Las cinco dudas que entraña la compra de E-Plus por parte de Telefónica

El pasado martes KPN confirmó que había llegado a un acuerdo para vender su filial E-Plus a Telefónica por 5.000 millones de euros. Los términos del contrato incluyen el pago de 4.140 millones de euros por parte de la operadora, mientras que los restantes860 millones serán abonados por lo accionistas de Telefónica Deutschland. Sin embargo, existen todavía muchas incognitas sobre cuáles serán los beneficios que la operación reporte a la compañía española, cuál es la razón por la que Telefónica ha decidio consolidar su posición en un mercado tan maduro como el alemán o incluso cuál es el estado de la cuenta de resultados de E-Plus.

1- ¿Qué es y qué representa E-Plus en cifras?

Es una filial alemana de KPN, compañía holandesa de telefonía fija y móvil. E-Plus posee algo más del 14% de la cuota de mercado móvil en Alemania, lo que, unido al 17% que está en manos de Telefónica Deutschland, hace un total del 31%.

En los resultados anuales de 2012 publicados por KPN, la división de telefonía alemana (E-Plus) obtuvo unos ingresos de más de 3.170 millones de euros. Esto supone un 27,5% de los ingresos totales de la matriz, que ascendieron a más de 12.400 millones de euros.

Durante los últimos tresaños, los ingresos de KPN se han mantenido en un nivel similar a los obtenidos el pasado año, mientras que los del conjunto del grupo se han visto reducidos. Por ello, el peso de la división alemana ha crecido en los últimos ejercicios desde el 23,8% que representó en 2010al ya apuntado 27,5%.

En lo que respecta al Obitda (el Ebitda de las empresas de telecomunicaciones) la evolución ha sido similar. En 2012 E-Plus arrojó un dato de 1.290 millones de euros, un 27,6% del total del grupo. En 2010, la cifra fue de 1.374 millones, que en aquel momento representó el 24,9% de los 5.476 millones que presentó el conjunto de KPN.

2- ¿Por qué ha decidido Telefónica entrar en un mercado tan maduro como Alemania?

Con la integración de E-Plus la compañía podrá luchar cara a cara con Deutsche Telekom y Vodafone en el mercado alemán, el “único que está en crecimiento en Europa”, tal y como apunta Alberto Roldán de Lloyds Bank.

Además, la operación permite a la empresa que preside César Alierta mantener la estrategia de ser el operador de referencia, o al menos estar entre las principales compañías, allí donde opera. Es el caso de España, Brasil, Gran Bretaña y ahoraAlemania, señala Iván San Félix, de Renta 4.

Y por último, indica Daniel Pingarrón, de IG, con esta decisión de apostar poruna economía fuerte y maduraTelefónica ponelas bases para limitar su exposición ante un eventual empeoramiento de la economía de Brasil.

3- ¿Qué beneficios aportará la compra de E-Plus?

El primero y más destacado es el de las sinergias, que reportará unos beneficios de entre 3.000 y 5.000 millones de euros según cálculos del mercado que algunos analistas como Roldán consideran demasiado optimistas.

De todas formas, la operación permitirá, entre otras acciones, que se realice una inversión conjunta para implantar y desarrollar la nueva tecnología móvil 4G asumiendo menores costes. A ello se une la escasa –o al menos inferior a la de España- penetración de los teléfonos inteligentes o smartphones en Alemania. En opinión de Pingarrón, este es un negocio por explotar y del que Telefónica se puede beneficiar.

4- ¿Cómo afectará la operación a la cotización bursátil de Telefónica?

El impacto primero que la noticia tuvo sobre las acciones de Telefónica fue el de impulsar la cotización de la compañía más de un 3,7% en dos sesiones. Gracias a ello, esta semana la compañía ha cerrado con un repunte del 6,4% y ha reconquistado con tanto impulso los 10 euros que ha elevado su cotización hasta los 10,56 euros.

Sin embargo,el efecto de este tipo de adquisiciones se limita habitualmente a un repunte máximo del 5%, en opinión de Nicolás López, de MG Valores. A pesar de ello, el analista es positivo en lo que al futuro de la cotización respecta y cree que en los próximos meses se podría observar cierto “crecimiento en el sector”, razón por la que asegura que es un buen momento para entrar en Telefónica, que, añade, cotiza a precios atractivos.

Daniel Pingarrón, en cambio, no es tan positivo en su valoración y apunta que el comportamiento de la compañía estará en línea con el del Ibex. En el consenso de Bloomberg, la opiniones también son dispares y de las numerosas revisiones que se han realizado de la empresa en las últimas semanas, ocho recomiendan compra y seisvender. Los precios objetivo que las firmas asignan a Telefónica varían desde los 13,17 euros de Santander, a los 8,6 euros de Nomura.

5- ¿Cómo encaja la operación en la estrategia de reducción de deuda de Telefónica?

En principio, la compra de E-Plus no se debería traducir en un aumento sustancial de la deuda de Telefónica, ya que como expone San Félix, para poder afrontar el desembolso la compañía recurrirá a “distintos instrumentos financieros”. Uno de ellos, tal y como publicó El Confidencial, será la emisión de un instrumento híbrido por unos 3.000 millones de euros.

Por lo tanto, la compañía podrá dar continuidad a su proceso de reducción de deuda que después de la venta de su filial irlandesa O2 por 850 millones de euros, podría pasar por deshacerse de su filial de la República Checa.

Hasta el momento, las agencias de calificación de crédito no creen que la operación se vaya a traducir en una aumento del nivel de deuda de Telefónica y por elloFitch, S&P y Moody´s han anunciado esta semana que mantiene el 'rating' de la empresa. En ello, también ha influido el hecho deque César Alierta mantenga su compromiso de recuperar el pago de dividendo a los accionistas.