La ampliación de Liberbank desaconseja a los preferentistas canjear sus híbridos ahora

Desde el pasado miércoles, y hasta el próximo 16 abril, los antiguos preferentistas de Liberbank podrán canjear sus híbridos por acciones de la entidad. En principio, esta ventana sólo es interesante para los tenedores de la clase C, que representan el 75% de todos los ahorradores atrapados en estos instrumentos, ya que tienen reconocida una ecuación de canje a 0,5 euros, frente a los 2,58 euros de la B, y los 3,92 de la A.

Los títulos de la entidad presidida por Manuel Menéndez cotizan actualmente a 0,86 euros, tras haber cerrado ayer con una subida del 1,65%, lo que significa que, por ejemplo, un preferentista que tenga 100.000 euros en el bono que les dio Liberbank por sus antiguos híbridos podría adquirir 116.279 acciones.

El problema es que el banco está en pleno proceso de ampliación de capital por un importe de hasta 500 millones de euros, que amenaza con arrastrar el precio del título al entorno de los 0,56 euros, ya que la dilución podría rondar el 40% según los cálculos de N+1 si, como se espera, la ampliación se lleva a cabo por el máximo previsto.

Por tanto, un ahorrador que acuda a la actual ventana de liquidez corre el riesgo de ver cómo sus 100.000 euros quedan reducidos a unos 65.000 euros, debido a la dilución del título. Los defensores del canje alegarán que los antiguos preferentistas podrán vender los derechos, lo que les permitirá recuperar parte del terreno perdido con la dilución, pero no evitará que haya un efecto dilutivo de mayor o menor cuantía.

Si se echa la vista atrás, a la ventana de canje que abrió Liberbank en octubre del año pasado, se comprueba como los ahorradores que acudieron al canje se anotan una espectacular revalorización del 43%, ya que frente a los 0,6 euros de aquella ocasión están los 0,86 euros actuales. En línea con el ejemplo anterior, un ahorrador que hubiera invertido 100.000 euros en octubre, habría recibido 166.666 títulos, que los precios actuales acumula unas plusvalías latentes de 43.333 euros.

El problema es que, si continúa como accionista cuando se lleve a cabo la ampliación, y tomando  como referencia la dilución del 40% a la que se enfrenta la entidad, el preferentista que canjeó en octubre prácticamente perderá todo lo ganado y se quedará en tablas respecto a su inversión de finales del año pasado.

Aunque la entidad todavía no ha fijado la fecha de la ampliación, ésta se votará en la Junta General de Accionistas del próximo 29 de abril, 15 días después de que se cierre esta ventana, y salvo sorpresa, se llevará a cabo inmediatamente después. Por tanto, la incertidumbre continuará sobrevolando al valor durante casi dos meses.

Si se parte de la base de que todos los procesos vayan rápido y de que concluya hacia finales de mayo, en poco más de cuatro meses se abrirá la siguiente ventana, que será el 2 de octubre, y que volverá a ofrecer a los antiguos preferentistas la oportunidad de canjear los títulos ya sin la incertidumbre ni la dilución de la ampliación

Saber a qué importe estará cotizando el valor en octubre es todo un ejercicio de prestidigitación, pero si se toma como referencia el precio objetivo que le conceden los analistas, el valor podría situarse en 0,95 euros por acción en un plazo de doce meses, margen que en principio parace suficiente para esperar a la próxima ventana si se desea canjear.

Además, otro aspecto que deben valorar los antiguos preferentistas es el cupón del 7% que están cobrando actualmente con el bono, rentabilidad extremadamente difícil de conseguir en el actual entorno de tipo bajos, sobre todo, si no se desea asumir riesgos y se buscan productos conservadores.

Este cupón explica que el bono de los preferentistas se sitúe actualmente en 103 puntos, por encima de la par y con una ganancia latente del 3%. Desde este punto de vista, si alguno de estos ahorradores necesita liquidez de manera inmediata, quizás le resulte más interesante hacerla vendiendo el bono que canjeando los títulos.