¿Habrá menos recortes de tipos de lo esperado? No pasa nada, compra bonos

Tanto las acciones como los bonos se vendieron a mediados de esta semana, después de que las últimas cifras de precios al consumidor de EEUU generaran temores de que los bancos centrales de todo el mundo desarrollado puedan tener dificultades para ganar la última milla de la batalla contra la inflación. Entrar en pánico sería prematuro: la sorprendente fortaleza de la economía estadounidense es más importante para las acciones que las tasas. De hecho, las acciones ya han recuperado la mayor parte de sus pérdidas.

Sin embargo, para los bonos, las expectativas de política monetaria importan mucho más. Los inversores han sido poco realistas. Hace solo dos semanas, estaban convencidos de que la Reserva Federal comenzaría a reducir los costes de endeudamiento en marzo, e incluyeron un 66% de probabilidad de que hubiera al menos seis recortes de un cuarto de punto porcentual para fin de año, sugiere un análisis de contratos de derivados de CME Group. Los funcionarios intentaron contrarrestar el optimismo del mercado en vano.

Los datos de inflación finalmente han dejado en claro el punto. Los mercados de derivados ahora muestran un 35% de probabilidad de que los costes de endeudamiento sean del 4,5% o más para fin de año, lo que implica cuatro recortes de tasas o menos. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a un año han aumentado a cerca del 5%, lo que sugiere que los inversores esperan que las tasas estén en ese nivel en promedio durante los próximos 12 meses. Parece más razonable.

Superficialmente, esto hace que la deuda a corto plazo sea atractiva: los ahorradores pueden comprarla y, dentro de un año, probablemente habrán obtenido un rendimiento similar al que habrían obtenido si hubieran colocado el dinero en un fondo del mercado monetario o un depósito bancario, probablemente incluso un poco más. Los bonos a largo plazo parecen menos apetitosos en comparación: los bonos del Tesoro a 20 años rinden solo un 4,5% y requieren bloquear el dinero durante dos décadas.

Los bonos del Tesoro a 20 años rinden solo un 4,5% y requieren bloquear el dinero durante dos décadas

Sin embargo, esta tasa sigue siendo muy alta en comparación con lo que estaba disponible hace poco tiempo. Y bloquearla podría ser precisamente el punto. Una vez que la Fed y otros bancos centrales comiencen a reducir los costes de endeudamiento, incluso si lo hacen menos de lo que se pensaba anteriormente, los rendimientos de la deuda a corto y largo plazo caerán. Los inversores que luego intenten cambiar de letras a bonos pueden descubrir que es demasiado tarde.

Por lo tanto, para los inversores a largo plazo, la pregunta clave es dónde estarán las tasas una vez que la inflación regrese al objetivo, independientemente de si tarda más de lo esperado. En su proyección mediana de diciembre, los funcionarios de la Fed dijeron que este número es del 2,5%. Sin embargo, la tasa implícita por los bonos del Tesoro a 20 años una vez que se eliminan los primeros 10 años es del 4,8%.

La pregunta clave es dónde estarán las tasas una vez que la inflación regrese al objetivo, independientemente de si tarda más

Entonces, de la misma manera que los puntos de la Fed estaban advirtiendo a los inversores que estaban siendo demasiado optimistas sobre las tasas a corto plazo, también están sugiriendo un pesimismo excesivo sobre el largo plazo. Esto haría que los bonos, no las letras, fueran la mejor compra.

Para estar seguros, la Fed podría estar equivocada. Una política fiscal más activista, una reversión parcial de la globalización y una constante agitación geopolítica bien podrían ser el nuevo statu quo, en cuyo caso la inflación y las tasas podrían permanecer más altas. Algunos funcionarios están tomando esta vista: el rango alto de las proyecciones de tasas a largo plazo de la Fed ya ha estado aumentando, llegando al 3,8% en septiembre pasado.

Otro problema planteado por los agoreros de Wall Street es que los bonos del Tesoro pueden no reflejar adecuadamente las expectativas de tasas, tal vez porque los inversores ahora tienen menos interés en mantener activos a largo plazo o porque los rendimientos están siendo afectados por temores de que los gobiernos estén emitiendo demasiada deuda. En su favor, los swaps de tasas de interés, una medida alternativa de las expectativas de política, están negociándose en realidad alrededor de la proyección de rango alto de los funcionarios.

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Pero las estimaciones de la Fed muestran que los inversores aún no están exigiendo mucho premio en relación con las expectativas de tasas para mantener bonos del Tesoro. Esto contradice la idea de que los mercados los están desechando por otras razones. Además, la evidencia sugiere que toda la deuda adicional emitida por Washington que los bancos tienen que acumular no está elevando los rendimientos de los bonos, sino que está deprimiendo artificialmente los rendimientos de los swaps, que se utilizan para cubrir el riesgo.

A menudo, los inversores se centran en cómo los caprichos de los halcones y palomas monetarios tienen un impacto desproporcionado en el precio de los bonos a largo plazo, lo que puede ser peligroso para aquellos que necesitan venderlos en apuros. Pero los ahorradores con horizontes de inversión a largo plazo también necesitan recordar lo contrario: perderse un rendimiento fijo del 4,5%-5,6% si se aventuran en deuda corporativa de inversión de largo plazo— podría ser algo que lleguen a lamentar.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal.