El mercado de bonos da cada vez menos miedo

La curva de rendimiento sigue dando miedo, pero no tanto como hace unas semanas. El informe benigno de inflación del miércoles del Departamento de Trabajo de EEUU parecía una buena noticia para los inversores, y uno de los lugares donde se manifestó fue en el mercado del Tesoro estadounidense. Ante la creciente convicción de que la Reserva Federal subirá los tipos una vez más a finales de este mes, y luego dejará de hacerlo, los rendimientos cayeron en todos los ámbitos.

En particular, el rendimiento del bono a dos años cayó 0,15 puntos porcentuales, hasta el 4,74%. La rentabilidad del bono a 10 años cayó menos, 0,12 puntos porcentuales, hasta el 3,86%. Con ello, el rendimiento del bono a 10 años es ahora 0,88 puntos porcentuales inferior al del bono a dos años. A finales de junio, era 1,1 puntos porcentuales inferior, lo que supuso la mayor diferencia desde 1981.

Opinión

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Todo esto es importante porque cuando los tipos a más corto plazo son más altos que los de largo plazo, se dice que la curva de rendimiento está invertida, y las inversiones de la curva de rendimiento han sido buenos pronosticadores de recesión en el pasado. Muchos inversores se centran en el diferencial entre los tipos a dos años y a 10 años, que se invirtió hace más de un año y, aun así, no ha habido recesión. Los conocedores del mercado crediticio dirán que lo que realmente importa es la diferencia entre los rendimientos de la letra del Tesoro a tres meses y la nota a 10 años. Este tramo de la curva se invirtió a principios de noviembre. A principios de mayo, el rendimiento a tres meses superaba en 1,9 puntos porcentuales al del bono a 10 años. Ahora esa diferencia se ha reducido a 1,5 puntos porcentuales.

Por su parte, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, ha destacado los estudios de la Reserva Federal que muestran que la diferencia entre el tipo de interés a tres meses previsto para dentro de 18 meses y el rendimiento actual a tres meses —denominado diferencial a corto plazo— es donde reside el verdadero poder predictivo de la curva de rendimiento.

Los datos de Anthony Diercks, economista de la Reserva Federal, y Daniel Soques, economista de la Universidad de Carolina del Norte en Wilmington, muestran que esta parte de la curva se invirtió en noviembre, alcanzando su punto más ancho a principios de abril, cuando el tipo a tres meses era 2,1 puntos porcentuales más alto que el tipo a 18 meses. El viernes, la diferencia era de 0,9 puntos porcentuales.

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Por supuesto, una curva de rendimientos menos invertida puede ser motivo de alarma más que de alivio. Esto se debe a que cuando la curva de rendimientos se desinvierte suele ser porque la Reserva Federal ha empezado, o está a punto de empezar, a recortar los tipos bruscamente en un esfuerzo tardío por apuntalar una economía que se hunde en la recesión.

Por ahora, sin embargo, el estrechamiento de la inversión parece reflejar la expectativa de que la Reserva Federal dejará pronto de subir los tipos porque la inflación ha empezado a enfriarse y que después solo los bajará gradualmente. Y si resulta que el mercado laboral es capaz de mantenerse estable, entonces esas expectativas de bajada de tipos disminuirán aún más, empujando al alza los tipos a más largo plazo. Esto podría desinvertir por completo la curva de rendimientos.

La señal de la curva de rendimientos no debería ignorarse, pero los inversores que aún están convencidos de que tienen poderes como los del Mago de Oz deberían echar un vistazo detrás de la cortina.

*Contenido con licencia de "The Wall Street Journal".