El nuevo dolor de cabeza de Wall Street: los tipos reales se asoman a terreno positivo

Los movimientos en el mercado de bonos del Tesoro de EEUU están socavando los cimientos de las acciones que subieron al calor de la pandemia, en lo que está suponiendo la puntilla para las apuestas especulativas que proliferaron en la era de los tipos mínimos y los estímulos económicos.

El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años está haciendo perder a los inversores cada vez menos dinero después de descontar la inflación. Un indicador, el rendimiento de los títulos del Tesoro a 10 años protegidos contra la inflación, o TIPS, cerró el 19 de abril en el 0%, según Tradeweb. Es la primera vez que ese dato no es negativo desde marzo de 2020, cuando los bancos centrales mundiales recortaron los tipos para apoyar a unas economías conmocionadas por la pandemia del coronavirus.

Los operadores siguen de cerca los rendimientos de los TIPS porque ofrecen una medida de las condiciones financieras, mostrando si los costes de los préstamos están aumentando o disminuyendo para las empresas y los consumidores cuando se tienen en cuenta los efectos de las expectativas de inflación.

Los tenedores de TIPS reciben más dinero cuando el índice de precios al consumo sube, y acaban recibiendo la misma rentabilidad que los tenedores de bonos del Tesoro ordinarios si la inflación anual coincide con la diferencia entre esas dos rentabilidades.

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El aumento del rendimiento de los TIPS indica una mejora de la rentabilidad de los bonos y una vuelta a un crecimiento e inflación más normales, ahora que la Reserva Federal empieza a subir los tipos de interés. Pero esto ha perjudicado a muchos de los que compraron bonos en la época de la pandemia.

A menudo conocidos como rendimientos reales, los rendimientos de los TIPS cayeron profundamente en negativo al comienzo de la pandemia, lo que significa que los inversores que mantuvieran esos bonos hasta vencimiento tenían garantizado perder dinero una vez tenida en cuenta la inflación. Esto alimentó las subidas en la bolsa, al empujar a los inversores hacia activos más arriesgados para obtener mejores rendimientos.

Ahora los analistas esperan que esa época llegue a su fin y que los bancos centrales se retracten de sus esfuerzos por estimular el crecimiento económico a base de tipos ultrabajos y comprando bonos. Muchos esperan ahora que la Fed luche contra la inflación con una serie de rápidas subidas de tipos, incluyendo un movimiento de medio punto porcentual el próximo mes.

El aumento de los rendimientos reales está incrementando el atractivo de las inversiones relativamente seguras, como la deuda pública, al tiempo que perjudica el valor de las empresas de nueva creación y de las compañías cuyos beneficios se esperan para dentro de unos años. El S&P 500 va camino de obtener su peor rendimiento en un mes de abril desde 1970, cuando cayó un 9,1%, según Dow Jones Market Data.

"Pasamos de no subir hasta 2023 a que la Fed suba hasta 300 puntos básicos en 2022. Realmente ha sido un ciclo con esteroides"

"Hemos sido testigos de la explosión de los tipos reales, casi tocando territorio positivo en el espacio de 10 años, dejando la renta variable extremadamente vulnerable", asegura Brian Bost, codirector de derivados de renta variable de Barclays. "No hay alternativa' ya no es una justificación para esconderse en la renta variable".

Los bonos se han apreciado este año, en un movimiento más rápido de lo que los inversores esperaban. La rentabilidad del Tesoro de referencia a 10 años se acerca al 3% por primera vez desde 2018. Los derivados de tipos de interés muestran que los inversores esperan que la Fed aumente su tipo de referencia desde su nivel actual, entre el 0,25% y el 0,5%, hasta justo por encima del 3% el próximo año.

"Pasamos de no subir hasta 2023 a que la Fed suba hasta 300 puntos básicos en 2022. Realmente ha sido un ciclo con esteroides", apunta Michael de Pass, jefe global de negociación de deuda pública estadounidense en Citadel Securities.

Ese rápido cambio de expectativas ha hecho mella en las acciones de empresas tecnológicas de baja rentabilidad y en las apuestas especulativas, como el fondo cotizado en bolsa ARK Innovation, el buque insignia de Cathie Wood. El ETF invierte en empresas que, según la gurú 'tech' de Wall Street, cuentan con el mayor potencial de innovación, como Zoom Video Communications Inc. y Coinbase Global Inc. El fondo ganó popularidad en 2020, cuando la Fed recortó los tipos y los inversores persiguieron altas rentabilidades en lugares más arriesgados. Conocido por su 'ticker' ARKK, el fondo se ha desplomado un 20% desde principios de abril, con lo que su caída en lo que va de año es del 44%, hasta el cierre del lunes pasado.

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El aumento de los tipos incrementa los costes de los préstamos a las empresas y ofrece a los inversores un lugar alternativo para obtener rendimientos decentes, lo que puede perjudicar a las acciones en general. Pero el efecto tiende a ser mayor en los llamados valores de crecimiento, porque los inversores consideran que los beneficios futuros inciertos son menos valiosos cuando pueden obtener más ingresos garantizados del Tesoro.

"Por primera vez en mucho tiempo, la renta fija probablemente parece atractiva en relación con activos más arriesgados como el mercado de valores de renta variable", asegura Lisa Hornby, jefa de renta fija multisectorial de Estados Unidos en Schroders.

Hornby cree que los tipos aún podrían subir más de lo previsto dependiendo de los próximos datos de inflación. "Creo que hemos descontado el 80% del movimiento. ¿Significa eso que los bonos han alcanzado ya sus máximos de rentabilidad? Probablemente no, pero hemos hecho gran parte del trabajo".

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Los estrategas de Wall Street señalan que los rendimientos reales siguen siendo bajos según los estándares convencionales y que tienen margen para subir a medida que la Fed suba los tipos y la inflación se modere. Muchos siguen confiando en que una subida gradual puede evitar que las empresas o los precios de las acciones se vean afectados de forma significativa.

"Siguen siendo extremadamente bajos desde una perspectiva histórica, lo que sugiere que la Fed puede tener más trabajo para endurecer las condiciones financieras antes de que unos tipos reales más altos empiecen a tener un impacto material en la actividad empresarial", apunta Gennadiy Goldberg, estratega sénior de tipos en Estados Unidos de TD Securities.

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