Comprar empresas con ingresos fuera de España: Mirabaud alerta de la vuelta a 2012

Seguro que lo recuerdan. En lo peor de la crisis de la deuda soberana de 2012, cuando España estuvo a punto de salir del euro y acabó pidiendo el rescate (para el sector financiero), los analistas recomendaban invertir únicamente en empresas que tuvieran el grueso de su negocio fuera de nuestro país para estar lo más a salvo posible de una posible debacle. Y aun así, el estigma de ser "española" castigaba a las grandes multinacionales españolas con el grueso de sus ingresos fuera (Telefónica, Santander, BBVA, Repsol, Inditex, etc.) frente a sus homólogas de otros países europeos, tanto en bolsa como en sus emisiones de deuda.

Cuando España evitó el defaulty la salida del euro,y desde luego cuando empezó a cobrar cuerpo la recuperación económica en 2014, el consenso dio un giro de 180 grados: ahora lo que había que comprar eran empresas lo más expuestas posible al ciclo económico español, puesto que nuestro país prometía el mayor crecimiento de toda la zona euro. No hay que olvidar que los analistas han tenido que duplicar sus previsiones para el PIB español ante la fortaleza de la recuperación. Hasta Moody's ha subido masivamente el rating de la banca española esta semana por este motivo.

Este consenso se mantenía hasta ahora puesto que las estimaciones de crecimiento en nuestro país siguen intactas. Sin embargo, el banco privado suizo Mirabaud es el primero en volver a la recomendación de 2012: "En estos momentos de donde vuelven a arreciar las incertidumbre spolíticas en Europa y España, volver a centrar la cartera modelo en valores de calidadcon un elevado componente de negocios internacionalespuede reducir sensiblemente la volatilidad de la misma", afirma su analistaIgnacio Méndez.

Este experto reconoce que las elecciones municipales y los pactos posteriores Podemos-PSOE han "puesto de nuevo el riesgo político como una de las mayores preocupaciones de los inversores".El Confidencialha venido informando en las últimas semanasdelfin de la euforiade los inversores extranjeros sobre nuestro país y delfrenazo a distintos proyectosen España-en especial en los sectores regulados que dependen delBOEy en el mercadoinmobiliario-. En cuanto a la bolsa, una encuesta entre gestores realizada por Citi revela que el 56% de los inversoresreducirá el peso de Españaen sus carteras antes de las elecciones generales (y esperan mayoritariamente un Gobierno PSOE-Podemos).

Además de Podemos, están Grecia y los bonos

Esta entidad quita hierro al asunto al recordar que el mercado apenas ha castigado al Ibex frente al EuroStoxx, por lo que piensa que "el mercado está siendo muy razonable al no cotizar unos resultados electorales que podrían cambiar sensiblemente en las próximas elecciones generales". Sin embargo, eso no le lleva a recomendar una postura arriesgada, sino que le "parece muy lógica la postura de esperar y ver nuevos acontecimientos"

Pero no sólo se tratadel riesgo político español. Mirabaud teme tambiénla incertidumbre sobre la crisis griega: "A corto plazo el devenir del Ibex va a depender de lo que pase con Grecia, y nadie sabe qué va a pasar". Y, sobre todo, señala al deterioro del mercado de deuda, que castiga las valoraciones de la bolsa, aunque el escenario macroeconómico siga fuerte. Aun así, "las estimaciones de beneficios se siguen revisando a la baja y creemos que el proceso continuará en los próximos trimestres".

Las valoraciones son excesivas

Si los tipos de los bonos suben y los beneficios bajan, la conclusión evidente es que las valoraciones "no dan ningún soporte". "A pesar del recorte de las últimas semanas, en términos históricos los múltiplos siguen siendo agresivos y presentan fuertes primas. El problema es que nadie puede argumentar que comprar en estos niveles es un chollo". Y ahí es donde entran los valores con mayor exposición a la economía española, que ya han alcanzado unas valoraciones estratosféricas, como el el caso de los medios de comunicación o de las hoteleras.

En consecuencia, Méndez aconseja reducir la inversión en sectores regulados, en especial en las eléctricas (muy sensibles a los movimientos de los bonos), y apostar por empresas con un fuerte componente internacional.Concretamente, recomienda Amadeus pese al batacazo que ha sufrido por el cambio de política comercial de varias aerolíneas. A su juicio, "el reciente conflicto con Lufthansa no va a cambiar el modelo de negocio de los GDS y después del fuerte varapalo sufrido por el valor creemos que es un buen momento para incorporarlo en la cartera modelo".