La caída en bolsa de Naturgy amenaza el superbonus de la cúpula

El comportamiento bursátil de Naturgy puede tener consecuencias no solo para sus accionistas más relevantes, sino también para la cúpula directiva. El descenso del 19% en lo que va de año ha situado la cotización del grupo energético por debajo de los 23,15 euros por acción, precio garantizado de ejercicio del plan de opciones sobre acciones (stock options) destinado a una veintena de ejecutivos, liderados por Francisco Reynés, presidente y consejero delegado. Las acciones de Naturgy cerraron este miércoles por debajo de los 22 euros, lejos de los 27 en que despidieron la última sesión de 2023.

El plan de incentivo a largo plazo (ILP) fue aprobado por el consejo de administración de Naturgy en julio de 2018 y fue sometido a la autorización de los accionistas en la junta de 2019, acto en el que La Caixa, el mayor accionista, no lo respaldó. El ILP consistía en la constitución de un fondo dotado de 200 millones de euros en acciones de Naturgy para comprar 8,63 millones de títulos, a un precio medio de 23,15 euros. La operación se financió con 100 millones de euros de la propia tesorería y otros 100 millones prestados por CaixaBank.

El periodo de ejercicio de este bonus se fijó el 31 de julio de 2023, pero ante la polémica surgida por el continuado rechazo de La Caixa, Reynés propuso en la junta de accionistas de 2022 ampliar el plazo hasta el 31 de diciembre de 2025. Con ello, pretendía alinear los intereses de los directivos agraciados con el plan de incentivos con los objetivos del nuevo plan estratégico 2021-2025.

En cualquier caso, el plan de incentivos adolece de cierta complejidad. Para que los 26 directivos incluidos en ese plan de incentivos se beneficien automáticamente, la cotización del último día del año del plan estratégico debe cerrar por encima de 23,15 euros, siempre y cuando se repartan los dividendos previstos. Si los títulos de Naturgy se encuentran por debajo de 19,15 euros, se pierde el derecho a cualquier remuneración. Pero si se diera un precio intermedio, entre 19,15 y 23,15 euros, la compañía tomaría una decisión en función del remanente de títulos que quedara.

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En concreto, ese fondo creado ad hoc obtendrá al final del periodo un resultado financiero derivado del cobro de los dividendos atribuidos a sus acciones y de la revalorización de la cotización de estas. En ese momento, venderá los títulos necesarios para devolver los 100 millones del préstamo y sus intereses, y únicamente después de saldar todas sus obligaciones con terceros distribuirá entre sus partícipes, en forma de acciones, el excedente.

Sin embargo, tras el mal inicio de año bursátil, la cotización de Naturgy ya se cambia por debajo de los 22 euros. Especialmente después de que hace dos semanas Morgan Stanley Capital International (MSCI), referente mundial para inversores institucionales y numerosos fondos de inversión y fondos cotizados en bolsa (ETF), anunciara la exclusión de la energética de varios de sus índices a partir del 1 de marzo por su exiguo capital flotante.

Dado que La Caixa tiene el 27% del capital, CVC Capital Partners, un 20%, el estadounidense GIP, otro 20%, el australiano IFM, un 15%, y Sonatrac, un 4%, el free float apenas es del 12%. Teniendo en cuenta que otros fondos, como BlackRock, agrupan paquetes de terceros por más del 5%, el número de acciones que se pueden comprar libremente es insignificante.

Resultados históricos

Como muchos fondos de inversión y de pensiones solo invierten siguiendo la composición de estos índices, la mayoría de ellos venderán sus títulos antes del 1 de marzo, momento en el que Naturgy será excluida de los MSCI. Por tanto, su futura evolución dependerá en gran medida de lo que haga IFM, que en la opa parcial que lanzó en 2021 pretendía llegar hasta el 22% del capital. Se quedó en un escueto 11,8%, participación que ha elevado hasta el actual 15%. Para lograr tener dos consejeros, necesitaría al menos alcanzar el 16%.

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Naturgy subrayó que su exclusión de los índices MSCI "no tiene ninguna relación con su actual desempeño operativo y financiero". Es más, la compañía española recuerda que el pasado 8 de febrero reafirmó sus objetivos (guidance) para 2023, que pasan por obtener un resultado bruto de explotación (ebitda) de unos 5.400 millones de euros, en torno a un 8% por encima de los 5.000 millones del ejercicio 2022. En ambos caso, cifras históricas, aupadas por el alza de los precios internacionales del gas.

La multinacional catalana con sede en Madrid obtuvo un beneficio neto de 1.986 millones de euros en 2023, lo que representa un incremento del 20,4% con respecto a las ganancias de 1.649 millones del año anterior, en un ejercicio en el que impulsó sus inversiones hasta los 2.944 millones de euros, un 53% más. El resultado bruto de explotación (ebitda) de la energética presidida por Reynés alcanzó los 5.475 millones de euros en 2023, un 10,5% más, en un ejercicio marcado por el descenso de los precios de la energía y un escenario de gran volatilidad. Se trata de magnitudes históricas para la compañía, que en breve diseñará un nuevo plan estratégico.