Por qué el mercado valora a Volkswagen como si estuviera a punto de caer

Volkswagen es el arquetipo del fabricante de automóviles tradicional: pesado, lento y valorado como si estuviera a punto de cerrar. Los resultados anuales publicados el miércoles no mostraron señales de que el escenario pesimista implícito en la valoración se esté cumpliendo. Al mismo tiempo, la compañía aún tiene que presentar argumentos convincentes de que está controlando su despilfarrador gasto o las nuevas tecnologías que sustentan los vehículos eléctricos.

La evidencia más sorprendente de la baja valoración de VW es que su propio valor de mercado es aproximadamente el mismo que el de su participación de aproximadamente el 75% en el fabricante de automóviles deportivos Porsche, que se escindió en parte a través de una OPV minoritaria en 2022. No importa que la empresa tenga una gran cantidad de efectivo neto y otras marcas valiosas, como Audi, Lamborghini y Bentley: para los accionistas del holding, es como si no existieran.

También hay señales más convencionales de infravaloración. Las acciones de VW cotizan a menos de cuatro veces las ganancias futuras. Toyota, su único par en escala y alcance global, cotiza a 10 veces. Stellantis, propietario de Chrysler, que durante mucho tiempo cotizó con un descuento incluso frente a VW, ahora lo hace a cinco veces después de un 2023 estelar.

Los resultados de VW nos recordaron por qué muchos inversores se mantienen alejados de la empresa. En pocas palabras, obtuvo un beneficio neto de 17.900 millones de euros en 2023, equivalente a 19.600 millones de dólares. Si bien eso es aproximadamente el doble de lo que ganó General Motors, podría ser mucho mejor. En términos generales, Toyota espera obtener un 50% más de ganancias netas en su año fiscal hasta marzo, a pesar de que vendió solo un 20% más de vehículos que VW en 2023.

Los resultados de Volkswagen nos recordaron por qué muchos inversores se mantienen alejados de la empresa

VW presentó un plan de recuperación en un día de mercados de capitales en junio pasado, pero aún está incipiente. Sus expectativas para este año parecen modestas: hasta un 5% de crecimiento de los ingresos y solo una ligera mejora de los márgenes. El director ejecutivo, Oliver Blume, defendió la guía, que se publicó junto con los resultados clave para 2023 a principios de este mes, como una "perspectiva sólida en un entorno desafiante", en una llamada con analistas el miércoles.

Un nuevo detalle en la publicación de datos del miércoles fue la perspectiva de VW para China, donde está perdiendo cuota de mercado frente a BYD a medida que el mercado se desplaza hacia los vehículos eléctricos. Espera que su cuota en el beneficio operativo de sus lucrativas empresas conjuntas chinas caiga a entre 1.500 y 2.000 millones de euros en 2024, aproximadamente la mitad del nivel de 2022. Y esto es solo una parte de la exposición de VW a China, que también toma la forma de exportaciones de vehículos y componentes desde Alemania.

Volkswagen presentó un plan de recuperación en un día de mercados de capitales en junio pasado, pero aún está incipiente

La compañía está invirtiendo dinero en resolver el problema, tanto en nuevos socios de vehículos eléctricos como XPeng como en sus propias operaciones chinas. Esta ha sido durante mucho tiempo la respuesta instintiva de VW a los desafíos, lo que no ayuda a los inversores a ganar confianza en que la empresa obtendrá rendimientos aceptables. Sus gastos de investigación y desarrollo y de capital combinados ascenderán a un gigantesco 14% de los ingresos este año en el punto medio de la orientación, que insiste será el pico. En comparación, Toyota espera gastar la mitad en su actual ejercicio financiero.

Una forma que tienen las empresas de indicar disciplina de capital es mostrar el dinero a los inversores, y Volkswagen ha aumentado sustancialmente los dividendos en los últimos años. Su rendimiento a plazo es ahora del 7,6%, lo que promete a los accionistas un rendimiento decente incluso si las acciones no se mueven. Aun así, Mercedes-Benz, Stellantis e incluso GM han prometido más, incluida la recompra de acciones.

Los inversores gravitan hacia "historias específicas" en el asediado sector automotor, como el liderazgo híbrido de Toyota o la disciplina de costes de Stellantis, la mejor de su clase, dice el gerente de cartera de Federated Hermes, Dariusz Czoch. Visto a través de esta lente, VW no ofrece mucho más que una historia de recuperación lenta y compleja, variaciones de las cuales los inversores también escucharon de boca de directores ejecutivos anteriores. VW no está a punto de hundirse, como podría sugerir el precio de sus acciones. Pero tampoco se puede culpar a los inversores por mantenerse al margen hasta que lo demuestre.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal.