Las grandes firmas toman la Bastilla y centran sus apuestas en el mercado francés

Cuando un gigante como Morgan Stanley tiene a la mitad del CAC 40, el principal indicador de la bolsa de Francia, con recomendación de sobreponderar, resulta imposible no preguntarse qué está viendo. Cuando una casa del prestigio de Jefferies afirma que por primera vez, hasta donde lellega la memoria, los tres mayores bancos de Francia cotizanal mismo multiplicador de una vez losactivos netos. Cuando un gestor del prestigio de Alberto Espelosín afirma tajante que "Francia puede ser la próxima sorpresa". Cuando Citi copa su lista de valores preferidos europeos con empresas galas. Cuando todo esto ocurre,resulta imposible no pararse a analizar el país vecino. Y cuando se hace ese ejercicio, surgen numerosas sorpresas.

En un momento en el que los inversores buscan rentabilidad desesperadamente, en el que cada día más voces dicen que la bolsa española está cara y en el que gestoras del prestigio de Bestinver están abriendo su abanico hacia mercados hasta ahora inexplorados por ellas, como Asia, saber que al otro lado de la frontera hay compañías granjeándose el interés de todas las grandes casas es, como mínimo, una pista a seguir. Y el espejo en el que intentar ver el futuro sería España.

Francia es, ahora mismo, la asignatura pendiente de Europa. Como señalan desde la casa gala Exane-BNP, "es cierto que las perspectivas económicas de Francia siguen siendo un reto. La historia es bien conocida. Bajos márgenes corporativos, costes poco competitivos y elevados déficits fiscales, todoelloobtáculos para la recuperación económica de Francia". Sin embargo, detrás de este gran reto, todo apunta a que hay una gran oportunidad. Sobre todo, si el Gobierno de Manuel Valls lleva a cabo el anunciado plan de ajuste de 50.000 millones de euros, con la tan ansiada reforma laboral.

En ese caso, al otro lado de los Pirineos se replicaría una historia similar a la vivida en el mercado español en los últimos dos años. "Creemos que Francia está entrando en un nuevo periodo de ajuste salarial que podría extenderse en el tiempo. Este ajuste ayudaría a Francia a tener unos costes más competitivos y a fortalecer el sector empresarial", añaden desde Exane.

Jefferies arroja un significativo dato para apostar por el mercado francés: desde 2008, el ROE se ha reducido casi a la mitad con márgenes netos cerca de mínimos. ¿Qué significa esto? Que las compañías están muybaratas. Esto explica que, si se cruzan los consensos de Blomberg, FacSet y Jefferies, y se mira cuántas empresas del CAC 40 consiguen que más de las mitad de los analistas les conceda una recomendación de compra, surja la elevada cifra de un tercio. Sin embargo, Jefferies prefiere no lanzar las campanas al vuelo y, hasta que la economía del país vecino no dé verdaderos pasos hacia adelante, prefiere apostar por Alemania, Irlanda, Italia y España, en términos generales. En los concretos, recomienda entrar en Credit Agricole, por ejemplo.

"Mientras en países periféricos donde se han aplicado medidas de austeridad, donde las compañías han hecho los deberes y los márgenes han repuntado, en países como Francia, donde ha habido una falta de liderazgo político, y no se ha llevado a cabo una labor de reestructuración ni en el sector público ni en el privado, los márgenes han caído de manera sustancial. La situación llegó a un punto durante finales del 2013 y principios del 2014 en el cual o dichas compañías comenzaban a reestructurar y tomar medidas para encauzar los márgenes, o perderían competitividad frente a otras europeas", explican desde la boutique francesa Alken.

El acierto inversor de esta gestora le ha llevado a cerrar sus vehículos estrella, ante la avalancha de inversores interesados en entrar, un éxito que sumado a su nacionalidad gala confiere autoridad a sus apuestas en cotizadas galas y a las explicaciones que ofrecede por qué estáen esos valores.

Alken y Carmignac son dos de las gestoras francesas con mayor prestigio internacional y en sus apuestas tienen desde Hermés hasta Carrefour, pero ambas coinciden en mirar con interés la consolidación del sector de las telecomunicaciones

"En algunos casos se trata de apuestas globales como es el caso de Neopost, que opera en un duopolio global; Valeo, el fabricante de piezas que constantemente sorprende al alza en crecimiento de ingresos frente a los fabricantes de automóviles, o Veolia. Tenemos historias de reestructuración como Carrefour, Natixis, o Peugeot, y, por otro lado, invertimos en algunos con exposición doméstica como es Eiffage (expuesta a la construcción, que en Francia opera con márgenes mayores que en el resto de Europa), Iliad, la telecom alternativa que, como Jazztel, gana cuota de mercado a France Telecom y es posible beneficiaria de la consolidación obligada del sector, o Legrand, como idea más defensiva, con una historia de pricing power ".

Otra gestora francesa de renombre es Carmignac. Jean Médecin, miembro de su Comité de Inversión, se muestra crítico con su país, ya que "Francia es el único Estado miembro de la zona del euro que aún registra unos déficits comercial y por cuenta corriente considerables (del -2,9% y el -1,3% del PIB en 2013, respectivamente)", afirma, convencido de que los grandes rasgos del nuevo plan de ajuste van en la buena dirección.

Sin embargo, puntualiza que "aunque tales decisiones suponen un avance en la buena dirección, no podemos olvidar que la reducción del déficit público en Francia será muy gradual y que el ahorro de 50.000 millones de euros no hace sino compensar el incremento subyacente del gasto público (de hecho, el Gobierno prevé un aumento del gasto público general del 0,1% anual hasta 2017). Al mismo tiempo, las ambiciosas reformas estructurales, como la reducción de los estratos administrativos, llevan siendo objeto de promesa desde hace mucho, pero aún no hay nada detallado".

En este contexto, la boutique prefiere posicionarse en líderes mundiales como Essilor o Hermès, más sensibles a la economía mundial que a la francesa; mientras que en el mercado doméstico apuestan por Numericable, "un operador de cable cuyas perspectivas están ligadas principalmente a su fusión con SFR y las posteriores sinergias inherentes a esta operación."

El hecho de que no sea la primera vez que en Francia se habla de la necesidad de aplicar reformas es lo que lleva aAlberto Espelosín, gestor de Abante, a señalarque el punto de inflexión en el país vecinollegará cuando se aplique la reforma laboral. Si estotermina produciéndose, algo que el autor del fondo Pangea cree que ocurrirá a lo largo de este año, las compañías galas pueden entrar en un rally alcista como el vivido en España en los últimos tiempos.

Además, como explican desde Carmignac, el Pacto de Estabilidad contempla "disminuir los impuestos sobre los sueldos en 30.000 millones de euros. Esta última reducción se enmarca en la estrategia de la economía de oferta trazada por las autoridades. Ésta debería suponer un impulso para la rentabilidad de las empresas francesas así como la creación de nuevos puestos de trabajo (200.000 según se prevé)".

Dicho con otras palabras, los márgenes de las compañías francesas son tan bajos que cualquier catalizador -contención salarial, menores impuestos, flexibilidad laboral- puedeser el detonante de un despegue en bolsa. Por el momento, para ayudar en ese viaje, el consenso de expertos contempla una barra libre de tipos bajos. Dentro de dos semanas se sabrá si han acertado. Y a partir de ahí, el resto de partidas se jugarán en el terreno de juego de las reformas pendiente galas.