Seis razones por las que las bolsas llevan tres semanas al alza

El S&P 500 ha repuntado un 7,6% desde su mínimo de 2022, el 8 de marzo, reduciendo sus pérdidas en el año a cerca del 6%, aproximadamente la mitad de lo que eran hace unas semanas. En muchos sentidos, aseguran los inversores, el rebote ha sido tan generalizado como impresionante, aupando todo, desde las acciones de valores turísticos hasta los servicios públicos y las empresas tecnológicas no rentables.

Hace un mes, la guerra de Rusia en Ucrania se intensificaba, haciendo que los precios del petróleo subieran hasta los 130 dólares el barril y las acciones bajaran considerablemente. Los casos de covid-19 comenzaron a aumentar de nuevo en China. Los datos de la inflación mostraban que las presiones sobre los precios no disminuían. Y en medio de todo ello, la Reserva Federal inició un ciclo de subida de tipos por primera vez desde 2018.

No ha cambiado mucho, salvo que las acciones vuelven a estar en alza. Muchos inversores están tratando de discernir si el rebote es el inicio de un 'rally' sostenible o simplemente un respiro temporal. El S&P 500 retrocedió un 1,3% la semana pasada, rompiendo una racha de tres semanas al alza, en las que el índice registró su mejor rendimiento desde noviembre de 2020.

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Aquí hay seis razones para el rebote.

1. La historia sugiere que las acciones tienen más camino al alza para correr

La previsión de que la Fed iba a subir los tipos en marzo agitó la volatilidad durante meses, ya que los inversores se prepararon para la retirada de los estímulos que habían ayudado a turboalimentar las acciones. Pero la historia muestra que las acciones suelen subir después de que el banco central comience a subir los tipos de interés.

En los cinco ciclos de subida de tipos desde 1990, el S&P 500 cayó un mes después de la primera subida de tipos, pero normalmente recuperó esas ganancias seis meses después. Al cabo de un año, el S&P 500 y el Nasdaq Composite han subido el 80% de las veces, según Dow Jones Market Data.

"Las primeras etapas del endurecimiento de la Fed no deberían considerarse negativas para las acciones, ya que estas han tendido a alcanzar nuevos máximos tras la volatilidad inicial", escribió el lunes un equipo de estrategas de JP Morgan Chase & Co. dirigido por Marko Kolanovic en una nota a los clientes.

Aun así, los temores de recesión son cada vez mayores. El economista jefe de Deutsche Bank en Estados Unidos advirtió sobre una recesión este año, alimentada por el agresivo endurecimiento de la Fed. Jeremy Grantham, cofundador de la gestora de dinero de Boston GMO LLC, dijo el miércoles que los picos del precio del petróleo como el de este año "siempre han precedido o desencadenado una recesión".

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Sin embargo, algunos inversores no están dispuestos a sacar el dinero del mercado anticipando una recesión.

"El mercado puede subir mucho antes de llegar a la recesión", afirma Mark Stoeckle, director ejecutivo de la firma de inversión Adams Funds. "Si empiezas a reposicionar tu cartera para una inminente recesión, estás asumiendo mucho riesgo".

Stoeckle apunta que, hasta ahora, los datos económicos que ha visto no apuntan a una recesión en un futuro próximo. En cualquier caso, es cierto que los ciclos de subidas de tipos no acaban siempre bien para las acciones. Según los analistas del Deutsche Bank, ocho de los 11 ciclos de las últimas siete décadas han desembocado en recesiones.

Por ejemplo, cuando la Fed empezó a subir los tipos en la década de 1970 y a finales de la de 1990. En ambos casos, los principales índices estadounidenses terminaron los ciclos con pérdidas y, poco después, la economía entró en recesión.

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2. La economía sigue mostrando fortaleza

Los consumidores han enviado señales contradictorias sobre cómo se sienten con respecto a la economía. Los datos económicos sugieren que las cosas no están tan mal como muchos temen.

El crecimiento del empleo en EEUU sigue siendo fuerte, y el informe de marzo muestra que los empresarios crearon 431.000 puestos de trabajo, el undécimo mes consecutivo con un aumento de más de 400.000. Se trata de la racha más larga registrada desde 1939.

Los inversores señalan otros signos alentadores: los salarios siguen creciendo. En marzo, los ingresos medios por hora de los empleados de las nóminas privadas no agrícolas aumentaron un 5,6% respecto al año anterior, según datos del Departamento de Trabajo.

Mientras tanto, las finanzas estadounidenses parecen saneadas, lo que podría ayudar a impulsar la economía cuando la inflación se dispare. Brian Rose, economista sénior de Estados Unidos en UBS Global Wealth Management, estima que los consumidores acumularon un exceso de ahorro de unos 2,5 billones de dólares durante la pandemia.

El rendimiento de los valores del Tesoro a cinco años protegidos contra la inflación se situó el viernes en torno a -0,6%

Aun así, empiezan a surgir algunas grietas: el gasto de los consumidores estadounidenses en febrero se desaceleró bruscamente con respecto al mes anterior, ya que la inflación —que se disparó a una tasa anual del 7,9% en febrero— pesó en los hogares y mermó las ganancias salariales.

3. Los rendimientos reales siguen siendo negativos

Muchos inversores afirman que las acciones siguen impulsadas por una métrica del mercado de bonos de la que el mercado está muy pendiente: los rendimientos reales.

Los rendimientos reales son lo que los inversores reciben de los bonos del Estado de EEUU después de tener en cuenta la inflación. A pesar de la fuerte subida de los rendimientos del Tesoro este año, los llamados tipos de interés reales siguen siendo bastante bajos. Por ahora, dicen los inversores, eso está proporcionando apoyo a la economía y un incentivo para que los inversores busquen rendimientos en activos más arriesgados.

El rendimiento de los valores del Tesoro a cinco años protegidos contra la inflación —un indicador de referencia de los tipos de interés reales durante la próxima media década— se situó el viernes en torno a -0,6%, según Tradeweb. Eso supone un aumento desde la zona de -1,6% a finales del año pasado, pero todavía está muy por debajo del nivel del 1% que alcanzó en 2018.

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4. Los inversores particulares compran la caída

Los inversores particulares han ayudado a impulsar el reciente aumento de las acciones de 'memes' y las acciones de empresas tecnológicas no rentables, según los datos de Vanda Research.

El mes pasado, los inversores individuales entraban en masa en acciones del fondo cotizado ARK Innovation, suscribiendo un neto de 132 millones de dólares en acciones, el segundo total mensual más alto registrado y casi tres veces el promedio mensual de 2021, según los datos de Vanda. El fondo, dirigido por Cathie Wood y que cotiza bajo el 'ticker' ARKK, está muy invertido en empresas de moda, algunas de las cuales lo están pasando mal para obtener beneficios.

Mientras tanto, la demanda de opciones de compra alcistas 'out-of-the-money', es decir, que necesitan una gran subida del subyacente para ser rentables, alcanzó recientemente el nivel más alto desde principios de 2021, según estimaciones de Vanda. Las apuestas sobre acciones de 'memes' y acciones tecnológicas como Nvidia Corp, Twitter Inc, Tesla Inc y Advanced Micro Devices Inc son particularmente populares.

Los analistas de Goldman aseguran en una nota a sus clientes de finales de marzo que un repunte en la actividad comercial minorista ayuda a explicar las ganancias en acciones como las empresas tecnológicas no rentables, que suelen ser sensibles a los aumentos de los tipos de interés.

"El sentimiento de la parte más especulativa de la comunidad de inversores minoristas es cada vez más optimista", escribieron los analistas de Vanda en un informe de abril.

Este repunte de la actividad de los inversores minoristas contrasta con la de gran parte del trimestre, en que este grupo de inversores se mostró menos activo. Las estimaciones de Bloomberg Intelligence muestran que los inversores individuales representaron alrededor del 17% de la actividad bursátil de Estados Unidos en el primer trimestre, el nivel más bajo desde 2019, antes de que la pandemia desencadenara una oleada de actividad.

5. Apuestas por la resistencia de las empresas

La temporada de resultados del primer trimestre comenzará en serio esta semana, y muchos inversores esperan otro periodo de resultados sólidos.

Se espera que los beneficios de las empresas del S&P 500 hayan aumentado un 4,5% con respecto al año anterior. Aunque ese resultado palidecería en comparación con el crecimiento superventas de los últimos periodos, en general está en línea con la tasa de crecimiento media desde el primer trimestre de 2012.

Los analistas señalan un punto brillante en particular: muchos creen que las empresas estadounidenses podrán sortear la creciente inflación subiendo los precios. El margen de beneficio neto estimado para las empresas del S&P 500 es del 12,1% para el primer trimestre, superior a la media de cinco años del 11,2%, según los datos de FactSet.

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"Por el momento, estamos en esa zona relativamente óptima para la renta variable, en la que los inversores se sienten cómodos con el aumento de la inflación: piensan que las empresas estadounidenses conservan el poder de fijación de precios y que no se producirá una compresión de los márgenes", dice Huw Roberts, jefe de Análisis de Quant Insight.

6. Un repunte técnico

También hay factores técnicos que impulsan el rebote. Muchos inversores institucionales parecen haberse deshecho agresivamente de las acciones en el comienzo del año, según los operadores y analistas.

"Durante la invasión... parecía que [la venta] estaba impulsada por la reducción del riesgo", dijo Glenn Koh, jefe de Operaciones de renta variable mundial de Bank of America.

Por ejemplo, los analistas de Bank of America estiman que las posiciones bajistas en acciones de los asesores de 'trading' de materias primas (fondos de inversión gestionados por algoritmos que tratan de ganar dinero apostando por las tendencias y patrones del mercado) aumentaron en marzo, pero luego esas posiciones acabaron revirtiéndose. Koh asegura que algunos de esos inversores podrían haber tenido que deshacer las posiciones bajistas, lo que habría ayudado a impulsar un repunte de las acciones.