Tesoro versus Bund: aumenta el diferencial a largo pero mejora en el corto plazo

El mercado de los bonos está al rojo vivo desde que comenzó el año con el ‘estallido’ del déficit de Grecia. Después de que el diferencial de la deuda española a diez años con el bund alemán superara los 100 puntos básicos en enero, coincidiendo con el momento más álgido de preocupación en los mercados, el diferencial se ha reducido considerablemente.

No obstante, desde el 8 de marzo el diferencial ha vuelto a elevarse y ha pasado de 70 puntos básicos a tocar los 80 puntos básicos el pasado lunes. Esta situación no tendría nada de particular si el del papel a dos años con respecto al alemán no hubiera mejorado, pasando de 49 puntos básicos a 44 puntos básicos.

“No tiene mucho sentido”, explicaba un analista a Cotizalia.com. “El riesgo de default se produce precisamente en el corto plazo, porque es dónde se tiene que devolver el principal, no en el largo, y el mercado se está comportando como si fuera al revés.”

Para José Luis Martínez, estratega jefe en España de Citigroup la respuesta reside en que el mercado está bastante ilíquido. Además, “Por un lado, el largo plazo depende sobre todo del ruido que viene de Grecia”, asegura. “Por otro, el corto plazo anticipa que el Banco Central Europeo tardará tiempo antes de subir los tipos, en parte también por la crisis de Grecia y su impacto negativo en los mercados”.

De hecho, la amenaza de endurecimiento de la política monetaria en Europa, que aumentaba a finales de 2009 a medida que la mayor parte de los países de la zona euro salían de la recesión y la crisis financiera se encauzaba, se ha diluido. La entrada del serio problema del déficit griego en escena ha acallado los tambores de subidas de tipos de interés, que continuarán en su nivel más bajo de la historia.

En cualquier caso, los mercados están volviendo a poner en duda que el rescate de Grecia. A falta de un día para que se celebre la cumbre de jefes de Estado y de Gobierno de los veintisiete, la tensión se puede cortar con un cuchillo.

Frente al grito de auxilio desesperado del primer ministro griego, Giorgos Papandreu, que espera que sea “una oportunidad para tomar una decisión” y que amenazó la semana pasada con no poder conseguir la financiación, la oposición férrea de la canciller alemana, Angela Merkel, que incluso dejó caer la posibilidad de la expulsión del euro de los países que no cumplan con el déficit estipulado en el tratado de Maastricht, del 3%.