quinta 'round table' en londres

“Va a haber oportunidades en bolsa en 2019, pero también más volatilidad”

Los españoles de la City defienden la gestión activa, ya que en la parte final de ciclo las valoraciones son muy heterogéneas. En España, apuestan por promotoras

El año 2018 es el tercero peor desde 1990 para los inversores. Los españoles de la City defienden la necesidad de apostar por la gestión activa en la quinta ‘round table’ que organizan Cotizalia y M&G en Londres, ya que en el final de ciclo de crecimiento avisan de valoraciones muy heterogéneas en los mercados, cuyo pulso dependerá en 2019 de los bancos centrales y de los riesgos geopolíticos.

“Es muy difícil ver un ejercicio donde casi todos los activos están en negativo y el inversor o el ahorrador no saben dónde meterse”, señala Ignacio Rodríguez Añino, 'country head' de M&G Spain. “La liquidez ha sido una alternativa bastante buena, aunque el tipo de depósito en Europa está en negativo (-0,4%)”, añade.

Rodríguez Añino cree que la clave del próximo año será la retirada de los estímulos monetarios. El mercado ya se ha anticipado con bandazos en el fin del bombeo de liquidez que han protagonizado los bancos centrales, lo que ha provocado que “muchos de los precios empiezan a estar atractivos”. En un contexto de ralentización del crecimiento económico y endurecimiento monetario, “va a haber oportunidades en las bolsas,, pero también volatilidad. Van a ser años de gestión activa, con oportunidades especialmente en la renta variable europea”, apunta el responsable de M&G en España.

Con este contexto trabajan gestores y asesores. “El año 2019 va a ser muy complicado. Pensamos que hay que estar poco invertido, porque es la mejor manera de protegerse”, arguye Edward Misrahi, 'chief investment officer' de Ronit Capital. En su caso, la apuesta en renta variable es por mercados emergentes. “Si tengo que hacer un 'ranking', nos gusta más emergentes, particularmente el mercado chino. Hay mucha negatividad ya en China, y normalmente eso crea oportunidades”, agrega.

Román Zurutuza.
Román Zurutuza.

Misrahi cree que la Reserva Federal (Fed) frenará las subidas de tipos de interés, lo que permitirá respirar a los mercados emergentes. En el caso de Europa, “no nos gusta como región en la que invertir, pero hay oportunidades puntuales, mientras que en Estados Unidos tiene que estar cualquier cartera, porque es donde están las empresas más grandes e innovadoras”, apunta Misrahi.

Por su parte, Román Zurutuza, 'chief investment officer' de Indar Capital, opina que la gestión activa permitirá encontrar grandes oportunidades en las bolsas europeas. “Hay un mercado bifurcado entre partes con valoraciones excesivas de cotizadas que se consideran ‘proxys’ de los bonos, como crecimiento y defensivas. Pero también hay empresas cíclicas que están muy baratas. Es buen momento para tener liquidez y empezar a construir posiciones”, sostiene. De hecho, calcula que incluso en un escenario de recesión, si se aplica un recorte del 50% a los beneficios de algunas cotizadas cíclicas, siguen con niveles de PER (beneficio por acción respecto al precio) de entre 11 y 12 veces, por debajo de la media.

¿Qué opciones tiene el inversor conservador?

El escenario de tipos al 0% deja a los inversores conservadores sin alternativas. Los productos más seguros no dan rentabilidades, y los bonos están en pérdidas ante las alzas de tipos —y caída de precios— en el mercado secundario. Por ello, hay que buscar otras opciones, indica Rodrigo Rodríguez, 'partner' en Bluecrest Capital. “Una de las recomendaciones que haría es comprar oro, por los precios a los que está y ante la inestabilidad política”, agrega.

En general, “son tiempos complicados para los inversores conservadores”, admite Rodríguez Añino. Aunque a medio plazo “sí que hay oportunidades en algunos productos de renta variable". "Yo haría una estrategia extrema: tener liquidez y productos de renta variable global o ligados a dividendos, o temas específicos de renta fija emergente”, añade el ejecutivo.

Ignacio Rodríguez Añino y Rodrigo Rodríguez.
Ignacio Rodríguez Añino y Rodrigo Rodríguez.

En la parte de renta fija, Misrahi apuesta por deuda de mercados emergentes, ya que no espera más subidas de tipos de interés de la Fed que aumenten los diferenciales entre los bonos de emergentes y los estadounidenses. Mientras que en Europa, “no tocaría los bonos soberanos, en algunos hay que pagar por invertir”, asevera.

Apuestas en España

Las recomendaciones estrella del mercado español de los participantes en la ‘round table’ son las promotoras. “Están cotizando a un descuento que no tiene sentido, incluso previendo una subida de tipos y una ralentización de la economía. El posicionamiento ha llevado a los inversores a deshacer posiciones y las ha dejado deprimidas en bolsa”, indica Rodrigo Rodríguez. Entre sus grandes apuestas están precisamente las posiciones largas en promotoras españolas y cortos en las británicas, y la misma jugada con los bancos europeos, con algunas posiciones largas en el sector financiero europeo, “esperando además concentración en Alemania o España, y cortos en ciertos bancos estadounidenses”.

Román Zurutuza coincide en el sesgo a las promotoras, ya que “están muy unidas a la economía real y hay una demanda insatisfecha de vivienda”. Un ejemplo que pone encima de la mesa es el de Metrovacesa, para la que calcula que tiene un banco de suelo para los próximos 10 o 15 años, “sin necesidad de materia prima, y no tiene deuda, con lo que tendrá una gran capacidad de generación de caja”.

Misrahi señala que apenas tienen posiciones en España como inversores oportunistas: “El problema es que en el Ibex el sector financiero es muy importante, y no nos gusta la banca en Europa. Por otro lado, hay multinacionales que podrían ser interesantes, pero suelen estar endeudadas y no tenemos una visión positiva sobre el crédito. Y hay 'small caps' atractivas, pero con poca profundidad de mercado”.

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