¿Bolsa o bonos? Las perspectivas para las acciones no habían sido tan malas desde 2007

Desde antes de la crisis financiera de 2008, la recompensa por invertir en acciones frente a invertir en bonos no había sido tan exigua. La prima de riesgo de la renta variable -la diferencia entre el rendimiento de los beneficios del S&P 500 y el de los bonos del Tesoro a 10 años- se sitúa en torno a 1,59 puntos porcentuales, un mínimo no visto desde octubre de 2007.

Está muy por debajo de la brecha media de alrededor de 3,5 puntos desde 2008. La reducción supone un desafío para las acciones de cara al futuro. La renta variable tiene que prometer una recompensa mayor que la renta fija a largo plazo. De lo contrario, la seguridad de los bonos del Tesoro superaría los riesgos de que las acciones perdieran parte, si no todo, el valor.

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El atractivo de las acciones se ha desvanecido recientemente, en el momento en que los rendimientos de los bonos se han disparado y el panorama de los beneficios empresariales ha seguido empeorando. La Reserva Federal se enfrenta ahora al doble reto de subir los tipos de interés para enfriar la inflación y, al mismo tiempo, echar mano de su caja de herramientas para evitar que estalle una crisis bancaria a gran escala.

El S&P 500 ha recuperado parte de la caída del 19% del año pasado, subiendo un 6,5% en 2023. El índice Bloomberg U.S. Aggregate Bond ha subido un 3,9%, impulsado por un repunte a principios de año y unos rendimientos más altos. Los bonos ofrecen una oportunidad "única en una generación, pero no única en la vida", afirma Tony DeSpirito, director de inversiones de renta variable fundamental estadounidense de BlackRock Inc.

La actual prima de riesgo de la renta variable se acerca más a la norma a largo plazo: La prima media desde 1957 ronda los 1,62 puntos, según los estudios de BlackRock. Esto significa que las acciones deberían seguir ofreciendo un mejor rendimiento que los bonos, dado su rendimiento histórico superior, añade DeSpirito.

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La prima de riesgo de la renta variable disminuye cuando aumenta el rendimiento de los bonos, o cuando se dispara la relación precio/beneficios de una acción, ya sea debido a unos beneficios más débiles o a unos precios de las acciones más altos. El rendimiento de los beneficios, por su parte, es la relación entre los beneficios del último año y los precios actuales de las acciones. Octubre de 2007 resultó ser un momento precario para los mercados. Las acciones habían alcanzado hacía poco su nivel más alto jamás registrado, y el tipo de interés de los fondos federales estaba cerca de su nivel actual, en torno al 4,8%.

Durante el año siguiente, el S&P 500 caería aproximadamente un 45%, y la Reserva Federal recortaría los tipos hasta casi cero. Las abultadas valoraciones de las acciones se resetearon; los rendimientos de los bonos se desplomaron. En marzo de 2009, cuando el mercado bursátil tocó fondo, la prima de las acciones sobre los bonos del Tesoro había superado los 7 puntos y había nacido un nuevo mercado alcista.

Hoy las acciones vuelven a estar caras, y los mercados y la economía se enfrentan a una nueva serie de retos

Hoy las acciones vuelven a estar caras, y los mercados y la economía se enfrentan a una nueva serie de retos. Según al menos una medida de valoración, las acciones estadounidenses son actualmente más caras que las de cualquier otro país o región, según muestran los datos de Research Affiliates. Se basa en el nivel de precios del S&P 500 en relación con los beneficios empresariales ajustados a la inflación de los últimos 10 años, o ratio CAPE. Aunque lejos de los máximos registrados a finales de la década de 1990 y durante la exuberancia que siguió al inicio de Covid-19, el índice de referencia de las acciones estadounidenses se negocia ahora a un múltiplo de 28,3, más caro de lo que ha sido más del 90% del tiempo desde 1881.

Las valoraciones se han desplomado históricamente durante las recesiones económicas, aunque algunos analistas afirman que las elevadas valoraciones no impedirán que los precios de las acciones sigan subiendo. "Hemos visto el pico de las valoraciones bursátiles, pero eso no significa necesariamente que hayamos visto el pico de los precios en este ciclo", afirma Jawad Mian, fundador de la firma de macroasesoría Stray Reflections.

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La economía es mucho más resistente a los tipos de interés altos de lo que lo ha sido en el pasado, apunta Mian. El elevado crecimiento nominal -impulsado por la inflación- seguirá respaldando los beneficios más de lo que prevé actualmente el consenso de Wall Street, lo que impedirá una caída significativa de las cotizaciones bursátiles, afirmó.

Los analistas esperan que los beneficios de las empresas del S&P 500 aumenten aproximadamente un 1,6% en 2023, según FactSet. A finales del año pasado, preveían un aumento del 5%. Desde 1957, la renta variable ha superado a la renta fija en más de dos tercios de las ocasiones en que se ha mantenido durante al menos un año, según un estudio de BlackRock. La ventaja de poseer acciones mejora a medida que se alargan los periodos de tenencia de la inversión.

DeSpirito, de BlackRock, afirma que centrarse en la escasa prima de riesgo de las acciones no es suficiente. La intervención de la Reserva Federal -suprimiendo los tipos a corto plazo y comprando bonos a largo plazo- creó un perfil de riesgo-recompensa anormal para las acciones tras la crisis financiera de 2008. DeSpirito anima a los inversores a buscar valores con márgenes resistentes y un fuerte crecimiento de los beneficios, evitando al mismo tiempo las empresas sobrevaloradas.

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Algunos inversores afirman que las valoraciones espumosas implican que las acciones de valor -aquellas que cotizan con descuento respecto a su valor contable, o patrimonio neto- merecen consideración. Según Rob Arnott, fundador y presidente de Research Affiliates, las acciones de valor están "baratísimas" en relación con las de crecimiento, y ahora están más rebajadas de lo que han estado cuatro quintas partes del tiempo en la historia del mercado bursátil estadounidense. Aunque los valores de valor se impusieron a sus homólogos de crecimiento durante la caída del año pasado, los valores de crecimiento vuelven a estar en cabeza. El índice Russell 3000 Growth ha subido un 12% en 2023, mientras que el índice Russell 3000 Value se ha mantenido relativamente plano.

Cuando la inflación ha oscilado entre el 4% y el 8% anual, las acciones de valor han superado a sus homólogas de crecimiento entre 6 y 8 puntos porcentuales anuales, asegura Arnott. Los precios al consumo subieron un 6% en febrero con respecto al año anterior, el menor incremento desde septiembre de 2021. "La inflación es maravillosa para el valor", agrega.