La advertencia de Bank of America: la bolsa europea no está tan barata como parece

Más bolsa europea y menos Wall Street ha sido un llamamiento muy extendido en las últimas semanas entre los especialistas en posicionamiento de carteras de inversión. Después de tres lustros de rendimientos superiores por parte de la bolsa estadounidense (en los últimos 15 años, el S&P ha ofrecido un retorno anual cercano al 15,5%, frente al 10% del EuroStoxx 50), cada vez son más las firmas que apuntan a un vuelco que debería dar a los mercados del viejo continente la oportunidad de resarcirse frente a sus pares del otro lado del Atlántico.

Esta visión viene sustentada por dos ideas. Por un lado, el esperado cambio de rumbo de los bancos centrales y la perspectiva de un ciclo económico más positivo, plantean, a priori, un escenario más propicio para las acciones consideradas de valor, que tienen un peso relativo más relevante en el mercado europeo.

Por otro lado, los expertos suelen aducir los mayores múltiplos a los que cotiza la renta variable estadounidense como una evidencia de que las cotizadas europeas están más baratas y, por ende, cuentan con un mayor margen de mejora. No en vano, el S&P 500 se mueve actualmente en valoraciones de 21,5 veces sus beneficios estimados para 2024, mientras que el EuroStoxx 50 apenas alcanza las 14 veces.

Es por eso por lo que, como resaltan los estrategas de Bank of America, "hemos oído que el S&P 500 es tremendamente caro en comparación con Europa". Sin embargo, en su opinión, esta apreciación no es tan cierta como parece a primera vista.

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A. M. P.

Según un análisis firmado por el equipo de estrategia liderado por Ohsung Kwon y Savita Subramanian, la prima del entorno del 50% con la que cotiza Wall Street frente a Europa puede justificarse en gran medida por una serie de factores.

Principalmente, por la composición de cada uno de los índices. "El 75% de esa prima simplemente proviene de la diferencia de composición", señalan, recalcando que Wall Street cuenta con una mayor presencia de sectores 'ligeros de activos', como el tecnológico, que suelen cotizar a múltiplos más elevados. "Si se ajusta la diferencia de composición, la prima se reduce a solo el 12%", advierten.

Si se ajusta por composición, la prima del S&P se reduce a apenas el 12%

Además, consideran en Bank of America, el restante 25% de brecha entre uno y otro mercado respondería al diferencial de crecimiento entre cada una de estas regiones. "La prima actual del 12% implica que la economía estadounidense está superando a la economía europea en 2,6 puntos porcentuales este año, ligeramente por encima de nuestras previsiones internas de 2,7% frente a 0,4%, respectivamente".

Los expertos del banco estadounidense sugieren que cuestiones como la mayor seguridad energética de la que disfruta Estados Unidos o el ciclo virtuoso que se está generando en torno a la inversión en inteligencia artificial redundan en ese mayor optimismo respecto al crecimiento de Wall Street.

"Esperamos un ciclo de ganancias sólido durante los próximos dos años en EE. UU. (+12% en 2024 y +10% en 2025), mientras que nuestros estrategas europeos esperan una caída del 9% en las ganancias por acción en 2024, seguida de un crecimiento de solo el 3% en 2025", observan, al tiempo que recuerdan que, durante la última década, el S&P 500 generó un crecimiento del beneficio por acción durante la última década del 7,3% anual, frente al 3,8% de Europa, y lo hizo con una menor volatilidad de las ganancias, lo que también apuntala su prima de valoración.