Gas Natural se forra con la red de distribución, el nuevo grial de los fondos

Los mínimos históricos de la rentabilidad de la deuda pública (y el elevado riesgo de pérdidas) han forzado a los fondos de inversión a buscar alternativas más rentables y más seguras. Y una de las más atractivas son las redes de distribución de gas en España: ya se han vendido tres, cada una con una valoración superior a la anterior. La última operación, anunciada ayer, fue la del 20% de la red de Gas Natural Fenosa, por la que ha ingresado 1.500 millones. Los motivos de esta locura de los inversores por el gas son su seguridad —de ahí que se las compare con los bonos— y una altísima rentabilidad que incluso ha sido criticada por la CNMC.

La operación de Gas Natural Fenosa con Allianz Capital Partners y el fondo público de pensiones Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB) implica un valor de empresa de 13.935 millones, equivalente a 15,7 veces el Ebitda (beneficio operativo bruto) de esta unidad de negocio en 2016. Esta valoración es incluso superior a la de 15 veces que obtuvo la portuguesa EDP por su red Naturgas, y eso que en ese caso vendía el 100%; el comprador fue un consorcio integrado por JP Morgan Infraestructure, Swiss Life y Abu Dhabi Investment Council, y el precio, 2.591 millones. En mayo, Goldman Sachs vendió un 18,8% de Redexis (la tercera red enajenada este año) por 470 millones a los fondos de pensiones europeos USS (Universities Superannuation Scheme) y ATP (Arbejdsmarkedets Tillægspension) .

Es decir, estamos ante una fiebre inversora por la distribución de gas que ha disparado las valoraciones de estas empresas. Por eso, las grandes compañías del sector están segregando y vendiendo estas unidades como una forma de conseguir ingresos extraordinarios para mejorar sus resultados o para ganar músculo financiero con el que acometer adquisiciones, que es el motivo que aduce la empresa que preside Isidre Fainé para realizar esta operación.

Alta seguridad y rentabilidad "holgada"

¿Es tan interesante es este negocio o estamos ante una burbuja? Los expertos señalan que esta fiebre se explica porque combina los dos factores clave en cualquier inversión, seguridad y rentabilidad, y por el contexto en que se produce de pérdida de atractivo de los bonos de los Estados. El consumo de gas es muy estable y su precio está fijado, por lo que el riesgo de pérdida es muy pequeño. "Este negocio tiene los ingresos regulados y es un activo idóneo para inversores como fondos soberanos, de infraestructuras o de pensiones, que buscan flujos de 'cash flow' estables y recurrentes", explica el broker de Bankinter.

A esa seguridad se suma una rentabilidad de la inversión superior al 3%, incluso pagando estos precios tan elevados, frente al 1,4% que ofrece actualmente el bono español a 10 años. Este elevado rendimiento ha sido criticado por la propia CNMC (Comisión Nacional de Mercados y Competencia), ya que está garantizado por el Gobierno: "La CNMC considera que los ratios de rentabilidad de las distribuidoras de gas continúan siendo holgados para una actividad que, de acuerdo con la Ley 18/2014, está considerada como de bajo riesgo. En segundo lugar, estima que son superiores a los de otras actividades reguladas comparables". De ahí que solicite una revisión a la baja, que es el mayor riesgo que corren los compradores; en todo caso, no podrá acometerse hasta 2021.

A vueltas con la compra de Endesa

Por otro lado, la operación de Gas Natural aviva los rumores sobre la posible compra de Endesa, que han sido recurrentes en los últimos meses. El hecho relevante remitido ayer por la compañía asegura que "los recursos procedentes de la operación se utilizarán para respaldar futuras necesidades de inversión en proyectos existentes, mientras que cualquier excedente será destinado a futuras inversiones, optimización de la deuda o remuneración al accionista".

Sin embargo, fuentes cercanas a la empresa explican que esa operación es muy complicada porque tiene muchas aristas: no solo el precio que pida Enel, la financiación y el encaje industrial (lo normal en cualquier adquisición), sino también las cuestiones políticas, el recuerdo de la famosa OPA fallida durante el Gobierno de Zapatero o la situación en Cataluña. Por tanto, la compañía puede optar por crecer en otros países donde aprecie menos complicaciones y buenas perspectivas de negocio. Un portavoz de Gas Natural Fenosa se remitió al hecho relevante publicado ayer.