El desplome de Naturgy evapora 7.000 M de plusvalías latentes de Caixa, CVC, GIP e IFM

La caída del 27% acumulada por Naturgy en bolsa en lo que va de año ha roto las hojas de Excel de rentabilidad de las que disfrutaban sus cuatro principales accionistas financieros, GIP, CVC Capital Partners, los March, e IFM. El retroceso de la compañía gasista se ha traducido en una pérdida de 8.000 millones de euros de capitalización bursátil en tres meses: desde los 27.000 millones de mediados de diciembre a los 19.000 millones en los que cerró ayer (19,54 euros por acción). Una gran parte se corresponde con las plusvalías latentes acumuladas, y ahora evaporadas, por estos fondos de capital riesgo.

Los tres primeros ‘private equity’, dueños del 40% del capital, compraron sus participaciones a 19 euros por acción. Primero fue el estadounidense GIP, que en 2016 tomó el 20% que estaba en manos de Repsol y CaixaBank. Después, en febrero de 2018, CVC y Corporación Financiera Alba, adquirieron otro 20% adicional al mismo precio, por lo que pagaron 3.900 millones. Más tarde, en octubre de 2021, el australiano IFM lanzó una opa parcial que le permitió hacerse con el 10,8% de las acciones, a 22,07 euros por título.

Este fondo, cuyos responsables se reunieron con Pedro Sánchez el pasado otoño, siguió comprando en el mercado durante 2022 y 2023 un 4% adicional, hasta alcanzar el 15% actual. Por esas acciones, pagó entre 24 y 26 euros, según fuentes del mercado, lo que aupó la cotización de Naturgy hasta rozar los 30 euros, el valor más alto en más de una década. Una subida vertical que llevó a CVC y a GIP a plantearse la venta de sus paquetes mediante la separación de la compañía en dos negocios. Fue el llamado proyecto Géminis, la columna vertebral de su plan estratégico, que el Gobierno ha vetado formalmente en encuentros con la compañía.

El consejo de administración del grupo energético presidido por Francisco Reynés ya ha renunciado a poner en marcha esta escisión, que hubiera permitido a los ‘private equity’ salir del capital con unas plusvalías próximas a los 7.000 millones de capitalización y que se han perdido en el arranque del año. CVC y GIP todavía mantienen algunos beneficios latentes, ya que pagaron 19 euros por acción, pero IFM ya registra minusvalías provisionales de más de 500 millones porque sus compras se hicieron a un precio medio superior a los 23 euros.

El consejo de administración del grupo energético presidido por Francisco Reynés ya ha renunciado a poner en marcha esta escisión

Por su parte, CriteriaCaixa, el primer accionista, con casi el 27% del capital, ha visto cómo, en apenas dos meses, sus plusvalías han pasado de 3.100 millones a finales de 2023 a poco más de 1.100 millones. Su participación la tiene contabilizada en libros —el precio de coste de la inversión— en 3.885 millones, a unos 15 euros por título.

Esta dinámica bajista se ha producido por dos motivos principalmente. El primero, la suspensión del proyecto Géminis. El segundo, la exclusión de los índices Morgan Stanley por su bajo capital flotante o número de acciones que se cambian libremente en bolsa y que no están en manos de grandes inversores. Entre CriteriaCaixa, GIP, CVC e IFM, más el 4% de Sonatrach, la liquidez bursátil apenas es del 15% y los fondos internacionales pierden interés en compañías con estos altos niveles de concentración en tan pocas manos.

¿Exclusión de bolsa?

La pérdida de valor ha provocado mucha inquietud en los comités de dirección de GIP y CVC, cuya estrategia era salir de Naturgy este mismo año. Aunque ambos han recuperado parte de los 8.000 millones invertidos gracias al cobro de dividendos, la venta vía colocación en bolsa se ha complicado mucho, ya que apenas obtendrían plusvalías o incluso podrían perder dinero si continúa la evolución descendente.

Otras fuentes indican que, dado el escaso free float y el impacto de la decisión de Morgan Stanley, algunos accionistas han planteado la opción de excluir a Naturgy de bolsa. Al no contar con liquidez y con un porcentaje importante de fondos sin capacidad de invertir, la existencia como compañía cotizada pierde sentido. Especialmente porque el grupo tiene que cumplir con los requisitos y obligaciones de una empresa con los códigos del Ibex 35, pero, por el contrario, sin los beneficios de ser un grupo por el que podrían interesarse otros inversores institucionales.

Estas fuentes aseguran que CriteriaCaixa se opone a esta posibilidad porque prefiere estar sentada en compañías con gobiernos corporativos que estén sometidos al escrutinio de los supervisores. Pero, actualmente, la entidad presidida por Isidro Fainé estaría en minoría respecto al peso de los fondos de capital riesgo, que acumulan hasta el 55% del capital.