Morgan Stanley augura otro año de sufrimiento para la banca por los bajos tipos

La recuperación de resultados anunciada para el próximo año por los principales bancos españoles se aplazará al menos otro ejercicio, según Morgan Stanley. La culpa es de la bajada de tipos por sorpresa decretada por el BCE hace dos jueves, que retrasasine dieel inicio de la subida de los intereses que el sector anhela para reparar sus maltrechos márgenes. Con el nuevo escenario y la cada vez menor importancia delcarry trade (que es lo que actualmente salva las cuentas), la rebaja de la remuneración de los depósitos no será suficiente para que los resultados despeguen. El banco de inversión rebaja, además, la calificación de Santander por el impacto del desapalancamiento en España y sus problemas en Brasil.

Esta prolongación del sufrimiento supone que llueve sobre mojado, porque se suponía que en 2013 las menores provisiones por el fin de los decretos De Guindos de saneamiento del ladrillo aplicados en 2012 iban a permitir el inicio de la recuperación. Aunque es cierto que el sector ha vuelto a beneficios frente a las pérdidas del año pasado, los márgenes se han hundido precisamente por la caída del Euribor, que se encuentra en el 0,5% aproximadamente frente al 1,5% de este año. Eso significa que los préstamos ligados a este índice (casi todas las hipotecas y los créditos corporativos) se han tenido que revisar a la baja, con la consiguiente caída de ingresos para los bancos. Si a esto se une el aumento de la morosidad y las nuevas provisiones exigidas para los refinanciados, se explica que la ansiada recuperación no se haya producido en 2013.

Pero las entidades se han mostrado optimistas en la presentación de los resultados hasta septiembre basándose en dos factores: la rebaja de la remuneración de los depósitos (impuesta o sugerida por el Banco de España a principios de año), que debe aplicarse a los grandes vencimientos de estos productos previstos para los meses finales del año (la rebaja de tipos acelerará esta bajada en el cuarto trimestre), y la "normalización" de los tipos de los créditos, es decir, el alza de los mismos gracias a la esperada subida del Euribor. Esto es lo que ya no va a ocurrir tras la decisión de Mario Draghiy lo que no se va a poder compensar con uncarry tradeque cada vez tendrá menor peso por la devolución de los préstamos masivos de la barra libre de liquidez del BCE.

En cuanto a los créditos, Morgan Stanley considera que los diferenciales bajarán 0,75 puntos porcentuales en 2014, que se añade a la rebaja de 0,5-0,8 puntos registrada desde los máximos de abril-mayo. Dicha caída anulará los ahorros en la remuneración de los depósitos. Esta firma espera que el libro total de préstamos se revise a la baja a lo largo de tres años, en vez de repreciarse como esperaban los responsables de nuestras entidades, e incluso de forma más rápida por la presión de las empresas asfixiadas para reducir sus costes financieros. Además, da por sentado que se obligará a todo el sector a eliminar las cláusulas suelo de las hipotecas en 2015, lo que afectará a CaixaBank, Popular y Sabadell.Para completar el panorama, pronostica que el crédito seguirá cayendo un 4,5% el próximo año por culpa de las hipotecas y las grandes empresas.

Respecto alcarry trade, laapelación a la ventanilla de Fráncfort se ha reducido en 130.000 millones desde máximos, aunque sigue siendo muy elevada, de 237.390 millones. La previsión de Morgan Stanley, que en este caso coincide con la del sector, es que esta apelación siga descendiendo, con lo que esta operativa (que consiste en tomar prestado el dinero del BCE al tipo de intervención para comprar deuda pública a intereses mucho más altos para ganar la diferencia) disminuirá su importancia para las cuentas de resultados. Concretamente, espera que su aportación se reduzca desde el 20% del margen intereses que supone en la actualidad hasta el 12% en 2016, y la entidad más afectada será el Sabadell, que es donde mayor peso tiene esta práctica.

Santander: se junta el hambre con las ganas de comer

En este entorno, el banco de inversión considera que las valoraciones bursátiles actuales de las entidades cotizadas no son baratas tras la fuerte subida experimentada desde julio: cotizan a 0,94 veces su valor en libros en 2014 con una rentabilidad (ROTE) esperada del 8,5% en 2016, frente a la media del sector en la Eurozona de una vez valor en libros con una rentabilidad del 10,7% en 2015. Morganse decanta por BBVA (su principal cliente en el sector) y CaixaBank, mientras que aconseja infraponderar a Popular y Sabadell porque espera que siga subiendo la morosidad en ambos.

Pero lo más llamativo de este informe sectorial es que rebaja a Santander de sobreponderar a neutral. Esta medida se explica porque el banco que presideEmilio Botínserá el más perjudicado por la caída esperada en el crédito a las grandes empresas por el desapalancamiento esperado, así como por la reducción de los diferenciales en estos préstamos. Y los problemas no se quedan ahí, sino que Brasil (que ya no es un granero inagotable, igual que Reino Unido) seguirá lastrando los beneficios, a su juicio.