Berenberg: "Los bancos seguirán cayendo en bolsa hasta que intervengan los políticos"

La banca europea va a seguir sufriendo en bolsa hasta llegar a niveles en que las autoridades políticas no tengan más remedio que intervenir, debido a la incertidumbre sobre el valor de sus activos, su exceso de deuda y sus malos resultados. Así lo asegura Berenberg, el banco más antiguo del mundo y una de las firmas de análisis más reputadas, quien concluye que "no invertiríamos en bancos salvo que no tengamos más remedio". Su análisis, además, muestra que las entidades españolas entán entre las menos solventes de Europa si sólo se toma el capital 'de verdad'.

El sector financiero es el peor de Europa en lo que va de año, con un desplome cercano al 31% para el índice EuroStoxx de banca y que supera el 70% en varias entidades italianas -la peor, como no podía ser de otra forma, es Monte dei Paschi di Sienna- y que se acerca al 60% en el Popular, el peor de los bancos españoles miembros de este promedio. Ni siquiera los teóricamente buenos resultados de los test de estrés europeos de la semana pasada han servido para frenar su descenso (ver el cuadro adjunto con los nombres que registran mayores pérdidas en bolsa en 2016).

Ahora, Berenberg echa más leña al fuego al asegurar que queda caída por delante hasta niveles en que los políticos suelen intervenir. Y pone cifras a ese nivel: valoraciones de 0,5 veces el valor en libros, frente a las 0,7 veces como media en que cotizan en estos momentos. "Desgraciadamente, parece necesario un estrés sistémico significativo para forzar a los políticos europeos a actuar. Nos estamos acercando a ese punto", sentencian los analistas James Chappell y Iro Papadopoulou.

¿Por qué es tan negativo? Por una mezcla de un exceso de deuda y unos márgenes muy bajos, que se agrava por la incertidumbre sobre el valor de los activos de la banca: "En un sector muy apalancado [endeudado], la valoración de las acciones es casi una adivinanza si no tienes confinza en el valor de los activos. Un error de redondeo del 1% en el valor de los activos europeos liquidaría más de un tercio del precio de sus acciones". Los activos de la banca son básicamente los créditos concedidos, que, si no se cobran, causan la pérdida correspondiente a la entidad.

Dejar de refinanciar y asumir las pérdidas

El problema es que los bancos no asumen estas pérdidas sino que refinancian los préstamos: la famosa "patada a seguir" a que tan aficionados son los bancos españoles y que genera empresas zombis; OHL es el último ejemplo. Además, no los tienen suficientemente cubiertos con provisiones, cuyo nivel es muy inferior al que alcanzaron las entidades estadounidenses en 2009 porque confían en unas garantías de esas deudas (colaterales) que están sobrevalorados. Su esperanza es que llegue la recuperación económica y los deudores puedan devolver el dinero, pero "es improbable que eso ocurra hasta que los bancos afronten sus problemas, lidien con la carga de deuda y dejen de alargar préstamos que nunca serán devueltos", según este análisis. Y los políticos no hacen sino agravar el problema con liquidez gratis y tipos de interés negativos.

Los cálculos de Berenberg estiman que el sector europeo requiere unos 300.000 millones de capital, pero asegura que la solución no es una inyección masiva de dinero público porque lo que hace falta es dar certidumbre a los inversores sobre el valor de los activos para que el sector privado pueda aportar esos recursos. Eso es algo que hicieron EEUU y Japón en sus respectivas crisis bancarias y fue lo que las solucionó; y gracias a ello, la economía norteamericana ha crecido mucho más que la europea desde 2009. En ese país, la seguridad sobre el valor de los activos se dio mediante unos test de estrés, pero los europeos de la semana pasada se han quedado muy lejos (de ahí la desconfianza del mercado). Esto es lo que cree que harán las autoridades cuando las cotizaciones caigan hasta 0,5 veces el valor en libros.

Los bancos españoles, con muy poco capital 'real'

Por cierto, en ese ejercicio los dos grandes bancos españoles salieron como los que menos capital tienen en la actualidad (ver el gráfico inferior de la izquierda). Y la cosa es mucho más grave si se resta del capital todas aquellas cosas que computan pero no son dinero de verdad (básicamente los DTA, es decir, activos fiscales) y se deja sólo lo que llama "glóbulos rojos" Aristóbulo de Juan, exdirector general del Banco de España y uno de los grandes críticos de la actuación de las autoridades españolas y europeas en la crisis financiera (gráfico de la derecha).

A todo esto se suman unos márgenes del negocio bajo mínimos por los tipos negativos y unas expectativas de beneficios que no se van a cumplir, según Berenberg, porque los ingresos van a seguir sin crecer -ni por los tipos ni por una mejora de los volúmenes-, porque las previsiones de reducción de los costes son demasiado optimistas y porque las provisiones no pueden reducirse dada la gran cantidad de activos problemáticos no reconocidos. El resultado es la recomendación de mantenerse fuera del sector en Europa y, si no hay más remedio que estar invertido (caso de muchos fondos), hacerlo en nombres que al menos ofrecen certidumbre sobre sus activos y rentabilidad del capital: Handelsbanken, HSBC, ING, Nordea, Swedbank y UBS.