el mismo periodo del año pasado.

Los alcistas pueden ver en ello otro paso adelante en el crecimiento de la empresa. Marcó el cierre de un tercer trimestre consecutivo sólido de expansión de las ventas tras las dificultades del segundo trimestre de 2022, en el que se vio afectada por los cierres por Covid en China. En un contexto de subida de los tipos de interés, que está mostrando algunos signos iniciales de afectar a la demanda de automóviles, y de intensa competencia en China, donde las subvenciones a los vehículos eléctricos se han reducido y rivales como BYD se están comiendo la cuota de mercado de Tesla, podría haber sido mucho peor.

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Los bajistas pueden señalar que Tesla ha mantenido su crecimiento gracias a un recorte masivo de los precios de sus vehículos. El precio en EEUU de un Model Y de largo alcance es 11.000 dólares o un 17% menor que a principios de año, según la correduría RBC. En China, el mismo vehículo es un 21% más barato que en septiembre. Además, la producción superó a las entregas en un 4%, aproximadamente la mitad del desajuste del trimestre anterior, pero sigue apuntando a un aumento de los inventarios. Las acciones de Tesla cayeron un 3% en la apertura del lunes, pero eso siguió a una subida del 6% el viernes.

En los últimos meses, Tesla ha redoblado sus esfuerzos en aras de su misión original de crecer lo más rápido posible, sin importar el coste en un entorno de deterioro de las ventas. La gran pregunta a la que se enfrentan ahora los inversores es cuál será ese coste. Los analistas debaten si los márgenes brutos, excluyendo los créditos regulatorios, una medida clave de rentabilidad, estarán por debajo o por encima del 20% cuando Tesla presente sus resultados trimestrales el 19 de abril. Para 2022, la cifra era aproximadamente del 27%.

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Sea como sea, no será la última palabra sobre la rentabilidad de la empresa, dada la frecuencia con la que ajustan sus precios. Tesla también está trabajando en una plataforma de producción de bajo coste que volverá a cambiar la economía de su negocio una vez que se lance. Los márgenes de la empresa serán un blanco móvil durante años, y durante los dos próximos probablemente se muevan a la baja tras la bonanza de los altos precios de los vehículos durante la pandemia.

Según las previsiones de los analistas, los menores márgenes de este año compensarán incluso el impacto de los beneficios del crecimiento continuado de las entregas. El consenso actual, según FactSet, es de una ligera caída del beneficio neto este año, el primer descenso desde que Tesla empezó a ser rentable en 2019. Los recortes de previsiones comenzaron el otoño pasado, pero continuaron en el primer trimestre, incluso cuando las acciones de Tesla se dispararon un 68%.

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El resultado es que las acciones de Tesla han vuelto a estar muy caras en comparación con sus beneficios y sus homólogos. La ratio precio/beneficios futuros es ahora de 47, frente a las 20 veces de principios de año. Su valor de mercado es de 656.000 millones de dólares, más de tres veces el de Toyota, el mayor fabricante de automóviles del mundo por ventas. Si se incluye el impacto dilusivo de las opciones sobre acciones, que suponen un coste real para los accionistas, la diferencia es aún mayor: el valor de mercado de Tesla sería de 737.000 millones de dólares.

El único mundo en el que esto tiene sentido es uno en el que el fabricante de vehículos eléctricos se lleve la mayor parte de los beneficios del sector, siguiendo el modelo de Apple y los teléfonos móviles. Las batallas competitivas en China, el mercado de VE más desarrollado del mundo, demuestran que el camino hacia este futuro potencial, que nunca fue ancho, sigue estrechándose.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal.