La ocasión está en el crédito periférico: Ence, Cirsa y Gestamp, entre las preferidas de RBS

La borrachera de liquidez provocada por los bancos centrales ha dejado a los inversores pocas alternativas. Con las rentabilidades de la deuda soberana y los bonos de alto riesgo en mínimos, y las bolsas en máximos, el mercado se pregunta dónde quedan buenas oportunidades. En este sentido, Alberto Gallo, director de estrategia de crédito en Europa de Royal Bank of Scotland (RBS) da una pista: bonos de pequeñas y medianas empresas (pymes) periféricas. Además, pone sobre la mesa diez nombres, de los cuales tres son españoles.

“Firmas de mediana capitalización con fuertes exportaciones ofrecen alrededor de un 1,5% más rentabilidad que sus equivalentes grandes, con fundamentales iguales o mejores”, asegura el experto en su último estudio, High yield: lo pequeño es hermoso. “Creemos que algunas de ellas suponen bonos atractivos, con bajo apalancamiento, beneficios estables y prometedoras oportunidades de crecimiento”, afirma Gallo, cuya firma recomienda comprar las españolas Ence, Gestamp y Cirsa, junto con Portucel, Buzzi Unicem, Fage, Cerved, IVS, Frigoglass y Bormioli.

Un consejo que cobra relevancia teniendo en cuenta el debate que se ha desatado en torno a las fuertes medidas de estímulo puestas en marcha por los bancos centrales y la generación de burbujas. De hecho, recientemente han saltado las alarmas por el desplome de las rentabilidades de los llamados bonos basura, que no son otra cosa que deuda de alto riesgo. Tanto es así que el Barclays US High Yield Index lleva tres semanas moviéndose por debajo del 5% por primera vez en sus 30 años de historia, mientras que el BoA Merrill Lynch High Yield Index se encuentra por debajo del 4,5%.

En este sentido, desde RBS defienden que los miedos sobre un calentamiento excesivo de los mercados de crédito, como consecuencia de las inyecciones masivas de liquidez, tienen sentido en el caso de Estados Unidos, pero para Europa carecen de fundamento. Aseguran que “los diferenciales todavía están altos en comparación con los niveles previos a la crisis, mientras que las ratios de impago continúan bajas”, asegura Gallo en el informe.

Factores que juegan a favor del crédito europeo

Así, a juicio del analista, el crédito europeo no sólo se va a beneficiar de los estímulos globales durante los próximos meses, sino que también hay otra serie de factores que van a jugar a su favor. En primer lugar, espera que el Banco Central Europeo (BCE) implemente, por un lado, una mayor relajación monetaria a través de más recortes de tipos de interés; y, por otro, que establezca medidas extraordinarias para reducir la fragmentación financiera y que el dinero fluya hacia las pymes, especialmente de la periferia.

A esto hay que sumar la previsible relajación de las medidas de austeridad en favor del crecimiento económico de la Eurozona en el corto plazo, en tanto que Francia y Holanda, tras los últimos malos indicadores económicos, se han unido a la corriente de países que vienen reclamando mayores políticas proestímulo. Además, la esperada unión bancaria está un paso más cerca.

Para jugar en estas condiciones, RBS propone 10 firmas que ofrecen el mayor valor comparando rentabilidades con fundamentales. Su mayor parte de ingresos procede del exterior, tienen mayores márgenes de crecimiento, poca deuda, fuerte flujo de caja y buena liquidez.

Recomienda los bonos de tres mid-cap españolas

En el caso de Ence, Gallo destaca que ha aprovechado la crisis para reducir su exposición a la periferia e incrementar sus exportaciones a países no europeos. El 12% de los ingresos de esta compañía, una de las mayores productoras de pulpa de eucalipto y generadora de energía renovable a través de biomasa forestal, procede de países de fuera del continente, principalmente de China. Además, ha presentado unas sólidas cuentas en el primer trimestre del año con un aumento del beneficio antes de impuestos (ebitda) del 42% en comparación con el mismo periodo de 2012, hasta los 43,5 millones de euros, mientras que la deuda neta de la compañía ha caído un 34%.

Por su parte, Gestamp se está beneficiando de su expansión en mercados emergentes y la consolidación de activos en los mercados occidentales, especialmente en Estados Unidos. De hecho, ha puesto de manifiesto su fortaleza gracias a la resistencia mostrada a las presiones del sector automovilístico europeo. Se encuentra a la cabeza de las compañías de suministros de recambios de la industria, con grandes fabricantes mundiales –General Motors, Ford, Volkswagen o BMW- en su cartera de clientes. De hecho, Gestamp casi ha triplicado sus ganancias desde 2009 y, aunque la compañía está financiando su crecimiento con deuda, el apalancamiento todavía es muy modesto en comparación con muchas empresas periféricas.

Finalmente, de Cirsa destaca que, además de ser la empresa de juego, gestión de casinos, bingos y máquinas tragaperras número uno en España, también tiene una fuerte presencia en Italia y Latinoamérica. La periferia representa el 57% de su negocio total y el 37% de su ebitda. Además, los amplios márgenes que tiene le permiten mantener un fuerte crecimiento a pesar del crecimiento plano de sus ingresos.