Golpe a BBVA en bolsa: las dos caras de la apuesta turca al descubierto

Los accionistas de BBVA han podido comprobar en una misma mañana todo lo bueno y lo malo que les ofrece la apuesta de la entidad por Turquía. Que la firma que preside Carlos Torres Vila haya podido presentarse este jueves ante el mercado como el mejor de su clase en múltiples métricas y superar con creces las expectativas de los analistas solo puede entenderse por el potente aporte del que es su tercer mercado, que aporta algo más del 13% del beneficio.

Pese al desplome de la lira turca, que ha erosionado los márgenes de la entidad (medidos en euros), el negocio otomano de BBVA ha experimentado un crecimiento de su resultado en 2021 superior al 30% (más del 70% a moneda constante), con un crecimiento del volumen de crédito que ronda el 40% y que supera el 60% en el caso de los depósitos. Y todo ello con un ROTE inferior al 30%, que no tiene parangón en ningún otro de los negocios principales del grupo. Con un resultado total de 740 millones de euros, Turquía se presenta como una de las grandes fuentes de financiación del que será el mayor dividendo en efectivo del banco en la última década.

Pero las caídas cercanas al 4% con las que han cotizado las acciones de BBVA esta mañana -con mínimos intradía que han alcanzado el -5,33%- hablan de una realidad mucho menos satisfactoria que la que presentan los grandes números planteados este jueves. Y ahí también parece que Turquía cuenta con un protagonismo reseñable.

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Desde hace tiempo son varias las firmas que vienen señalando que cualquier mejora del negocio de BBVA que viniera motivada por la evolución de la división turca tendría un peso insignificante en la opinión del mercado sobre el banco español, ya que esta filial se valora a múltiplos muy bajos por los riesgos que conlleva.

Y precisamente los riesgos son los que vuelven a dejarse notar en una serie de partidas que, si bien quedan muy eclipsadas en la imagen global de la entidad sí que fuerzan una visión más cauta sobre una entidad que, al fin y al cabo, cotiza a múltiplos más de un 20% superiores a los de Santander, tras su gran rendimiento en el último año.

Entremezcladas con sus notas positivas, las cifras de Turquía muestran un deterioro de la ratio de mora de cinco puntos básicos en el último trimestre, hasta situarse en el 7,1%, y un incremento de una magnitud semejante del coste del riesgo, que se eleva al 1,33% desde el 0,88% anterior. Esto conduce, además, a una perspectiva para 2022 algo peor que la del último ejercicio.

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BBVA ha defendido de forma recurrente la fortaleza de Garanti en Turquía y el potencial que ofrece el negocio financiero otomano para soslayar los riesgos políticos y económicos que el mercado, con frecuencia, le ha echado en cara ante su creciente apuesta por este país. Pero si estos puntos fuertes resultan indiscutibles a la luz de sus propios resultados, las voces más escépticas no han dudado en señalar que la deriva del país conlleva una serie de amenazas que pueden hacer tambalear al mejor de los bancos.

En este sentido, las cifras de inflación conocidas este mismo jueves en Turquía, con una tasa que alcanzó el 48,7%, su nivel más elevado en los últimos 20 años. La oposición del Gobierno de Recep Tayyip Erdogan a las subidas de impuestos ha impulsado en los últimos trimestres una política por parte del banco central fuera de toda lógica, respondiendo a las presiones de precios con rebajas de tipos. Son muchos los expertos que temen que sin medidas contundentes, la espiral inflacionaria conduzca a un colapso de la economía turca, lo que indudablemente impactaría en las perspectivas de negocio de BBVA en el país.

De momento este es un escenario de riesgos que está lejos de representar la realidad de Garanti que reflejan este jueves las cuentas de BBVA. El negocio turco sigue siendo en mayor medida un generador de cifras positivas que contribuyen a apuntalar la imagen de fortaleza con la que Torres Vila y su consejero delegado, Onur Genç, se han presentado hoy ante los inversores. Pero los riesgos resultan cada vez más obvios y el mercado no parece dispuesto a hacer la vista gorda ante ellos.