El sector inmobiliario chino ha ahuyentado a los inversores... Podría ser una oportunidad

Dadas las interminables malas noticias sobre la economía china, el contrarian que hay en mí quiere ser alcista.

Es cierto que la deuda, la vivienda, la administración local y la demanda de consumo son un desastre, y que la nefasta situación demográfica plantea la perspectiva de una catástrofe económica al estilo japonés. Pero hay tres cosas que juegan a favor de China como destino de inversión: las acciones rara vez han estado tan baratas en comparación con las de EEUU; su peso total en un índice de referencia mundial es menor que el de Apple; y un dólar más débil podría ayudar.

El argumento básico es que China está barata. El MSCI China, que incluye valores de Hong Kong, cotiza a solo 10,8 veces los beneficios de los próximos 12 meses, aproximadamente la mitad de las 20 veces los beneficios del S&P 500 y del MSCI USA. Incluso esto oculta el bajo precio de gran parte del mercado, ya que Tencent Holdings representa más del 12% del índice y cotiza a 17,5 veces los beneficios futuros.

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Por supuesto, China tiene razones por las que está barata. La implosión del mercado inmobiliario ha puesto de manifiesto la debilidad subyacente de la economía, mientras que las frígidas relaciones con Estados Unidos han ahuyentado a los inversores occidentales. El riesgo de estar en una dictadura comunista se ha hecho demasiado evidente, con la arbitraria decisión de cerrar el sector de la educación privada, las medidas enérgicas contra las grandes empresas tecnológicas chinas y la caprichosa respuesta al covid-19.

La pregunta es: ¿hasta qué punto debe ser barata China? El pasado sugiere que puede abaratarse mucho más en una crisis. En la crisis financiera de 2008-09, China cotizó a 6,6 veces los beneficios futuros, y estuvo por debajo de 10 durante la mayor parte del tiempo entre 2011 y 2015. También es uno de los pocos países cuya historia incluye un próspero mercado de valores que llegó a cero, tras la revolución comunista de 1949.

Sin embargo, China es notablemente barata en comparación con EEUU. La brecha entre las valoraciones de EEUU y China solo ha sido tan amplia brevemente en 2020 y 2021, según los datos de MSCI a partir de 2003.

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No se trata solo de que China sea barata. Como mercado emergente, debería beneficiarse si el dólar comienza a debilitarse. Aparte de todo lo demás, un dólar más débil ayudaría a China a defender el yuan, como ha estado intentando hacer.

"Hay argumentos sólidos para afirmar que el dólar ha tocado techo y ya ha empezado a bajar", argumenta Gustavo Medeiros, jefe de investigación de Ashmore Group. "Cuando el dólar se debilita, suele convertirse en un círculo virtuoso de entradas y préstamos" a los mercados emergentes.

No hay duda de que el dólar se hizo históricamente fuerte. En términos ponderados por el comercio, ajustado a la inflación, alcanzó su nivel máximo en octubre del año pasado, el más alto desde la década de 1980. Desde entonces se ha debilitado en torno a un 6%, a medida que la Reserva Federal pasaba de unas subidas de tipos agresivas a un enfoque más equilibrado, y la inflación en gran parte del mundo desarrollado se convertía en un problema mayor que en Estados Unidos.

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Prefiero que las inversiones sean baratas en términos absolutos, no solo en relación con las alternativas. Y el caso alcista se aplica también a otras inversiones. El mercado estadounidense es muy caro y, en comparación, hace que todos los demás parezcan baratos, con el Reino Unido a unas 10 veces los beneficios futuros.

Pero la perspectiva de un dólar más débil no ayudaría especialmente a otros mercados desarrollados, excepto en términos de ganancia de divisas como tal. Los mercados emergentes, sin embargo, suelen beneficiarse mucho más cuando el dólar cae. En comparación con el resto del universo de los mercados emergentes, China está más barata que nunca.

Es posible que algunos inversores sigan mostrándose reticentes ante los riesgos políticos y geopolíticos de China, especialmente en lo que respecta a Taiwán. Es perfectamente razonable. Pero hay una contradicción. Apple obtiene una quinta parte de sus ventas de China, tiene una gran base de fabricación en el país y es mayor que China en el índice de referencia global MSCI All Country World Index.

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Los inversores que opten por mantenerse alejados de China debido a los riesgos políticos deberían al menos preocuparse por Apple, la empresa más valiosa del mundo y una empresa muy cara, a 29 veces los beneficios futuros.

Los contrarians que busquen formas de evitar el mercado estadounidense, con sus elevados precios, podrían haber pasado por alto China debido al constante flujo de malas noticias. Pero el objetivo de ser un contrarian es aventurarse en lugares que otros evitan; tiene muchos riesgos, pero al menos están empezando a ser valorados. Yo preferiría que estuviera aún más barata antes de comprar, pero ¿quién no lo preferiría?

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal.