Los inversores se encogen de hombros ante la amenaza de catástrofe... Puede que tengan razón

Monty Python nos decía "Always look on the bright side of life" (mira siempre el lado bueno de la vida), y ese es el mensaje que parece estar transmitiendo el mercado de valores. Por supuesto, los pesimistas entre nosotros —incluido un servidor— se han centrado en lo que podría ir mal. La Reserva Federal ha subido los tipos de interés cinco puntos porcentuales en los últimos 14 meses, y puede que aún no haya terminado, si damos crédito a gobernadores de bancos centrales como Lorie Logan, presidenta de la Fed de Dallas, y James Bullard, presidente de la Fed de St. Louis.

El sistema bancario, aunque se está estabilizando, sigue bajo presión, con unas condiciones crediticias cada vez más restrictivas. Los indicadores adelantados han caído durante 13 meses consecutivos, la más larga desde la racha de 24 semanas que terminó en marzo de 2009, lo que apunta a una posible recesión en los próximos meses.

Y el techo de la deuda sigue sin resolverse, lo que ha llevado nada menos que a Ray Dalio, de Bridgewater Associates, a advertir de que provocaría un "desastroso colapso financiero".

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Al mercado bursátil no parece importarle. El S&P 500 subió un 1,7% la semana pasada, e incluso el viernes —cuando se vio afectado por el doble golpe de la salida de los republicanos de las negociaciones sobre el techo de la deuda y la declaración de la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, de que probablemente se producirían más fusiones bancarias, lo que sugería la persistencia de los problemas en el sistema financiero— el índice solo cayó un 0,1%, encogiéndose de hombros.

De hecho, el mercado pareció empezar a valorar un acuerdo sobre el techo de la deuda, que pocos señalarían como el resultado más probable, al tiempo que se centraba en el hecho de que la inflación está cayendo, no en que siga siendo más alta de lo que le gustaría a la Reserva Federal. Se podría decir que el mercado está actuando realmente como la persona más irritantemente optimista que conocemos en estos momentos.

Pero no se puede discutir. Los mortales podríamos preocuparnos por el techo de deuda y lo que significará para el efectivo que tenemos en fondos del mercado monetario y el valor de nuestra cartera de acciones. Podríamos preocuparnos por el precio de los huevos. Puede que nos preocupe recomendar a los inversores que compren acciones para luego ver cómo se esfuman. Pero el mercado de valores no tiene que pensar en esas cosas. Solo sube o baja.

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Es difícil que el mercado se venda de verdad si nadie posee acciones. El analista de UBS Sean Simonds señala que el posicionamiento en acciones estadounidenses en fondos de todo tipo está dos desviaciones estándar por debajo de los niveles medios, según los datos del banco, con las asignaciones de fondos equilibrados y long/short notablemente pesimistas. Los niveles de efectivo de los fondos también son elevados. Esto no hace que Simonds se muestre más optimista sobre el mercado bursátil, ya que sigue existiendo un "mayor riesgo de ventas a corto plazo", afirma.

Sin embargo, plantea la cuestión de quién venderá, sobre todo después del traicionero camino que han seguido las acciones en los últimos 16 meses. En primer lugar, fue el mercado bajista el que hizo que el S&P 500 cayera un 25% desde su máximo hasta su mínimo, pulverizando al mismo tiempo los valores más grandes y populares, como Apple, Microsoft y Amazon.com.

Más recientemente, ha sido el dolor de ver cómo lo que funcionó en 2022 se desmoronaba, mientras las grandes tecnológicas —y solo ellas— sacaban al S&P 500 de sus mínimos más profundos, dejando a los inversores preguntándose si comprar ahora significa que habrán comprado el techo. Pero si los inversores marginados se deciden a comprar, eso por sí solo podría impulsar las acciones al alza.

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Mientras tanto, cabe preguntarse qué le importa al mercado. Parece estar enamorado de los valores que se benefician de la tendencia de la inteligencia artificial, sin la cual el S&P 500, hasta el 12 de mayo, habría caído un 2% en lugar de ganar un 8%, según datos de Société Générale. Y está teniendo un idilio con sus mayores valores —Nvidia, Alphabet y los ya mencionados Apple, Microsoft y Amazon—, que representan más de una quinta parte del S&P 500 y también se han beneficiado del tema de la IA.

Para muchos, la escasa amplitud del mercado es una razón más para estar bajista en el S&P 500. Pero no siempre es así. Esos cinco valores representan ahora más de una quinta parte del S&P 500, señala Brian Belski, estratega jefe de inversiones de BMO Capital Markets, frente al 17%, y los picos de concentración previos se han traducido en una ganancia media del 4,1% para el índice en los seis meses siguientes.

Y lo que es más, las ganancias no las lideran los grandes, sino los valores más pequeños del índice, con una ganancia media del 13,9% para el S&P Equal Weight Index. "La alta concentración de capitalización bursátil en [el] S&P 500 no es necesariamente perjudicial para el rendimiento", escribe Belski.

Opinión

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A menudo olvidamos que el mercado rara vez se rompe bajo el peso de la negatividad, y vaya si la gente es negativa. La Encuesta de sentimiento de la Universidad de Michigan se mantiene muy por debajo de su media a largo plazo, tras alcanzar el nivel más bajo en al menos 40 años el pasado mes de junio. Según Nicholas Colas, cofundador de DataTrek Research, cada vez que el índice se sitúa por debajo de 59 ha sido un buen momento para comprar acciones si se tiene una perspectiva de dos a cinco años. "El sentimiento, cuando está tan deteriorado, siempre es un indicador contrario", explica. A menos que estemos silbando en el cementerio.

*Contenido con licencia de Barron’s.