El fondo soberano noruego se bate en retirada de la deuda pública española: el Tesoro dice adiós al top 10

El fondo soberano de Noruega, el mayor del mundo, ha publicado su informe semestral y España no ha salido bien parada. La deuda emitida por el Tesoro ha dejado de estar en el top 10 de sus inversiones en renta fija pública por primera vez desde 2012, en un movimiento que profundiza en una tendencia que se viene observando desde los máximos de 2019 y 2020. Entonces, el Norges Bank Investment Management (NBIM) contaba con deuda española por valor de 51.000 millones de coronas noruegas (5.100 millones de euros al tipo de cambio del 31 de diciembre de 2020). A 30 de junio de 2023, ese importe se ha reducido en torno a la mitad.

En concreto, el NBIM ha finalizado el primer semestre del año con una inversión en deuda pública española de 27.124 millones de coronas noruegas (2.365 millones de euros). Un montante que no solo superan otros activos de renta fija más habituales en la cartera de grandes fondos, como pueda ser los bonos de Estados Unidos, Japón o Alemania, sino también otros como Reino Unido, Francia, Canadá, Singapur, Italia... e incluso Países Bajos y Australia.

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España abandona el top 10, pero la gran pregunta es ¿qué factores han provocado que se haya producido esta situación? El montante invertido en la cartera de bonos españoles (en coronas noruegas) es menor que el de 2022 —27.124 millones de coronas noruegas vs. 31.959 millones en 2022—, pese a que el euro se ha apreciado en casi un 9% frente a la corona noruega en este año. Un avance de la moneda única frente a la moneda del país escandinavo, que es mayor que el que han experimentado otras, ya que el dólar se ha apreciado mínimamente, por ejemplo.

El montante se ha reducido y no solo por una pérdida de valor de la cartera, sino también se ha recortado el peso de la deuda española en la cartera, ya sea a través de no renovar los vencimientos que se han producido durante este año de distintas letras o bonos o, directamente, con la venta al mercado de alguno de ellos que tuvieran un plazo mucho mayor al primer semestre de este curso.

Rafael Valera, CEO y gestor de Buy & Hold, firma española reconocida por su track record en renta fija, explica esta situación por la situación de las finanzas públicas y la situación política del país. "Si nos fijamos en la evolución de la deuda de los países europeos que recibieron un rescate total en la crisis del 2008 —Irlanda, Grecia y Portugal— frente a la de Italia y España —que bien sortearon el rescate o lo recibieron parcialmente para su sector financiero—, comprobamos que los países rescatados han tenido una evolución de sus ratios de deuda sobre PIB y de déficit mucho mejores que los que han obtenido los dos países no rescatados y también, en el caso concreto de España, de desempleo. Esta evolución es la que pensamos que puede pesar a la hora de decidir en qué emisores de deuda invertir, pues siempre se hará en aquella en la que se pueda obtener un mejor resultado".

Además, y en el caso particular de España, sostiene otra de sus peculiaridades, ya que "una situación de gobiernos fragmentados o con gran inestabilidad, donde existe una nota de populismo, no ayuda a tomar las medidas necesarias para embridar el gasto público, que haría de nuestra deuda soberana un activo más atractivo que la de otros países".

La pérdida de importancia de la deuda pública española en la cartera del fondo soberano noruego ha sido paulatina. Desde que se produjera el rescate bancario en nuestro país hace más de 10 años, el Norges Bank había comprado bonos españoles, llegando a ser su sexta mayor posición en 2019 y 2020, cuando alcanzaron un montante superior a los 51.000 millones de coronas noruegas (cerca de 4.500 millones de euros). No obstante, y a medida que fueron cayendo las rentabilidades, optaron por replegar y tomar posiciones en otros activos de renta fija que ejercían mejor su condición de refugio como Estados Unidos, Japón o Alemania, en los que ha aumentado su montante invertido.

Por tanto, en poco más de dos años, la inversión del Norges Bank en deuda pública española ha pasado de 51.000 millones de coronas noruegas a 27.124 millones de coronas noruegas. Es decir, prácticamente se ha reducido a la mitad. Todo ello en un mercado de bonos en el que la prima de riesgo ofrecida a los inversores por los bonos españoles a 10 años en comparación con sus homólogos alemanes está sobre los 100 puntos básicos y la rentabilidad del título a 10 años en el 3,69%. Cifras que contrastan con las de comienzos de año, cuando eran de 109 puntos básicos y casi 3,17%, respectivamente

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Una radiografía, la de la deuda pública, que también se vive en el resto de segmentos de inversión de nuestro país. Por ejemplo, incluyendo equity e inversiones no cotizadas, a cierre de 2022 y 2021, ya no estábamos en el top 10 de países más relevantes y, durante este curso, tampoco hemos recuperado dicha distinción, ocupando los primeros puestos Estados Unidos (43,1% del peso total), Japón (9,1%), Reino Unido (6,7%), Alemania (5,2%) y Francia (5%).

Un deterioro, el de las inversiones en deuda pública y otros segmentos de inversión, que evidencia como España está perdiendo peso relativo en la cartera del Norges Bank y que no solo se achaca a la renta fija, sino también a otros activos privados en los que los gestores del fondo soberano noruego parecen esperar mejores retornos en términos de rentabilidad.