La brújula de la inversión: dime qué hace el yen... y te diré cómo se comportan los mercados

Acción: el yen sube. Reacción: los activos con riesgo caen. Y al revés: si el yen cae, los activos con riesgo suben. Una pauta aparentemente sencilla, pero que encierra buena parte del secreto del funcionamiento de los mercados financieros mundiales en los últimos tiempos. ¿Una prueba? La sesión de ayer, saldada con apreciables caídas en el precio de las acciones, la deuda pública y las materias primas y una notable apreciación de la moneda japonesa contra la europea y estadounidense. 

Tras este comportamiento y tras la incertidumbre registrada en las últimas semanas figura la sombra de los bancos centrales. En especial, la de la Reserva Federal (Fed) estadounidense, que la semana que viene celebra una reunión de la que están pendientes los inversores de todo el mundo por la posibilidad de que reduzca el paso de sus estímulos monetarios. Pero como sostiene Miguel Paz, de Unicorp Patrimonio, hay que mirar más allá. "Gran parte de culpa [de la corrección de estas semanas] la ha tenido el cambio del yen", asegura. Y añade: "Nada más comenzar a apreciarse el yen tras haberse depreciado un 30% en seis meses (a mitad de mayo), los inversores han deshecho las posiciones tomadas para apresurarse a devolver los yenes. Y claro, han vendido bonos refugio, periféricos, corporativos, high yield y bonos emergentes. En definitiva, vendieron de todo y provocaron la primera reacción bajista del mercado".

Es lo que ocurrió ayer. Los inversores vendieron todo aquello que olía a riesgo. Como consecuencia, cayeron las bolsas y las materias primas y repuntaron los rendimientos de la deuda pública En contraposición, el yen subió con fuerza. Se apreció entre un 1,5 y un 2% contra el euro y el dólar estadounidense, hasta los 128,7 yenes y los 97 yenes, respectivamente. 

Giro total

Pero esta solo fue la última muestra de la constante que se está viendo desde finales del mes pasado. Obedeciendo a las extraordinarias medidas anunciadas por el Banco de Japón a comienzos de abril, el yen descendió el 22 de mayo hasta las 103,7 unidades por dólar, su cambio más bajo contra la divisa norteamericana desde octubre de 2008. Contra el euro retrocedió hasta los 133,8 yenes, el mínimo de la moneda nipona contra la europea desde comienzos de 2010. 

A partir de ahí, y coincidiendo con la publicación de las actas de la última reunión de la Fed, el panorama ha cambiado diametralmente. Desde el 22 de mayo, el yen se ha apreciado 6,5% contra el dólar y un 4% contra el euro y, en paralelo, los números rojos han sustituido a los números verdes en la renta variable. En la Eurozona, los retrocesos acumulados en las tres últimas semanas oscilan entre el 4% del Dax alemán y el 7,5% del FTSI Mib italiano, con el Ibex dejándose un 5%; en Asia, el Nikkei ha sufrido una dura corrección próxima al 15% en ese mismo periodo; y en Wall Street los descensos han sido mucho más moderados, ya que se han movido entre el 1% del Dow y el 1,5% del S&P 500. 

Esta disparidad subraya, por un lado, cuáles fueron los mercados que recibieron más dinero procedente de Japón -en la zona euro, incluyendo la deuda pública periférica, entró más que en EEUU- y, por otro, revela la función que el yen desempeña en estos momentos. La moneda nipona es la que engrasa la maquinaria del riesgo en los mercados, ya que actúa como divisa financiadora. Cuando prima el apetito por el riesgo, los inversores institucionales se financian en Japón e invierten luego ese dinero en otros mercados con mayor potencial de rentabilidad, una estrategia que se conoce como carry trade; en esos momentos, el yen se debilita. Y justo al contrario cuando retorna el miedo: los inversores tienen que dar marcha atrás a los movimientos anteriores y deshacen sus posiciones de riesgo; en esas etapas, el yen sube. 

Este protagonismo es el que eleva la influencia del yen en los mercados. Y el que recomienda no perder de vista su evolución para identificar los próximos pasos de los mercados. "En cuanto haga suelo el yen, lo más probable es que vuelva el carry trade y beneficie a los activos de riesgo", avisa Miguel Paz.