VinFast, Arm... el vacío por el que las empresas 'apátridas' pierden miles de millones

El revuelo en torno a VinFast Auto, un fabricante vietnamita de coches eléctricos que esta semana valía más que Ford o General Motors, y la inminente y taquillera OPV de Arm Holdings, un diseñador británico de chips a punto de cotizar en el Nasdaq, ocultan un inconveniente común a ambas: son huérfanos globales, ausentes de los principales índices.

Ambas se encuentran en una extraña tierra de nadie entre países, sin poder cotizar ni en su índice de origen ni en el S&P 500, gracias a su decisión de cotizar fuera de sus países de origen. Forman parte de un grupo cada vez mayor de empresas, entre las que se incluyen la diseñadora de moda italiana Prada, la empresa sueca de música Spotify y el fabricante alemán de vacunas BioNTech, que se pierden no sólo los billones de dólares que mueven los índices nacionales y los futuros sobre índices, sino también el dinero de los índices mundiales.

Las ventajas: la cotización de VinFast en EEUU y la salida a bolsa prevista de Arm facilitan captar la atención de los inversores estadounidenses. Su presencia en el Nasdaq les permite participar en los índices de la bolsa y en los grandes fondos cotizados que los siguen. Pero incluso en este caso, las empresas extranjeras pueden verse perjudicadas si utilizan recibos de depósito estadounidenses, una forma habitual de cotizar más allá de las fronteras elegida por Arm.

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La rareza no se limita a algunas empresas puntuales. En total, las empresas que no cotizan en ningún país y, por tanto, quedan fuera del All Country World Index de MSCI, el índice mundial más popular, tienen un valor de más de 200.000 millones de dólares. El banco digital brasileño Nu Holdings, que cotiza en la Bolsa de Nueva York, vale por sí solo 34.000 millones de dólares. Los inversores que piensan que están adoptando un enfoque pasivo están, de hecho, desplegando su dinero para cumplir unas normas que son francamente extrañas y, lo que es peor, difieren entre las empresas del índice y cambian con el tiempo.

Perderse los índices tiene mucho peso. Los estudios académicos han demostrado repetidamente que la pertenencia al S&P 500 conlleva un aumento de entre el 2,8% y hasta el 8% en el precio de las acciones, dependiendo del periodo examinado.

Es probable que Arm sufra las consecuencias. Presentó su oferta pública inicial esta semana sin fijar un rango de precios, pero su propietario Softbank le puso una valoración implícita de 64.000 millones de dólares en la compra de acciones en manos de su Vision Fund. Los analistas creen que es probable que valga mucho menos. Incluso a 20.000 millones de dólares -aproximadamente 40 veces los ingresos netos del año pasado, el mismo múltiplo al que cotiza el MSCI World Semiconductor and Semiconductor Equipment Index- sería mayor que 170 miembros del S&P. También dejaría de ser el 34º mayor miembro del índice FTSE 100 de Londres.

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Las acciones acaban huérfanas debido al conflicto entre el mundo cada vez más globalizado de la inversión y la naturaleza nacional de la infraestructura financiera, como la negociación y la compensación. Esta división, en todo caso, se ha intensificado; el S&P 500 tenía empresas británicas y holandesas como constituyentes fundadores en 1957 y no las expulsó, junto con las acciones canadienses, hasta 2002. Desde entonces, ha modificado las normas para adaptarse a la oleada de empresas estadounidenses que han trasladado su sede legal a Irlanda u otros lugares de baja tributación, lo que significa que ahora hay una docena de empresas legalmente británicas o irlandesas en el S&P.

El FTSE 100 endureció las normas para los miembros extranjeros, tras la preocupación de los inversores por el gobierno corporativo de las empresas de mercados emergentes que cotizan en Londres, mientras que las empresas de índices cambiaron las normas de sus índices chinos para incluir las acciones chinas que cotizan a través de ADR en Nueva York.

Dimitris Melas, responsable mundial de investigación de índices y desarrollo de productos de MSCI, declaró: "Nuestro objetivo es lograr un equilibrio entre la creación de una representación exhaustiva de un mercado y la necesidad de que sea plenamente invertible. Los índices MSCI se utilizan para crear toda una gama de productos financieros, por lo que la invertibilidad es muy importante". Incluir acciones cotizadas en zonas horarias distintas, o con sistemas de compensación diferentes, complica la vida a los fondos y productos de futuros.

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Pero hay muchas excepciones, complicadas por las diferentes normas de cada proveedor de índices. Cuando un país tiene muchas acciones cotizadas en el extranjero, como China, MSCI clasifica el país de forma diferente e incluye las acciones extranjeras. Y un país que se clasifica una vez mantiene ese estatus para siempre. Así, el índice MSCI de los Países Bajos, que en su día incluyó al gran NXP Semiconductors, que cotiza en EEUU, sigue teniendo dos valores que cotizan en EEUU, Coca-Cola Europacific Partners y AerCap Holdings, aunque sean relativamente pequeños y NXP se haya reclasificado como estadounidense.

BioNTech, que cotiza en el Nasdaq y cuya tecnología estaba detrás de la vacuna contra el Covid-19 desarrollada con Pfizer, es aún más extraña. Está huérfana de MSCI, ya que no está incluida en ningún índice por países y, por tanto, no figura en los índices mundiales. Pero Stoxx, el grupo de índices propiedad de Deutsche Börse, trata a BioNTech como alemana. Por otra parte, BioNTech está incluida en los índices Nasdaq, pero con una ponderación reducida, puesto que sólo cuentan las acciones utilizadas para respaldar los ADR. En consecuencia, no entra en el popular índice Nasdaq-100 ni en las compras del ETF Invesco QQQ, de 200.000 millones de dólares, ni en los futuros. En cambio, sólo entra en el menos seguido Nasdaq Composite.

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Cotizar en bolsa en EEUU no sólo aporta dinero para índices, por supuesto. VinFast ha atraído la atención al dispararse sus acciones desde que este mes se convirtiera en una empresa de adquisiciones con fines especiales, convirtiéndose en el 45º valor más negociado del país el martes y en el 35º valor más grande del índice Nasdaq Composite el miércoles, a pesar de que su propietario posee más del 99% del capital flotante. Por otra parte, la elección de cotizar en EEUU permite a Arm eludir las normas británicas sobre divulgación de operaciones vinculadas con Softbank, su propietario y principal accionista de las operaciones chinas de Arm.

El conflicto para los inversores se plantea entre elegir índices bursátiles, como el Nasdaq-100 o el FTSE 100 (el mayor miembro de los cuales, AstraZeneca, es también el decimocuarto mayor miembro del Nasdaq-100), o intentar obtener una mejor exposición nacional, regional y mundial a través de índices de S&P, MSCI, Stoxx u otros que intentan precisar la nacionalidad de las empresas.

El problema de encajar empresas globales en índices nacionales significa que no existe una solución perfecta, como demuestra el particular caso de las empresas huérfanas. Los inversores no deberían engañarse pensando que cualquier índice que elijan será realmente pasivo, ya que siempre están a merced de los compromisos del compilador del índice.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal