¿Cuál es el precio de la fiesta de la liquidez? El debate sobre la burbuja de bonos cobra fuerza

Burbuja o no burbuja en el mercado de bonos, esa es la cuestión. Sin ir más lejos, esta misma semana el mercado secundario, en el que cotizan los títulos tras haber sido emitidos, ha desafiado a la lógica. El dinero ha entrado en la renta variable –el Ibex ha subido un 5% en la semana-, pero también ha entrado en la renta fija; los bonos periféricos, de alto riesgo, han corrido con ganas hundiendo la rentabilidad del español, hasta el 4,2%, y la del italiano, al 3,9%, pero a la vez, el bund alemán y el papel diez años USA, tradicionales refugios de los inversores, han visto caer con fuerza sus intereses.

Eso mientras los bancos centrales continúan inyectando sobredosis de liquidez en el sistema con Japón a la cabeza, después de que el pasado 4 de abril anunciara que iba a duplicar su base monetaria para acabar de una vez por todas con la inflación. De hecho, los analistas achacan el reciente comportamiento del mercado de deuda europea, que ha seguido relajándose a pesar del rescate de Chipre, el veto de Portugal a las medidas de ajuste, el desgobierno de Italia, el déficit y el paro de España, a la compra masiva de activos por parte de fondos de pensiones e inversores japoneses ávidos de las rentabilidades que no encuentran en el mercado patrio.

Si los tipos suben, los bonos podrían desplomarse un 30%

“Se está creando una burbuja en casi todos los activos y el bund y el bono USA no se libran”, asegura Alberto Matellán, director de análisis y estrategia de Inverseguros. “La razón es que hay mucha liquidez para poca rentabilidad, así que se compra lo que sea sin pararse a discriminar riesgos”, explica el experto, que define burbuja como “una subida de precios no justificada, es decir, alimentada sólo por expectativas de más beneficio”. Y añade: “En este caso, las razones son el exceso de liquidez y los tipos en casi cero. Estas razones no dejan que los fundamentales justifiquen la inversión”, asegura."Se compra lo que sea sin discriminar riesgos"

Un planteamiento sobre el que el profesor de Harvard Martin Feldstein va más allá y asegura en una entrevista que recoge el departamento de análisis de Goldman Sachs que hay una burbuja en tanto que “los precios son insostenibles y no hay unos fundamentales sólidos” y adelanta que, con rentabilidades anuales del 1,7% en los bonos americanos, “si los tipos de interés suben, digamos, un 5% en los próximos cinco años, el valor del bono se desplomará un 30%”. Culpa de esta burbuja a la Reserva Federal y sus tres programas de expansión cuantitativa (QE por sus siglas en ingles).

En este sentido, desde Goldman se preguntan hasta qué punto es vulnerable el mercado para “repetir la masacre de bonos de 1994”. Hay una premisa que es básica de la teoría económica: cuanto más dinero se inyecta en el mercado, más riesgo hay de que se genere una burbuja. De hecho, entre junio de 2003 y junio de 2004, el entonces presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, mantuvo los tipos de interés en el 1% y cuando estalló la crisis financiera de 2008 fue acusado desde varios frentes de haber provocado el sobrecalentamiento de las hipotecas de alto riesgo (subprime).

Una circunstancia que ya apuntaban a finales del año pasado desde la gestora de fondos EDM, cuando la rentabilidad por dividendo del S&P 500 sobrepasó la rentabilidad del bono americano a diez años. “No ocurría desde la década de los 50, justo cuando empezó el último y mayor mercado bajista para los bonos”, aseguraba Ignacio Pedrosa, director de inversiones institucionales de la firma.

¿Apoyan los fundamentales la compra de bonos?

Sin embargo, Myles Bradshaw, gestor de Pimco, cree que es difícil tener una burbuja en el mercado de bonos porque “una burbuja implica que los precios se van hacia arriba en base a las expectativas que los inversores tienen de recibir en el futuro. En el mercado de bonos lo que se tiene son activos que ofrecen una rentabilidad a un precio y se pueden sufrir ventas y pérdidas, pero no es como la burbuja de internet”, asegura a Cotizalia.

"Evitar los bonos a treinta años que pueden sufrir con una inflación mayor“Los bancos centrales están tirando de las rentabilidades hacia abajo y no esperamos que vayan a subir tipos de interés en mucho tiempo, porque las perspectivas económicas son malas. En este sentido, la clave está en tener bonos que se beneficien de las expectativas de que los bancos centrales puedan subir tipos y evitar los bonos a treinta años que pueden sufrir con una inflación mayor”, añade.

En esta misma línea, Francesco Garzaerlli, director del equipo de análisis macro y de mercados de Goldman Sachs, asegura que no existe una burbuja en el sentido estricto de la palabra, ya que “hay muchas razones fundamentales por las que la gente está comprando bonos”. Esto es, el primer lugar y mayor conductor de la subida son las expectativas de crecimiento. El experto entiende que el sentimiento general es que lo peor de la recesión ha quedado atrás y hay esperanza en que la recuperación se acelere. En segundo lugar, la búsqueda de activos seguros por parte de los inversores que en el caso de los bonos de EEUU provienen en gran parte de Europa; En tercer lugar, las compras llevadas a cabo por los bancos centrales, con la Reserva Federal y el Banco de Japón como principales exponentes.

En cualquier caso, lo que parece que está claro es que “nada es gratis y el coste de esa estrategia esa estrategia de poner en circulación una liquidez sin precedentes va a ser la volatilidad”, asegura Javier Díaz Jimenez, profesor del IESE, a Cotizalia. “Puede que la percepción sobre los activos seguros haya cambiado para siempre y los llamados Big Money (grandes gestores) estén dispuestos a aceptar menores rentabilidades en sus carteras a cambio de seguridad para siempre, porque el riesgo no se vaya a ir más”, concluye.