Los 'hedge funds' montan un mercado negro con NCG y la valoran en 1.000 millones

La subasta de NCG Banco (Novagalicia) llega a su punto culminante: el próximo lunes se presentarán las ofertas vinculantes en medio de una guerra encarnizada entre las entidades españolas –el más interesado es La Caixa– y los fondos –con Guggenheim a la cabeza– y con el venezolano Banesco como tapado. En este río revuelto de intereses políticos y económicos, algunoshedge fundsquieren sacar tajada:han montado un mercado gris de acciones de la entidad gallega procedentes del canje de preferentes en el que se negocian en torno a 0,4 veces el valor en libros de NCG, lo que supondría valorarla en 1.080 millones. Por otro lado, el FROB informó ayer a los candidatos de que se salvarán unos 2.900millones de DTA (activos fiscales diferidos) como máximo, tal como adelantóEl Confidencial.

Como es sabido, algunoshedge funds oportunistas encuentran siempre fórmulas parabeneficiarse de las ineficiencias del mercado. Ya lo hicieron con Bankia, cuando vendieron masivamente en corto antes de que se ejecutarael canje de preferentes por acciones, y hundieron el valormediante una argucia legal, una conducta que la CNMV sigue sin encontrar una manera de sancionar. Y ahora repiten la jugada con NCG aprovechando que existe un 8% de capital en manos de inversores institucionales. Cuando se hizo el canje de las preferentes y subordinada por acciones de la entidad gallega, se dio la opción a los minoristas de que esas acciones se hicieran líquidas a través del Fondo de Garantía de Depósitos, aplicando una segunda quita (los afectados la llaman la 'requita'). Pero esa opción no se ofreció a los mayoristas, que se quedaron unas acciones ilíquidas al no ser una entidad cotizada.

Ahora bien, el FROB ha exigido en la subasta actualmente en marcha que las ofertas se dirijan al 100% del capital y no sólo al 63% que tiene el fondo de rescate público, como también adelantó este medio en agosto. En consecuencia, el ganador de la puja deberá quedarse también con ese 8% de acciones, en lo que se conoce comosqueeze out. Y ahí es donde entran loshedge funds, que adquieren esas acciones a sus actuales propietarios para luego acudir a la oferta del comprador de la entidad, en una especie de mercado gris parecido al que se monta antes de una salida a bolsa.

Obviamente, estos fondos pretenden comprar a un precio inferior al que el ganador pagará en la subasta para ganarla diferencia. A cambio,asumen el riesgo de que no sea así, lo que les ocasionaría pérdidas. El tenedor actual de las acciones consigue liquidez inmediata por unas posiciones no deseadas –muchos de los fondos que tenían preferentes no pueden tener acciones, y menos aún no cotizadas, según sus estatutos– y también elude ese riesgo.

Según fuentes conocedoras de la situación, estas operaciones se están cruzando a un precio en torno a 0,4 veces el valor en libros, lo cual supone valorar la entidad en unos 1.080 millones. El director general del FROB,Antonio Carrascosa, dijo públicamente en octubre que el objetivo del FROB era obtener un precio en torno a 0,5 veces dicho valor, es decir, unos 1.400 millones. Ahí es donde está la ganancia potencial de estos fondos especulativos. Además, confían en que la dura puja entre bancos y fondos haga que las ofertas finales superen esa valoración, lo que incrementaría más aún la rentabilidad de la jugada.

A vueltas con el EPA y los créditos fiscales

Se trata de una posibilidad cierta, que depende de dos factores. Por un lado, de si finalmente el FROB concede EPA (esquema de protección de activos, garantía contra pérdidas futuras) al comprador. Inicialmente se negaba en redondo, pero tanto los bancos como los fondos lo han solicitado en la fase de ofertas informales y aseguran que pretenden mantener esa condición en las vinculantes. La única duda es Banesco, que podría descolgarse con una oferta muy agresiva sin EPA con tal de ganar la puja. En todo caso, esa garantía reduce mucho el riesgo de la operación para el comprador, lo que le permite pagar un precio más alto.

Una subasta muy politizada

El plazo de presentación de las ofertas definitivas se ha aplazado hasta el próximo lunes. Todo el proceso ha estado viciado por influencias políticas y lleno de duras acusaciones mutuas entre los fondos y los bancos, así que se espera que la política tenga un peso importante en su resolución. Los bancos –La Caixa, BBVA y, con menos interés, Santander– afirman que sólo una entidad con músculo suficiente garantiza la solvencia de NCG mientras que los fondos sólo quieren "darle el pase", e incluso ofrecen quedarse con Catalunya Banc en la misma tacada. Los fondos, por contra, se comprometen a incrementar el crédito, aseguran que tienen vocación de largo plazo y afirman que, si gana un banco con una oferta inferior, será un signo de que España no es fiable y no merece la pena estudiar otras inversiones.

Hasta ahora, el presidente de la Xunta de Galicia,Alberto Núñez Feijóo, había favorecido claramente la opción del norteamericano Guggenheim para mantener la independencia y la 'galleguidad' de NCG. Pero en los últimos tiempos ha sumado a sus preferencias a Banesco para tratar de garantizarse la victoria. Ahora bien, la entidad venezolana corre un importante riesgo de ser nacionalizada, con lo que el FROB se arriesga a dar entrada en el sistema financiero español al Gobierno deNicolás Maduro.