Credit Suisse alerta de la banca mediana por el fin de los suelos y los bajos márgenes

El castigo que sufrió ayer la banca mediana en bolsa respondió a un informe muy duro del banco de inversión suizo en el que rebaja su precio objetivo paraSabadell, Popular, CaixaBank y Bankia. Detrás de esta visión tan negativa -los bancos españoles lo han hecho entre un 10% y un 17% peor que la media europea en 2015 y espera más caídas- se encuentran tres argumentos principales: la menor contribución de los resultados por operaciones financieras, la inminente eliminación de las cláusulas suelo de las hipotecas, adelantada por El Confidencial,y unos márgenes cada vez más estrechos.

todo estos factores llevan a que rebaje sus previsiones de rentabilidad (ROE) del sector lejos del 10% que tienen como objetivo casi todas las entidades, lo que seguirá por debajo del coste del capital -luego el negocio no será rentable-. Por si todo esto fuera poco, Credit Suisse considera que la probable inestabilidad política en España en lo que resta de año,dada la fortaleza de los "partidos protesta",agrava esta visión negativa.

Asu juicio, ha llegado el final de la generación de ingresos de "baja calidad", es decir, los de operaciones financieras con las que las entidades han mantenido su rentabilidad en los últimos años: el famosocarrytrade (tomar dinero del BCE casi gratis para inverir en deuda pública) y las posteriores ventas de estas carteras de bonos aprovechando el desplome de la prima de riesgo española. En cuanto a los márgenes, considera que el crecimiento del crédito actual es muy bajo e insuficiente, y además la competencia está haciendo que cada vez se concedan a tipos más bajos. Por el lado de los depósitos, no comparte la idea del sector de que todavía hay margen para bajar más su remuneración y sostiene que han tocado suelo.

Por último, asume que tendrán que suprimir las cláusulas suelo por imperativo gubernamental. Una medida que deprimirá todavía más los márgenes dadas las grandes carteras de hipotecas con suelo que tienen en balance. Los más afectados por esta medida serán Sabadell y Popular. Como informóel Confidencial, el ejecutivo está buscando la fórmula legal para imponer la eliminación de estas cláusulas antes de las elecciones generales. Con todo ello, rebaja sus previsiones de crecimiento del margen de intereses a un rango entre el 2% y el 5% entre 2015 y 2017, frente al 6%-9% que esperaba hasta ahora. Para Bankia el pronóstico es aún más negro: caída del margen del 5% frente al descenso estimado anterior del 1%.

De esta forma, Credit Suisse se suma al coro de bancos de inversión que se salen del consenso optimista sobre la banca española gracias a la recuperación económica. El primero en alertar de los peligros y la falta de rentabilidad del sector fue Berenbergya en octubre del año pasado, al que siguió en enero de este añoJP Morgan.

Popular y Sabadell, los que menos le gustan

En cuanto a nombres individuales, el que menos gusta a Credit Suisse es el Popular, ya que su rentabilidad es la más baja por su peor calidad de activos: mayor morosidad y adjudicados, y menor cobertura de los mismos. Aunque todavía tiene cartera de deuda para vender, es el más afectado por la eliminación de los suelos. También señala que su solvencia es inferior y el coste de sus preferentes es mayor, aunque reconoce que su capital es de mayor calidad al tener menos créditos fiscales. Recomiendainfraponderarcon un precio objetivo de 3 euros; ayer bajó el 1,1% hasta 3,61 euros.

Tampoco le gusta elSabadell, al que considera el más vulnerable en la situación actual porque la venta de deuda ha sido decisiva para soistener sus ingresos en el último año. Y eso le obliga a cambiar de estrategia. Asimismo, le hará mucho daño la supresión delos suelos, y las fuertes provisiones de los últimos trimestres (financiadas con beneficios extraordinarios) le hacen dudar de la calidad de sus activos. Finalmente, recuerda el fuerte peso de los créditos fiscales en su capital y no cree que la adquisición del británico TSB vaya a servir para mejorar mucho las cosas. Le rebaja desobreponderara infraponderary reduce drásticamente su precio objetivo de 2,85 a 1,7 euros, lo que explica que ayer cayera el 3,53% hasta 1,77.

Caixabank, el favorito, y Bankia, con riesgo legal

En el caso deBankia, destaca las pérdidas de 1.000 millones por la menor rentabilidad de los bonos recibidos de Sareb, pero tiene como elementos positivos la ausencia de hipotecas con suelo, su escasa exposición inmobiliaria precisamente gracias al banco malo, y su mejor eficiencia tras la fuerte reducción de plantilla y oficinas. En el lado negativo, la caída de márgenes, el gran peso de los activos fiscales (DTA) en su capital y la posibilidad de que la instrucción judicial de su salida a bolsa frustre sus planes de repartir dividendo. Con todo, eleva su recomendación aneutraldesdeinfraponderar, pero rebaja el precio objetivo a 1 euro; ayer acabó en 1,05 tras sumar el 0,95%.

Finalmente, Caixabankes su valor favorito del grupo pese a que también va a sufrir por el fin de las ventas de deuda y de las cláusulas suelo. Considera que seu rentabilidad será la más alta, aunque procederá en su mayor parte de la cartera industrial, no de la actividad bancaria (como ya sucede en la actualidad). También resalta la dependencia de los DTA. La mantiene enneutraly baja el objetivo a 3,8 euros: ayer cedió muy ligeramente hasta 3,70.