La bolsa y las subidas de tipos: cómo de grave es realmente para la renta variable

El viejo debate sobre en qué medida la caída de los tipos de interés es responsable del buen rendimiento de las carteras de acciones ha cobrado una nueva urgencia.

La Reserva Federal y el Banco de Inglaterra han subido los costes de los préstamos durante la semana pasada, confirmando el fin de los tipos casi nulos y, según temen los analistas, de un impulso de décadas a las valoraciones de las acciones.

El aumento de los precios de las acciones en relación con los beneficios de las empresas explica la mitad de los rendimientos del S&P 500 en 10 años. Esa proporción se eleva al 60% en el caso del Nasdaq, con un alto contenido tecnológico, ya que la matriz de Google, Alphabet, Meta y Amazon han dejado atrás los bancos y las empresas de servicios públicos de la 'vieja economía'.

Los inversores tienen trabajo que hacer antes de volver sin más a los sectores de la vieja economía

La marea de empresas tecnológicas sin ánimo de lucro que llegaron al mercado el año pasado, como el fabricante de vehículos eléctricos Rivian Automotive, el prestamista de tecnología financiera SoFi Technologies y varias empresas de taxis aéreos, parece estar especialmente expuesta al cambio de tendencia. Por lo demás, sin embargo, los inversores tienen trabajo que hacer antes de volver sin más a los sectores de la vieja economía.

Un bono con un cupón del 2% pierde atractivo cuando la rentabilidad que obtienen los inversores al dejar el dinero en el banco pasa del 0% al 1%. Y su valor de reventa caerá mucho más si vence en 10 años en lugar de en dos, porque condena a los inversores a una década de rendimientos decepcionantes. En la jerga financiera, tiene una mayor 'duración', que es tanto una medida de la sensibilidad a los tipos como el tiempo medio ponderado hasta que se pagan todos los flujos de caja.

¿Y las acciones? Aunque ofrecen mucho más espacio para especular, ya que los pagos no son fijos, por lo general, su valor sigue estando ligado a las expectativas de obtener beneficios. Las empresas maduras con pagos de dividendos predecibles pueden considerarse de baja duración, mientras que las empresas de crecimiento tienen una parte mayor de su valor ligada a los beneficios en un futuro lejano. Las empresas emergentes tienen una duración extralarga: son como comprar un billete de lotería con un premio que se paga dentro de 10 años.

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La mayoría de las acciones, sin embargo, se sitúa en un punto intermedio, lo que requiere ir más allá de la intuición o de las correlaciones sectoriales con los rendimientos de los bonos.

En un artículo de 2004, Patricia M. Dechow, Richard G. Sloan y Mark T. Soliman, investigadores de la Universidad de Michigan, popularizaron una forma de estimar la "duración implícita de la renta variable" de una empresa mediante la predicción de los flujos de caja futuros basada en el crecimiento de las ventas, los beneficios y el valor contable. Si se aplican sus cálculos a las acciones del S&P 500, Euro Stoxx 50 y FTSE 100, la duración de las acciones de alto rendimiento se sitúa en torno a los 20 años. Como era de esperar, los sectores de los servicios al consumidor, la sanidad y la tecnología, que se han comportado mejor en el periodo de costes de endeudamiento mínimos, se sitúan por encima de la media, mientras que la energía, las finanzas y las telecomunicaciones están por debajo.

Sin embargo, las medias de los sectores pueden ser engañosas. Dentro del sector tecnológico, la duración implícita de Amazon y Netflix supera los 23 años, mientras que International Business Machines e Intel se acercan más a la media del mercado y Hewlett-Packard, fabricante de ordenadores portátiles e impresoras, se sitúa cerca de la parte inferior, con menos de 14 años.

Inditex y Burberry son valores de alta duración que pertenecen a la vieja economía

Por su parte, el fabricante de vehículos eléctricos Tesla es un ejemplo de empresa disruptiva de larga duración en una industria madura. El operador de cable Charter Communications y los gigantes de la ropa Inditex, Burberry y Under Armour son casos menos evidentes de valores de alta duración que pertenecen a la vieja economía.

Los inversores deberán tener cuidado con las distorsiones creadas por la pandemia, que hundió los beneficios a corto plazo de algunos sectores más tradicionales. Como indica un documento de 2021, la crisis alargó su duración implícita al vincular una mayor parte de su valor a los beneficios posteriores a la crisis, de forma que los casinos y las empresas de cruceros parecían dar más importancia al crecimiento de lo que realmente le dan.

Este es el momento de que los inversores examinen más de cerca la duración de sus acciones individuales

Los mercados siguen pronosticando que la Fed mantendrá los tipos por debajo del 3% en este ciclo económico, frente al pronóstico de más del 5% previo a 2008. Por tanto, es posible que la tendencia de esta última década solo se invierta parcialmente, especialmente porque gran parte de la prima de valoración que obtienen empresas como Amazon y Alphabet refleja el creciente dominio de estas empresas en el mundo real. Por el contrario, los bancos pueden ganar más dinero cuando los tipos son más altos, pero la principal razón por la que han sufrido en los últimos años es el débil crecimiento económico y una regulación financiera más estricta.

Este es el momento de que los inversores examinen más de cerca la duración de sus acciones individuales. Pero no deberían olvidar que la solidez de los balances y el aumento de los beneficios son las claves, independientemente de dónde estén los tipos de interés.

*Contenido con licencia de 'The Wall Street Journal'.