El riesgo de Italia y España se iguala: el primero es más líquido y tiene menos retos fiscales

Las primas de riesgo de la deuda española y la italiana vuelven a estrecharse. Desde que el pasado mes de julio el spread transalpino se tensara hasta alcanzar al español para superarlo después, los acercamientos han sido constantes a medida que se han ido desarrollando las diferentes Cumbres y se ha ido llegando a momento crítico tras momento crítico.

De esta manera, la diferencia entre el riesgo de la deuda española y la italiana, que ha llegado a ser de 100 puntos básicos en los momentos más tensos vividos en el mercado de deuda el pasado mes de noviembre, se reducía ayer a apenas 30 puntos básicos y caminaban prácticamente a la par. También la rentabilidad del diez años italiano se moderaba hasta el 5,5%, cerca del 5,1% que ofrecía el español.

“Dónde más notamos la pérdida respecto al spread italiano, que sigue estando mucho más apuntalado que el español, es en el largo plazo”, asegura a Cotizalia.com Javier Ferrer, jefe de la mesa de renta fija de Ahorro Corporación. “De hecho, la del 30 años español y el italiano está en el -11%, lo que puede explicarse por el efecto que tiene que la deuda italiana tenga mayor liquidez”.

La clave va a estar en el devenir de los acontecimientos y en la solución del problema griego. De hecho, existen grandes diferencias en cómo afrontarían el empeoramiento de la situación un país y el otro.

“Si las cosas van bien en Europa, Italia se verá beneficiada”, explica Ferrer. “La liquidez del bono italiano no la tiene el español, tanto en términos de volumen como en términos históricos. Detrás del bono alemán, el italiano es el más líquido de Europa”, afirma el experto.

En este sentido, sostienen que además en España el bono está financiado por las entidades y, sin embargo, en Italia el comprador final es mucho más sólido porque es mayoritariamente inversor real. De hecho, en España la deuda que llega a manos del ciudadano es de menos del 5%.

Así mismo, fuentes del mercado aseguran que el estrechamiento de los diferenciales responde también al hecho de que existan fuertes disparidades entre los fundamentales de ambos países. “Italia fiscalmente tiene un mejor punto de partida que España, que con la desviación fiscal del 8% que se conoció en abril y el objetivo de déficit que se mantiene en el 4% hace pensar que en marzo vamos a ver más recortes”.

A esto hay que sumarle el hecho de que Italia también esté poniendo en marcha las reformas necesarias y que la posible inestabilidad del gobierno de Mario Monti, que no contó con el apoyo de las urnas, se esté viendo solventada con acuerdos y apoyos mayoritarios. Un ejemplo es que, a diferencia de lo que ha ocurrido en España, Italia está a punto de cerrar la reforma laboral con el acuerdo con los sindicatos.

"En Italia se están dando pasos y se está mejorando respecto al cierre de 2011", explica Marian Fernández, directora de estrategia de Inversis. "La percepción de los mercados sobre Italia ha mejorado más que sobre España, por lo que creemos que los diferenciales se van a mantener así, sin grandes variaciones".

No obstante, “en términos de cash flow y roll over España ya está haciendo los deberes”. De hecho, ya ha colocado el 29% del objetivo de financiación para 2012, lo que demuestra que la demanda interna es suficiente, mientras que en Italia la demanda de la banca doméstica no lo ha sido.

A esto hay que sumar que ambos países se han beneficiado del exceso de liquidez inyectado en el sistema, por lo que habrá qué ver qué pasa. “En estos momentos todo depende de la barra libre del BCE, llamada LTRO, y el devenir de Grecia”, afirman los expertos consultados por Cotizalia.com.

Así, si la situación en Grecia se soluciona, Italia en base a sus fundamentales debería ir mejorando más rápidamente que España, que todavía tiene por delante una larga travesía por el desierto del déficit.