Cuando no te puedes fiar de los datos: el impacto de las revisiones macroeconómicas

Los inversores suelen depositar demasiada confianza en lo que creen que va a ocurrir. Esperan que las nuevas tecnologías impulsen los precios de las acciones a máximos extremos o que las historias de catástrofes inminentes los lleven a mínimos extremos. Pero incluso los inversores prudentes son propensos a creerse historias sobre el estado actual de la economía que resultan ser profundamente erróneas. Las revisiones de los datos económicos están muy extendidas y son normales. Pero de vez en cuando las revisiones son tan grandes que ponen patas arriba nuestra comprensión de lo que está pasando.

El último ejemplo procede del Reino Unido, donde resulta que la economía creció mucho más de lo estimado. En lugar de ser el enfermo de Europa, con un PIB aún menor que antes de la pandemia y la recuperación más débil del G-7, el grupo de países más industrializados, ha superado a Alemania y crecido en línea con Francia (al menos hasta que se revisen sus cifras).

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El problema no es nuevo, pero está empeorando. Los datos puntuales suelen basarse en encuestas, y ya ni siquiera las empresas se molestan en rellenarlas. La comunicación temprana de cifras que luego se revisan puede llevar a los inversores en la dirección equivocada. Puede crear una imagen errónea de la economía que tarde mucho tiempo en corregirse. En el peor de los casos, puede llevar a una mala asignación del capital e influir en la política gubernamental o los tipos de interés.

"Los mercados no suelen reaccionar a las revisiones, especialmente a las del PIB, porque al inversor medio le interesan los datos más recientes, no lo que ocurrió hace dos años", afirma Paul Donovan, economista jefe de UBS Global Wealth Management. Peor aún, "la gente se aferra a la idea de que las cifras son exactas y precisas, y no lo son", afirma. Esto no es solo un problema para los inversores del Reino Unido, donde la economía de 3 billones de dólares es casi un 2% mayor de lo que se pensaba.

En EEUU, los inversores se han visto desorientados por el mercado laboral de este año, que ha resultado mucho más frío de lo esperado. Parte de la sorpresa se debió simplemente a que los economistas predijeron que se crearían más puestos de trabajo de los que en realidad se crearon, que es la incertidumbre normal sobre el futuro en la que se basa la inversión. Pero las revisiones también contribuyeron, ya que las cifras de empleo inicialmente sólidas se revisaron posteriormente a la baja, con un cuarto de millón de puestos de trabajo menos creados en los últimos seis meses de lo que se pensaba en un principio. Ello resultó beneficioso para las acciones, ya que redujo la presión al alza de los salarios y la necesidad de subir los tipos. Tres ejemplos muestran cómo esto puede ser muy importante para la política y para la inversión.

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En el verano de 2011, el mercado laboral parecía haberse estancado. La Oficina de Estadísticas Laborales informó de una creación de empleo nula ese mes de agosto, y la Casa Blanca de Obama retiró las nuevas normas propuestas sobre aire limpio, alegando la necesidad de apoyar la economía. El Wall Street Journal titulaba "El crecimiento del empleo se detiene" y citaba a un economista que advertía de que "claramente, la economía se está desinflando". Las acciones cayeron más de un 2% ese día.

Lo que en realidad estaba ocurriendo era precisamente lo contrario. Las revisiones posteriores mostraron que se estaban creando nuevos puestos de trabajo a un ritmo saludable de 133.000 al mes, y la tasa de desempleo bajó, del 9% en agosto al 8,5% a finales de ese año, en una mejora constante.

En Gran Bretaña, más o menos al mismo tiempo, crecía el temor a una triple recesión mientras la eurozona luchaba con su moneda mal diseñada. Al final, la tercera recesión no llegó a producirse y la segunda, definida como dos trimestres consecutivos de caída del PIB, fue revisada. Resultó que, en lugar de una contracción del 1% durante tres trimestres consecutivos, solo hubo un trimestre a la baja, con una caída de solo el 0,2%. Los economistas se quedaron perplejos.

Luego está el primer trimestre de 2015, cuando la economía de EEUU, según el informe del WSJ, "se desaceleró a paso de tortuga" con un crecimiento de solo el 0,2%. Más tarde se revisó a la baja a una caída del 0,7%, aunque la Reserva Federal lo achacó a "factores transitorios" y no estaba demasiado preocupada, lo que resultó ser cierto, ya que el crecimiento se revisó posteriormente al alza al 3,3%, contando exactamente la historia opuesta.

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Los inversores deberían prepararse para más de esto. Los cambios, como el trabajo desde casa, y las nuevas categorías laborales, como los influencers, no se reflejan en muchos de los datos, señala Donovan. Los datos puntuales que mueven los mercados día a día son ahora menos fiables. La tasa de respuesta a la encuesta de 651.000 empresas que está detrás de los datos de nóminas se mantenía estable en torno al 60% antes de la pandemia, pero desde entonces ha descendido a solo el 42%.

La situación es aún peor cuando se trata de la importante Encuesta de Ofertas de Empleo y Rotación Laboral, que se utiliza en EEUU para saber cuántas vacantes hay y cuánta gente deja su trabajo. Los inversores la han seguido con fanatismo durante los dos últimos años como indicador del mercado laboral. La tasa de respuesta se ha reducido a menos de la mitad, hasta situarse en el 32%.

Los inversores deben ser conscientes de esta incertidumbre e intentar respaldar cualquier posición basada en datos económicos, comprobando también otros datos y encuestas. La anécdota puede ayudar un poco, pero también puede llevar a centrarse demasiado en el propio grupo social. Entender los detalles de los datos puede ayudar, con ejemplos como la tontería del alquiler equivalente al propietario en las cifras de inflación o las cifras del PIB de Irlanda en la eurozona, ampliamente distorsionadas. Pero, en última instancia, son los relatos los que mueven los mercados, y hay que estar muy seguro de que el relato se basa en un error para adoptar la postura contraria.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal