Santander lanza un salvavidas a Popular en mínimos históricos: puede subir un 100%

El Popular es el peor valor del Ibex en lo que va de 2016, con un desplome del 31,6% en el año (ayer cayó otro 4,48%) hasta 2,068 euros, su mínimo histórico desde que empezó a cotizar en el mercado continuo en 1990. Ha perdido el 57,8% desde los máximos de mayo de 2015 y está a años luz de su máximo histórico de 43,58 euros alcanzado en la cúspide de la burbuja de 2007. Su valoración es para echarse a temblar: 0,35 veces su valor en libros -esto eso, cotiza a un 35% de lo que valdría liquidar el banco- con un PER sobre los beneficios de 2016 de 9,35 veces (ahora bien, de 41,7 veces sus pobres resultados reales de 2015).

En su hora más oscura en bolsa, el presidente del Popular, Ángel Ron, ha encontrado un aliado insospechado en el... Santander. Los analistas bursátiles del banco que preside Ana Botín han emitido un informe llamado "Vuelta a la casilla de salida... ¿Potencial de más del 100%?" en el que fijan un precio objetivo de 5,10 euros, el 146,6% por encima del cierre del valor el martes. Lógicamente, la recomendación es de comprar.

¿En qué se basa esta recomendación? Santander recuerda que en julio de 2013 publicó una recomendación de compra para el Popular con un potencial alcista del 125%, y 10 meses después el valor sobrepasó su objetivo. Ahora cree que puede suceder lo mismo como mínimo, porque la situación actual de la entidad es mucho mejor que la de entonces: su balance es mucho más sólido, puesto que ha provisionado 5.800 millones en este período.

Ahora bien, el entorno actual para la banca en general es mucho más complicado que en 2013: los tipos están a cero y van a seguir ahí mucho tiempo, la competencia es más dura y el crecimiento del crédito ha decepcionado. Eso, por no hablar de la incertidumbre política en España. Además de estos factores comunes al sector, el Popular tiene su propia cruz: el ritmo de reducción de los activos tóxicos (crédito moroso e inmuebles adjudicados) ha sido lentísimo -la exposición inmobiliaria apenas ha bajado un 2% en los dos últimos años-, y ése es el gran argumento del mercado para infligirle un castigo tan duro.

El banco malo va mal, pero no tanto

Pero Santander echa unos números rápidos para justificar su optimismo con este panorama. La pérdida oculta del 'banco malo' (la cartera inmobiliaria) que descuenta el mercado es de 9.000 millones, que resulta de comparar la capitalización del Popular de 5.000 millones cuando se escribió el informe (hace una semana; a día de hoy es de 4.521) con los 11.000 millones que implican multiplizar por 10 (PER 10) los beneficios que espera del 'banco bueno' en 2016, de 1.100 millones. A esto hay que restar otros 3.000 millones de capital dedicados actualmente al banco malo. "Esto supera con mucho cualquier pérdida pendiente razonable inmobiliaria, en nuestra opinión", concluye.

La baja valoración bursátil pone a Popular a tiro para ser comprado, pero la incertidumbre política y las necesidades de saneamiento lo hacen poco probable

A su juicio, el banco malo 'quemará' esos 3.000 millones de capital, pero no más. Eso sí, reconoce que la situación política actual va a ralentizar todavía más las ventas inmobiliarias; pero aun descontando 1.000 millones de su valoración por este efecto, Santander sigue obteniendo un precio objetivo de 5,10 euros. dicho de otra forma: la cotización actual descuenta un escenario apocalíptico que es muy difícil que se cumpla incluso en el peor caso posible.

¿Posible compra? Complicado a corto plazo

Y eso, sin tener en cuenta una posible operación corporativa: "Dados los fundamentales más complicados, le entorno de tipos cero durante mucho tiempo y las valoraciones deprimidas de muchos bancos domésticos, la probabilidad de fusiones y adquisiciones dentro de España se está incrementando, aunque, por supuesto, la visibilidad política es una precondición para que tenga lugar"., explican el equipo de análisis capitaneado por Javier Echanove. "En ese caso, la ganancia potencial naturalmente sería más pequeña, pero se conseguiría en un período de tiempo más corto", añade.

Como ha publicado El Confidencial, la incertidumbre sobre el Gobierno ha aplazado la oleada de fusiones al menos un año, según los principales actores del mercado. Pero es innegable que, a estas valoraciones, Popular se ha puesto a tiro de la mayoría de las entidades importantes españolas y europeas. Dicho esto, un gestor de fondos advierte de que "el problema no es el precio, sino que quien lo compre sabe que tiene que poner 5.000 millones en 'cash' para sanear su banco malo". De hecho, el propio Ron reconoció en la presentación de resultados de 2015 que "es innegable que el mercado no nos concede ninguna prima por una posible operación", e insistió en su mensaje tradicional de que sólo van a entrar en movimientos donde Popular lidere.