Aún no se puede decir muy alto, pero lo de Credit Suisse ha sido un chollo para UBS

En la larga tradición del secreto bancario suizo, cuanto mejor sea el acuerdo que UBS ha conseguido por Credit Suisse, menos oirán hablar de él los inversores. UBS anunció el lunes que había completado la adquisición de su mayor rival. Cuando los reguladores suizos negociaron la fusión en marzo, disiparon los temores en torno a la estabilidad financiera, pero los inversores no se han mostrado entusiasmados con la operación en sí: las acciones de UBS se han comportado peor que las de otros prestamistas europeos este año, invirtiendo un patrón de rendimiento superior desde 2020 que fue impulsado por un mayor rendimiento del capital y generosas distribuciones de efectivo.

Los mismos inversores de UBS que antes disfrutaban de ganancias financieras concretas ahora se han visto obligados a abrir una caja de pandora que nunca pidieron, lo que seguramente reducirá las recompras de acciones.

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No es solo que muchos de los activos de Credit Suisse tengan que ser amortizados. Hay gastos de reestructuración, dificultades en torno a la liquidación de su banco de inversión probablemente sin valor y, aún más difícil de predecir, una montaña de litigios que podría estar a la vuelta de la esquina para UBS. Ha heredado la responsabilidad legal asociada a los 17.000 millones de dólares en bonos convertibles de Credit Suisse que las autoridades suizas decidieron eliminar. Dado el reciente historial de escándalos del banco, también podrían surgir problemas legales imprevistos.

El mes pasado, UBS envió un documento de registro a la Comisión de Bolsa y Valores con cuentas teóricas de alto nivel para la entidad combinada basadas en los costes estimados de hacer frente a todos estos problemas. Las estimaciones, confirmadas el lunes, reducían el valor contable tangible de Credit Suisse de 65.000 millones de dólares a 38.000 millones. Las matemáticas del acuerdo sugieren que el valor contable tangible por acción del propio UBS aumentará un 58%, mientras que los ejecutivos en marzo dijeron que aumentaría un 74%.

Sin embargo, la ausencia de sorpresas desagradables mientras UBS ha trabajado para completar el acuerdo importa más que las cifras exactas, que siempre iban a moverse. Muchos de los costes adicionales estimados el mes pasado, como los relacionados con los planes de pensiones, no afectarán a la ratio de capital clave de UBS. El banco dijo el lunes que se espera que se sitúe en torno al 14% a lo largo del año, en el rango superior de lo que cabría esperar y similar a la cifra anterior de UBS.

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También hay indicios de conservadurismo en la forma en que UBS está lidiando con el impacto de la operación. La mayor rebaja es un ajuste del valor razonable de 5.900 millones de dólares en préstamos y anticipos, de los cuales aproximadamente la mitad corresponde a hipotecas que probablemente acaben devengándose a la par. Por lo que respecta a los litigios, el banco ha destinado 4.000 millones de dólares.

La realidad es que UBS no tiene ningún interés en maquillar las cifras, dado el torbellino político que la fusión del megabanco ha provocado en Suiza. Los legisladores han rechazado la operación y han abierto una investigación parlamentaria.

Por supuesto, su evaluación del impacto financiero sigue siendo una conjetura, derivada principalmente de los datos de finales de 2022. UBS no podrá examinar adecuadamente los libros de Credit Suisse hasta que haya completado la operación. Las ventajas de tamaño son difíciles de cuantificar. UBS se convertirá en el segundo gestor de patrimonios del mundo, con 3,4 billones de dólares bajo supervisión, pero los clientes ricos valoran la diversificación y podrían llevarse parte del negocio a otra parte. La indignación política puede dificultar que UBS reduzca costes despidiendo a empleados suizos.

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Para los inversores, sin embargo, este acuerdo no es sobre todo una cuestión de sinergias o de lógica estratégica. Se trata de que UBS obtenga 38.000 millones de dólares en valor tangible estimado por unos míseros 3.600 millones, utilizando los precios de mercado del lunes. Por no mencionar que, en tiempos normales, una fusión de este tipo habría venido acompañada de problemas antimonopolio en lugar de una garantía gubernamental: UBS confirmó el viernes que, tras los primeros 5.000 millones de francos suizos (5.500 millones de dólares) de pérdidas en la cartera de activos no esenciales de Credit Suisse, el sector público cubrirá los siguientes 9.000 millones de francos.

Dada la desaceleración económica mundial, la ineficacia de la regulación financiera y la manía por la inteligencia artificial, los inversores nunca iban a entusiasmarse con las acciones bancarias. A largo plazo, sin embargo, UBS puede ser uno de los pocos que consigan llevarse algo por nada, cortesía de Credit Suisse. Pero no lo diga muy alto.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal.