Deutsche Bank y el fantasma de la crisis pasada

Deutsche Bank no se parece ni a Credit Suisse ni a Silicon Valley Bank. Sin embargo, sigue siendo vulnerable.

Las acciones del prestamista alemán cayeron alrededor de un 10% el viernes en una señal de que las preocupaciones sobre los bancos europeos se están extendiendo más allá de Credit Suisse. Deutsche Bank podría estar en el punto de mira por la misma razón que Credit Suisse lo estuvo hasta su rescate a bajo precio por UBS el pasado fin de semana: los inversores se preguntan quién podría ser el siguiente.

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Los swaps de incumplimiento crediticio del Deutsche Bank —el coste de asegurarse contra su impago— se dispararon el jueves a niveles vistos por última vez al inicio de la pandemia de covid. El viernes, los inversores bursátiles siguieron el ejemplo de sus homólogos dedicados al crédito. Esto tiene un sentido cíclico: los acreedores preocupados aumentan los costes de financiación del Deutsche Bank y hacen que las contrapartes de la banca de inversión sean más reacias a negociar con él. Es una dinámica diferente a la espiral viciosa de salidas de activos de Credit Suisse, pero sigue siendo peligrosa para la entidad alemana.

Un factor relacionado es el mercado europeo de deuda junior, que está inquieto después de que el regulador suizo decidiera cancelar los llamados bonos de rescate AT1 de Credit Suisse. Los títulos del sector se han rebajado, lo que implica mayores costes de financiación en el futuro. Otros valores bancarios también cayeron el viernes, aunque menos: Barclays y BNP Paribas bajaron aproximadamente un 5%. Deutsche Bank ofreció el viernes amortizar un bono junior a su valor nominal en un aparente esfuerzo por reforzar la confianza.

Hace unos años, el principal prestamista alemán era el enfermo de la banca europea, pero ahora está en mejor forma. El beneficio neto equivalente a 6.100 millones de dólares del año pasado fue el más alto desde 2007, y contrasta con los casi 8.000 millones de pérdidas netas de Credit Suisse. Deutsche Bank se está beneficiando de la subida de los tipos de interés, al igual que luchó durante mucho tiempo con los tipos negativos. Los ingresos netos por intereses —la diferencia entre el dinero que gana con los préstamos y el coste de pagar a los depositantes— aumentaron un 39% el año pasado en su división de préstamos corporativos. Las ratios de capital y liquidez eran sólidas a finales de año.

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Pero Deutsche Bank tampoco está completamente saneado. Una ratio de costes sobre ingresos del 75% en 2022 es mejor que el 85% alcanzado en 2021, pero sigue por encima de la media europea: en el tercer trimestre del año pasado, los grandes prestamistas rastreados por el Banco Central Europeo tenían una ratio de aproximadamente el 61%. El negocio "principal" de Deutsche Bank parece más fuerte, pero sus cifras globales se ven arrastradas por su "unidad de liberación de capital", el banco malo que creó en 2019 para liquidar activos no deseados. Su apalancamiento, medido por los activos totales frente a los fondos propios, también sigue siendo elevado.

Estas debilidades, incluso cuando Deutsche Bank ha salido de sus días de crisis, han contribuido a un descuento persistente en el precio de las acciones. Tras los movimientos del viernes, las acciones cotizan por solo el 30% de su valor contable tangible, en comparación con el 44% y el 61% de Barclays y BNP Paribas, respectivamente. En un sector en el que un mercado nervioso puede convertir una valoración baja en una profecía autocumplida, los viejos problemas de Deutsche Bank vuelven a perseguirle.

Puede que en estos momentos la empresa no tenga mucho que temer salvo a sí misma, pero en el sector bancario eso puede serlo todo.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal