BoA avisa del riesgo de que la baja inflación dispare la deuda pública al 118% del PIB

Título del informe: QE: cuidado con lo que deseas. Autor: Bank of America Merrill Lynch (BoA-ML). ¿Objetivo?Matizar que la llegada de nuevos estímulos por parte del Banco Central Europeo (BCE), que se esperan en la reunión del próximo 5 de junio, esconden problemas que no conviene pasar por alto... y que amenazan en primera persona a España.

En el fondo, el dilema que plantea BoA-ML es simple: la institución presidida por Mario Draghi sola lanzará un programa de expansión cuantativa (QE) mediante compra de deuda en el mercado si "los datos de inflación (o crecimiento) decepcionan". Y añade: "La desinflación trae consigo otra vez lapreocupaciónsobre la sostenibilidad de la deuda periférica; en otras palabras, un posible retorno del riesgo soberano".

Es entonces cuando pone como ejemplo el caso español. Y lo hace a partir de cuatro hipótesis que le sirven para hacer cuatro proyecciones -ver gráfico- sobre la evolución de la deuda pública sobre el Producto Interior Bruto (PIB) español. La primerarefleja las previsiones oficiales -línea azul-, con ratios superiores al 100% del PIB, pero por debajo del 110%, hasta 2018. La segunda -línea marrón-se establecea partir de la aplicación de la misma austeridad que en 2011 y 2012, que conduciría a una deuda/PIB más baja, aunque aún ligeramente por encima del 100% del PIB, para ese mismo año.

Ambos supuestos confirmarían el empeoramiento de la proporción entre la deuda pública y el PIB, puesto que en 2007 esa ratio era inferior al 40%. Pero incluso así se moverían dentro de lo previsto.

Los problemas crecen con las otras dos hipótesis. La tercera -línea verde- partede una relajación en losajustes fiscales, una dejaciónque elevaría la deuda/PIB por encima del 110% en 2018. Y la cuarta, y más peligrosa-línea roja-,emplea como premisa unas "persistentes sorpresas a la baja de la inflación". "De todos los escenarios, el más dañino para España es el de unode baja inflación. En ese caso, la deuda pasaría del 94% del PIB en 2013 al 118% en 2018", avanza. Y remacha: "Y aún estaría creciendo". Ese 118% rompería todas las previsiones. El Fondo Monetario Internacional (FMI), por ejemplo, maneja que la deuda pública alcanzaráen 2018 el103,9% -es decir, coincide aproximadamente con la línea marrón-.

El incremento de la proporción entre la deuda y el PIB dependería de los costes reales que se derivarían de una baja inflación. Aunque en términos nominales España se está financiando a los intereses más bajos de la historia, en términos reales -restando la inflación a los intereses nominales- esos intereses no son tan bajos; de hecho, solo son los más reducidos desde abril de 2013. Si esta situación se perpetúa -o se agrava en caso de los tipos reales actuales suban-, la carga de la deuda se hará más pesada para las arcas públicas.

A partir del caso español, los analistas de BoA-ML deducen que "el debate sobre el QE crea así una tensión". Y se explica: "Por un lado, potencialmente significa otro chute de poderosa liquidez por parte del BCE, pero por otra implica un deterioro de los fundamentales de los periféricos". Por el momento, sin embargo, los inversores se están quedando con lo positivo, relativizando los efectos negativos. "El mercado parece estar esperanzado por algo (la deflación) que es fundamentalmente malo para la periferia, en la esperanza de que lo que venga (más liquidez del banco central) constituye una compensación mayor", concluye el banco de inversión.