¡Que siga la fiesta! La rentabilidad de los 'bonos basura' cae al nivel del bono de EEUU en 2007

Los bancos centrales han llevado el significado de la palabra extraordinario al límite. Las políticas monetarias que vienen implementando desde hace cinco años, y que se han intensificado por las inyecciones masivas de liquidez que está llevando a cabo el Banco de Japón, dispuesto a duplicar su masa monetaria, han lanzado a los inversores a disparar a todo lo que se mueve en el mercado, sin parar a seleccionar la pieza. Esa es la principal razón de que la tradicional correlación de unos activos con otros haya saltado por los aires. Lo mismo da renta variable, que fija, que grado de inversión o alto riesgo. Todo vale.

A la fuerte caída experimentada por los tipos en la deuda soberana y a las constantes subidas de las bolsas, que cada semana rompen algún récord, hay que añadir el desplome de las rentabilidades de los llamados bonos basura, que no es otra cosa de deuda de alto riesgo.

“Los suelos para las rentabilidades se han convertido en una ilusión dentro de un escenario de extraordinaria flexibilización de los bancos centrales”, asegura Bradley Rogoff, director de estrategia de crédito en Estados Unidos de Barclays. “La liquidez materialmente ha ensombrecido los mercados de derivados”, continúa el experto, que defiende que la importancia de los factores macroeconómicos para invertir está reduciéndose y solo cuenta la rentabilidad que ofrecen en comparación con otros activos.

Los bancos centrales han hecho saltar por los aires la primera ley del mercado: a más riesgo, más rentabilidad. Los principales índices basados en activos de alta rentabilidad –high yield- se encuentran en mínimos. Así, el Barclays US High Yield Index lleva dos semanas moviéndose por debajo del 5% por primera vez en sus 30 años de historia, mientras que el BoA Merrill Lynch High Yield Index cerró el martes en el 4,35%. Niveles inferiores a los que estaba ofreciendo el bono a diez años del Tesoro de Estados Unidos en el año 2007, antes del estallido de la crisis financiera, cuanto el tipo se encontraba en el 5,3%.

“Es una barbaridad lo que está ocurriendo en el precio de diferentes activos, sobre todo norteamericanos, aunque la renta variable europea está en precio. Los high yield y la renta variable norteamericana descuentan un escenario que la renta fija de calidad no contempla", asegura a Cotizalia Francesc Ragolta, Clients Relationship de Gesiuris.“La prima de riesgo media del high yield a lo largo de la historia es de 600 puntos básicos frente al activo libre de riesgo y ahora la liquidez existente la está comprimiendo por debajo de los 500 puntos básicos. En 2007 llegó a 400 puntos básicos”, continúa el experto. Y es que el promedio de impago en los bonos corporativos de alto riesgo en Estados Unidos desde que hay datos guardados es del 4,5% de las empresas y ahora ese porcentaje se encuentra en el 1,75%. “No solo se trata de que se cobre un cupón bajo, sino que se está descontando que solo va a cometer impago un 1,75% de las empresas y eso es una locura”, afirma Ragolta.

Los bancos centrales piensan en las empresas, no en los inversores

De esta manera, los bancos centrales han logrado bajar las condiciones financieras de las empresas para que puedan fortalecer sus balances y cuando se vuelva a producir el cambio de ciclo no ocurra como en 2007, que se encontraron en una crisis sin precedentes completamente apalancadas. En este sentido, no se debe olvidar que los bancos centrales velan fundamentalmente por el mercado laboral y cuando este se recupere no van a tener en cuenta las pérdidas o ganancias que puedan tener los inversores con la retirada de los estímulos.

Y esto puede ocurrir más pronto que tarde. Basta con mirar la curva de tipos de la deuda del Tesoro de Estados Unidos a partir de los plazos superiores a 3 años para darse cuenta que algo está pasando. “Los tipos a más de dos años están subiendo y esto siempre implica que nos encontramos en la recta final de la subida de la renta variable y del high yield”, afirma Ragolta. “La parte medio-larga de la curva americana de tipos está repuntando ligeramente al alza  y es muy difícil que un banco central controle siempre los tipos más largos. Hasta ahora ha podido controlarlo, pero, si con las inyecciones actuales de dinero los tipos están empezando a subir en plazos mayores a 3 años, ¿qué ocurrirá cuando el exceso de  confianza actual desaparezca?”, concluye.

Evitar la rentabilidad sujeta al riesgo del mercado de tipos

La clave, por tanto, para evitar la resaca que llegará, y será dura, tras la borrachera de liquidez, es medir cada paso que se da. Para Miguel Forteza, Asesor de Inversiones de Citi Banca Privada, “esta búsqueda de yield a cualquier precio nos hace estar muy cautos a la hora de seleccionar los activos y entendemos que la mayoría de las emisiones están, en estos momentos, muy cerca de su precio y algunas de ellas incluso por encima”.

“En este escenario, somos más proclives a invertir en estrategias de retorno absoluto a través de fondos de inversión que obtienen su rentabilidad no tanto por el movimiento favorable de los tipos, sino que tratan de obtener rentabilidad mediante otras fuentes de retorno distintas a las de la pura apreciación del precio de los bonos”, continúa. “De esta manera, conseguimos una exposición más neutral de mercado, con duraciones muy bajas, o incluso negativas, que nos permita que la rentabilidad esté más sujeta al alpha que pueda añadir un gestor que al puro riesgo de mercado de tipos y de crédito”, concluye.

En lo que va de año, los fondos de high yield están ofreciendo rentabilidades inferiores a la renta variable estadounidense (Dow Jones, +16%, y S&P500, +15%) y similares a la de la bolsa europea (Eurostoxx 50, +6%; Dax, +9%; Cac 40, +9%). De hecho, el fondo de inversión de alto riesgo que mayor rentabilidad ofrece en 2013 es Aberdeen Global Selected Euro High Yield y apenas supera el 9%.