La falta de financiación tumba la venta de Madrileña de Gas por 2.000 millones

Las cuentas ya no salen. La que iba a ser una de las grandes operaciones corporativas de España ha sido cancelada por el encarecimiento de los tipos de interés. PPGM, el fondo de pensiones de Países Bajos, Gingko Tree, fondo soberano chino, Lancashire County (fondo británico) y Electricité de France (EDF) han decidido suspender el proceso para vender Madrileña de Gas, cuyo valor se había estimado en 2.000 millones de euros. Las altas pretensiones de los dueños y la escasez de financiación bancaria han sido los factores que han forzado la cancelación.

Los tres fondos de capital riesgo y el grupo francés han sopesado las ofertas preliminares que recibieron el pasado 9 de diciembre. Especialmente la de Nortegas, cuyos accionistas principales son JP Morgan y White Summit, fondo gestionado por banqueros españoles de Citi (Gonzalo López Medina y Pablo Pallás), y la de Brookfield. La primera era presuntamente la que tenía más opciones de ganar, dado que la compañía con sede en Bilbao es el principal operador de gas doméstico del País Vasco. Pero lo cierto es que todas las propuestas recibidas estaban muy lejos de los 2.000 millones que pretendían obtener PPGM, Gingko Tree, Lanchashire y EDF.

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Estos inversores pagaron unos 1.900 millones de euros en 2019 cuando compraron Madrileña de Gas a Morgan Stanley, el dueño anterior. De esa cantidad, 1.100 millones fueron desembolsados en efectivo y los restantes 755 millones se correspondían con la deuda que arrastraba la compañía. Una vez cobrados los dividendos anuales, de cerca de 80 millones por ejercicio, los fondos de capital riesgo se daban por satisfechos si obtenían una valoración de 2.000 millones. Pero la subida de los tipos de interés ha restado atractivo a estas inversiones de infraestructuras, que con el precio del dinero en negativo ofrecían rentabilidades de hasta el 6% solo por el reparto de los beneficios.

Sin embargo, con el euríbor al 3,5%, más el diferencial de cerca del 2% que cobran los bancos por prestar, invertir en infraestructuras ha dejado de ser un caramelo para los fondos de private equity. A ello se suma que las entidades financieras han cerrado parcialmente sus balances, por lo que ahora solo dan créditos por entre el 60 y el 65% del importe de la adquisición, frente al 80-85% anterior a la subida de los tipos. Es decir, hay menos financiación y más cara, lo que obliga a los vendedores a bajar sus pretensiones o paralizar las operaciones hasta mejor momento.

La de Madrileña de Gas es la última de un aluvión de cancelaciones en el mercado corporativo nacional e internacional que se inició en el último trimestre de 2022. El gigante australiano Macquarie y el canadiense Omers frenaron la desinversión de Exolum, la antigua CLH, una empresa también de infraestructuras, al no encontrar compradores al precio deseado —unos 1.000 millones— por los vendedores.

La de Madrileña de Gas es la última de un aluvión de cancelaciones en el mercado corporativo nacional e internacional

En ambos casos, su vinculación al mercado del gas y al de los hidrocarburos les penalizó por la tendencia actual de los fondos de capital riesgo de apostar por las energías renovables, al tiempo que el plan de desarrollo del hidrógeno verde que exponían Madrileña de Gas y Exolum como gran atractivo de futuro no cuajó entre los potenciales inversores, al considerar que está demasiado verde.

Situaciones insólitas

En el último trimestre de 2022, empresas como Vodafone Fibra, Cepsa Química, Leches Frias (Alantra), Romar (GPF), las murcianas Golosinas Fini y Martínez Nieto, In Store Media (Banca March), Planasa (Cinven), Northius (Investindustrial), Trison (Portobello) o la recaudadora de impuestos GTT han pospuesto sus procesos de venta porque hay menos dinero para financiar al comprador. Las únicas transacciones que se han cerrado en los últimos meses están vinculadas a las energías verdes, como la venta de una cartera de proyectos de Iberdrola a Norges Bank.

Otros fondos, como KKR y BC Partners, han decidido entregar a los acreedores empresas como Telepizza y Pronovias, al no poder pagar la deuda. Una situación insólita desde la crisis de 2008, cuando Suala Capital, el fondo creado por Ana Botín, sufrió la quiebra de Paconsa, hoy Primafrio; Mercapital dejó caer la cadena de gimnasios de lujo Holmes Place, y Alantra cedió Bodybell al fondo oportunista HIG.