¿BBVA o Santander? ¿Popular o Sabadell? CaixaBank escoge a sus entidades favoritas

Con paso lento, pero constante. La recuperación de la banca española sigue en marcha, con los deberes hechos de cara a los próximos test de estrés y siempre sin mirar atrás. Estas tres últimas palabras son las que dan título al informe remitido esta semana desde CaixaBank a sus inversores en el que se pone bajo la lupa al conjunto del sector financiero presente en el Ibex 35. En dicho análisis, las entidades que logran un potencial alcista más elevado son BBVA y Banco Sabadell, que ostentan una recomendación de compra para la entidad catalana. Del lado contrario, Santander y Bankia son las firmas en las que dichos analistas no perciben recorrido alguno.

El escenario dibujado es claramente benigno. Por un lado, está descontado un crecimiento medio del margen de intereses del 9% en 2014, del 6% en 2015 y del 5% en 2016. Esta evolución refleja luces y sombras. Por una parte, el abaratamiento de los costes de los depósitos, la financiación del BCE y la reactivación de la demanda de crédito contribuyen a la mejora de este margen. Sin embargo, se mantiene una resistencia a subidas en los tipos de interés que incide en la renovación de la cartera de bonos de los bancos (carry trade).

En este sentido, tras una progresiva normalización de las provisiones, los expertos consideran que las entidades están cotizando a unos múltiplos muy exigentes que están descontando un retorno sobre capital tangible (ROTE) de doble dígito para 2017. “Es evidente que el periodo 2014-2016 va a reflejar un escenario de recuperación de beneficios apoyado en recuperación de los ingresos y mejora de los ratios de eficiencia”, señalan desde CaixaBank. No obstante, este extremo ya está incorporado en la cotización de las entidades por lo que, a la hora de buscar catalizadores que justificaran valoraciones superiores, sólo cabría mirar hacia el lado de la macro y, fundamentalmente, a la parte de los volúmenes de crédito y los tipos de interés.

Dentro de los bancos con posición global, BBVA le gana la partida a Banco Santander. La entidad vasca cuenta con varios elementos a su favor, como una posición más cómoda de capital, una política de dividendo más atractiva y sostenible, mayor exposición a la recuperación española (aumentada tras la adquisición de Catalunya Banc) y un mayor vínculo a México frente a los lazos que Santander mantiene con Brasil. Desde CaixaBank hacen hincapié en la apuesta por la digitalización realizada por BBVA y el ahorro de costes que ya se está apreciando, con un descenso del 5% a escala global respecto al ejercicio anterior.

Estos expertos consideran que la entidad cántabra se ve lastrada por la volatilidad que imprime en el corto plazo la segunda ronda electoral en Brasil, después de que el PIB de esta economía haya entrado en terreno negativo en 2014 por primera vez desde 2009. Otro de los puntos en contra de la firma presidida por Ana Patricia Botín es, siempre en opinión de CaixaBank, una política de dividendos que no es sostenible y a la que el mercado va a exigir cambios.

Entre las entidades con mayor exposición al negocio local, los analistas de CaixaBank establecen un doble emparejamiento entre Sabadell y Popular, por un lado, y Bankinter y Bankia, por el otro. Entre los primeros, englobados como entidades más expuestas a la recuperación española, Sabadell es el preferido frente a Popular, dado el potencial de mejora de rentabilidad de las entidades adquiridas en los últimos dos años (CAM, Caixa Penedés, Banco Gallego y Lloyds). “El foco se centra ahora en formar una nueva red para aumentar la rentabilidad del crédito en una entidad que cotiza con un descuento del 20% frente a sus comparables en el negocio doméstico”, señalan los analistas.

La menor exposición al sector inmobiliario gracias a su esquema de protección de activos también habla a favor de la entidad catalana, cuyo precio objetivo se sitúa en 2,4 euros por acción, un 6% por encima del actual.

En el caso de Banco Popular, los expertos siguen considerándolo el banco más rentable, si bien consideran que se ha quedado atrás respecto a sus competidores en los ingresos obtenidos en concepto de comisiones. “Las últimas operaciones llevadas a cabo por la entidad como la venta del negocio de depositaría y custodia de fondos de inversión dejan poco potencial en ese sentido”, subrayan. En este sentido, el precio objetivo concedido a Popular asciende a 4,8 euros, en línea con el de cotización actual.

La otra comparativa entre las entidades con una posición de capital más holgada es el que se representa entre Bankia y Bankinter, en la que sale vencedora la entidad capitaneada por María Dolores Dancausa. A favor de esta firma destaca la calidad de sus activos que le han llevado a adelantarse a sus competidores, al aprovechar su bajo perfil de riesgo. “Creemos que el banco va a saber aprovechar la caída del coste de los depósitos y las facilidades de liquidez TLTRO para presentar márgenes de interés de calidad”, aseguran los expertos, que estiman que Bankinter está en posición de mejorar su dividendo y justificar la prima con la que cotiza. El precio objetivo se sitúa en 6,8 euros (un recorrido al alza del 3,3%).

Para Bankia, las estimaciones apuntan a que todavía queda trabajo por hacer en la parte alta de la cuenta de resultados. La cartera de bonos aporta a la entidad más de la mitad de su margen de intereses, por lo que será el mayor afectado ante la normalización de volúmenes. Estas proyecciones apuntan a que la recuperación del margen de intereses será más lenta que la media del sector, si bien subrayan la drástica mejora experimentada en la eficiencia del grupo. Bankia cuenta con un precio objetivo a un año de 1,3 euros por acción, cerca de los 1,38 euros a los que cerró la acción este martes. Los analistas de CaixaBank recomiendan infraponderar (frente al consejo de sobreponderar anterior) y consideran que la entidad cotiza con una prima demasiado elevada respecto a sus comparables domésticos.