Ahorro Corporación también cree que Santander necesita reforzar su capital

Las advertencias de que el primer banco español, el Santander, debe ampliar capital empiezan a ser generalizadas. Al duro análisis con que JP Morgan ha recibido a su nuevo consejero delegado, Javier Marín, se suma Ahorro Corporación (ACF), que estima que la entidad necesita provisionar otros 7.700 millones para cubrir la pérdida esperada en el escenario adverso de Oliver Wyman, algo que van a hacer los bancos puramente nacionales. Si a esto se suma su exposición a mercados muy maduros o con fuertes rebajas de previsiones (como Brasil) y el daño que sufrirá su negocio en España por la integración de marcas, el resultado es que rebaja su recomendación de 'mantener' a 'vender'.

La analista Irma Garrido de ACF examina el cumplimiento de las exigencias derivadas de los test de estrés del año pasado, cuyo escenario adverso se ha cumplido en cuanto a paro, aunque no en lo que se refiere a la evolución del PIB y del precio de la vivienda (hasta ahora). "Los inversores siguen en muchos casos preocupados por la diferencia que existe entre la pérdida esperada calculada por OW en el escenario adverso y las provisiones constituidas hasta la fecha". En ese sentido, los bancos con "peor calidad de cartera" -Popular y Sabadell- son los que tienen una mayor cobertura, en torno al 70% de esa pérdida, gracias a las ampliaciones de capital y los fondos de comercio negativos de sus adquisiciones. Por el contrario, los tres grandes se quedan en el 50% y Bankinter, en el 40%.

"¿Se cerrará ese gap?", se pregunta esta analista. Su respuesta es que "somos de la teoría de que, si algo va mal, acabará peor; por ello, consideramos un esfuerzo en provisiones en 2013 y 2014 todavía muy alto, casi en la línea con los niveles de 2012 (ex-RDL)". Sus estimaciones son que Popular, Sabadell y Bankinter podrán cubrir en 2015 toda la pérdida esperada por Oliver Wyman. Por el contrario, teniendo en cuenta todas las provisiones estimadas entre 2013 y 2015 para los tres grandes, quedarían por cubrir unos 7.700 millones en Santander, 1.000 millones en BBVA y 3.500 en CaixaBank. En el caso del banco presidido por Emilio Botín, esa cifra supone el 28% de su margen de explotación para 2015, "que ojalá nunca necesiten".

 

En un análisis más profundo, el bróker de las antiguas cajas de ahorros estima que el déficit de capital del Santander asciende a 3.281 millones respecto a un capital teórico del 10% y con el impacto de Basilea III el primer año, es decir, sin asumir todo el impacto de la puesta en marcha completa de las nuevas normas de solvencia, que será efectivo en 2019. Respecto al impacto de los créditos fiscales (que se restan del capital en estas normas), Ahorro estima que se situará en 3 puntos porcentuales. El cálculo de JP Morgan era incluso inferior, de un déficit de 2,4 puntos; pero después de realizar un stress test a la cartera española, refinanciaciones incluidas, su analista Jaime Becerril concluía que Santander necesitaría 10.300 millones para subir la proporción al 9%, aún un escalón por debajo del 10% con el que están trabajando buena parte de sus competidores.

Castigo al accionista

Pero no es el único problema que ACF detecta en el mayor banco español. Así, critica que "las importantes desinversiones y ampliaciones de capital (vía scrip y convertibles) llevadas a cabo en los últimos años han supuesto un elevado peaje para sus accionistas (incremento del número de acciones diluidas del 67% entre 2007 y 2013)". Por otro lado, la presencia en zonas con escaso o nulo crecimiento (España, Reino Unido y EEUU) o en las que se están produciendo las mayores rebajas de previsiones de crecimiento (Brasil) hace que el potencial de crecimiento del banco sea más bajo.

Finalmente, considera que su negocio en España, ya de por sí dañado por la situación económica del país, se verá "irremediablemente afectado" por la integración de marcas. Garrido rebaja su precio objetivo hasta 5,09 euros frente a los 6,15 en que los valoraba anteriormente, y sitúa su recomendación en 'vender' desde 'mantener'. Santander cerró ayer en 5,05 euros tras una recuperación del 3,72% posterior a la fuerte caída de los días anteriores.