Para los mercados, las buenas noticias vuelven a ser buenas noticias

Aún es reciente, pero en las dos últimas semanas los inversores han empezado a alejarse de su obsesión por la inflación, lo que ha llevado a los mercados a un nuevo régimen en el que las buenas noticias sobre la economía vuelven a ser buenas noticias para las acciones.

Esto supone un gran cambio con respecto a la subida que impulsó al S&P 500 desde justo después de Navidad hasta mediados de enero, que estuvo acompañada de una caída de los rendimientos de los bonos a medida que remitían los temores inflacionistas. Desde entonces, las acciones han pasado de subir cuando caen los rendimientos de los bonos a subir cuando suben los rendimientos de los bonos, una vuelta a lo que se consideraba normal durante la mayor parte de este siglo.

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Dicho de otro modo, el crecimiento económico ya no es malo porque conlleve una mayor inflación, sino que es bueno porque conlleva mayores beneficios. Por desgracia para los inversores que desean volver a la normalidad, hay muchas razones para pensar que esto podría no durar.

Antes de enumerarlas, analicemos más detenidamente el cambio. En los 10 días de negociación hasta el viernes, las acciones y los rendimientos de los bonos se movieron en la misma dirección todos los días menos uno, el vínculo más estrecho desde el breve pánico a la recesión de mayo de 2022. La correlación entre ambos, una medida matemática de su grado de sincronización, saltó al 80% después de haber sido negativa durante la mayor parte del año pasado. (El lunes y el martes volvieron a moverse en direcciones opuestas).

Este patrón de subidas y bajadas paralelas de los rendimientos de las acciones y los bonos se mantuvo durante la mayor parte de este siglo, hasta que se rompió decisivamente el año pasado. Facilitó mucho la vida a los inversores, amortiguando la volatilidad al tiempo que ganaban dinero. La cartera estándar del 60% de acciones y el 40% de bonos suavizaba los rendimientos, ya que los precios de las acciones y los bonos tendían a moverse en direcciones opuestas en el día a día, mientras que a largo plazo ambos generaban dinero. El año pasado, la estrategia se vino abajo, ya que los precios se movieron juntos -es decir, las acciones cayeron cuando subió el rendimiento de los bonos, y viceversa- y ambos cayeron con fuerza a lo largo del año. Sería estupendo volver a la pauta tradicional.

Opinión

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Sin embargo, podría ser una ilusión. Es cierto que hay claras justificaciones para que las acciones estén más altas y los rendimientos de los bonos más bajos que hace unos meses, ya que la inflación ha bajado, China ha comenzado su reapertura y el suave invierno europeo ha eliminado los temores de escasez de energía.

Pero el cambio en el vínculo entre acciones y bonos requiere confianza en que la inflación haya sido vencida. El mercado va muy por delante de las pruebas económicas, y es fácil ver cómo podría alterarse el nuevo régimen.

La primera prueba llega el miércoles, con la primera subida de tipos del año de la Reserva Federal. Se espera ampliamente que los tipos suban sólo 0,25 puntos porcentuales, por debajo del aumento de 0,5 puntos de su última reunión, por lo que la clave estará en el tono de la rueda de prensa de su presidente, Jerome Powell. ¿Hará referencia a la remisión de las presiones inflacionistas?

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La mayor duda está en los salarios, el núcleo de la preocupación de la Fed por una inflación autosostenida. El crecimiento salarial se ha moderado y las ofertas de empleo han caído, apoyando el argumento de que hay menos que temer. Pero el desempleo sigue en mínimos de 50 años, sigue habiendo 4 millones más de puestos de trabajo ofertados que de trabajadores en paro, y aunque los salarios suben más despacio de lo que lo hacían, siguen subiendo demasiado rápido para el gusto de la Fed. También están subiendo más rápido que la medida de inflación preferida por la Reserva Federal, lo que podría afectar a los márgenes de beneficio de las empresas.

Todo esto afecta a la forma en que debemos interpretar las buenas noticias para la economía mundial, que el martes llevaron al Fondo Monetario Internacional a mejorar sus previsiones de crecimiento. Esto se suma a la reapertura de China.

Una economía más fuerte solo debería ser buena para las acciones si un crecimiento más fuerte no trae consigo más inflación. Por ahora, los inversores creen que no lo hará, o al menos que cualquier presión inflacionista adicional será manejable. Esta es la razón por la que los valores cíclicos sensibles a la economía han superado a los defensivos con creces desde finales de diciembre.

Una economía más fuerte solo debería ser buena para las acciones si un crecimiento más fuerte no trae consigo más inflación

Tal vez consigamos por arte de magia un crecimiento sin inflación. Tal vez el efecto de las subidas de tipos del año pasado, que tienden a afectar a la economía tras un retraso significativo, contrarreste precisamente la presión alcista de un crecimiento inesperadamente fuerte. Pero parece más plausible que los temores inflacionistas vuelvan en un futuro no muy lejano, y las acciones y los rendimientos de los bonos empiecen a moverse de nuevo en direcciones opuestas.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal