Mejora en Turquía y hasta 3.000 M en recompras: las bazas de BBVA para pulverizar sus récords

En la historia reciente de BBVA pocos momentos parecen haber marcado un antes y un después como la venta de su negocio en Estados Unidos. Tras años de empeño hacer funcionar una apuesta que nunca arrojó los resultados esperados, el anuncio del traspaso de la filial a PNC, del que se cumplen tres años este mismo lunes, representó una especie de trampolín que ha convertido a la entidad que preside Carlos Torres en una de las apuestas predilectas de los inversores en el sector, no solo en España sino también en Europa.

Los números son elocuentes: en estos tres años, las acciones de BBVA acumulan una revalorización en el entorno del 300%, números que, en España, solo supera Sabadell y, en el Stoxx 600, dos entidades irlandesas. Es cierto que este hito se ha logrado en un contexto favorable para la banca, gracias al viraje en el escenario de tipos de interés, pero la comparativa con las ganancias en el mismo periodo del índice bancario del Ibex 35 (166,83%) y del Stoxx 600 (92,97%) dejan a las claras el desempeño superior de la entidad originaria de Vizcaya.

En medio del mejor entorno general, BBVA ha contado con algunas ventajas particulares para atraer el interés inversor. Por un lado, la propia venta en EEUU le aportó una flexibilidad en términos de capital que ha sido aprovechada para gratificar a sus inversores con atractivos dividendos y programas de recompras de acciones. Por otro lado, su posicionamiento en mercados como México y España, con especial sensibilidad al cambio de rumbo en las políticas monetarias internacionales, habría configurado un mix de negocio especialmente favorecido. El incremento de más del 80% del beneficio por acción frente a las cifras prepandemia (comparado el primer semestre de 2023 con el de 2019) y la mejora en seis puntos porcentuales en la rentabilidad del capital son algunas de las señales más obvias de esta bonanza.

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Así, con estas cifras por bandera, la favorable respuesta bursátil ha servido a BBVA no solo para compensar una larga década de letargo, sino también para borrar buena parte del daño ocasionado por la gran crisis financiera de 2008. De hecho, en gráficos ajustados por dividendo, la entidad se encuentra a apenas un 6% de sus máximos históricos, alcanzados en febrero de 2007.

La cercanía a ese techo, unida a la exigente comparativa con algunos de sus rivales (cotiza con una prima de casi el 50% respecto al sector europeo, en términos de valor en libros) propician que algunas voces en el mercado se cuestionen si queda margen para más buenas nuevas. No en vano, se trata de la entidad del Ibex con menos potencial de revalorización según las cifras del consenso recopiladas por Bloomberg.

Esto no es óbice, no obstante, para que algunos analistas sigan apostando con convicción por las posibilidades de BBVA de seguir ofreciendo retornos interesantes a sus accionistas. Es la opinión, sin ir más lejos, de UBS, que este lunes ha emitido un informe en el que eleva el precio objetivo de la entidad española hasta los 10,20 euros por acción, lo que supondría una revalorización del 32,8% frente a su precio de cierre del pasado viernes. De hacerse efectivas estas expectativas, supondrían pulverizar el récord histórico de BBVA (ajustado por dividendo), llevando su capitalización por encima de los 60.000 millones de euros.

De hacerse efectiva la estimación de UBS, BBVA valdría en bolsa más de 60.000 millones

En un informe firmado por los analistas Ignacio Cerezo y Álvaro Fernández-Garayzabal, la entidad helvética explica que para que BBVA pueda mantener un desempeño superior “las principales áreas de apoyo” serían “el mensaje constante de la dirección acerca de que nuestras expectativas y las del consenso para el 2024 parecen demasiado conservadoras y, en un marco de tiempo más largo, una normalización potencial de la valoración de Turquía”.

Precisamente, la apuesta de BBVA por Turquía, a través del banco Garanti, ha sido vista a lo largo de los años como uno de los puntos más débiles de la historia de inversión de la entidad. En este sentido, en UBS resaltan que la participación del banco español en Garanti tiene un valor de mercado equivalente a entre el 10 y 15% de su capitalización, pero que, en la mayoría de los análisis, los expertos le otorgan un valor insignificante en el conjunto del negocio (la propia UBS da a este negocio un valor de apenas el 0,58% del total del banco). Una visión más constructiva sobre esta área permitiría, por tanto, una mejora en las valoraciones del mercado sobre el banco español. Aunque desde el banco suizo advierten de que, probablemente, esa mejoría tardará en hacerse efectiva, ya que para el tercer trimestre auguran unas cifras débiles desde el mercado turco, dado el complejo entorno financiero del país.

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A estas cuestiones, BBVA añadiría otro potencial factor de impulso desde un ámbito que ya ha sido clave en su positiva evolución de los últimos años: las recompras de acciones. La suma de estas y de los dividendos abonados en los últimos años elevan la rentabilidad de los títulos de BBVA al 10,5%, señalan en UBS, donde esperan que la entidad española siga haciendo uso de esta vía para dar salida a su exceso de capital. “Según los comentarios de la dirección, todavía creemos que los inversores deberían esperar rendimientos de capital extraordinarios adicionales en forma de recompras, probablemente con los resultados del año fiscal”, apuntan.

Los cálculos del banco suizo sugieren que la ratio de capital CET1 de BBVA se situaría al término de 2023 en el entorno del 12,8%, lo que, estiman, daría margen al banco que dirige Onur Genç, para emplear un mínimo de 1.000 millones de euros en nuevas recompras de acciones, dejando la ratio de capital en el entorno del 12,5%. En cambio, una postura más agresiva, encaminada a rebajar la ratio CET1 al entorno del 12% supondría que la entidad contaría con entre 2.500 y 3.000 millones de euros.

La visión de UBS es una de las más positivas con las perspectivas de BBVA. El consenso dibuja una visión algo menos alentadora para las acciones del banco español, aunque su precio objetivo medio, de 9,05 euros por acción, implica aún un potencial cercano al 18%. De la treintena de firmas de análisis que han revisado su valoración de BBVA en los últimos tres meses, solo una, Redburn, le otorga un precio objetivo inferior a la cotización del banco, mientras que Citi (10,60) y JB Capital Markets (11,60) son las más positivas, con perspectivas de revalorización de hasta el 51%.